民生證券：維持華虹半導體(01347)“推薦”評級 12寸擴產動力充足 回A助力再成長

民生證券發布研究報告稱，維持華虹半導體(01347)“推薦”評級，看好作為國內晶圓代工特色工藝龍頭的市場地位和長期成長，并預計2022-24年凈利3.33/4.27/4.84億美元，對應現價PE為17/13/12倍。當前市值對應2021年PB1.98x，而晶圓代工同行業可比公司Global Foundries現價對應2021年PB高達4.7x，同時，華虹雖有大額資本開支，但仍保持了優秀的盈利能力，2021年Q4凈資產收益率達12.4%。

事件：3月21日華虹半導體發布公告，宣布董事會已批準可能發行股份并于科創板上市的初步建議。公司計劃發行股份不超過發行后總股本25%。

民生證券主要觀點如下：

晶圓代工高景氣，業績連創新高。

華虹作為國內首屈一指的8英寸及12英寸特色工藝代工廠，其下游應用主要有eFlash、NORFlash、分立器件、邏輯及射頻、模擬于電源管理等平臺，各細分應用均在21年實現高速增長。公司2021年實現營收16.3億美元，同比增長69.6%，凈利潤2.1億美元，同比增長113.3%，凸顯晶圓代工高景氣度。同時，公司也對2022年增長充滿信心，指引2022年Q1營收5.6億美元，環比增長6%，收入有望再創新高，指引2022年Q1毛利率28-29%，同比增長4-5pct。

下游需求持續旺盛，收入結構多元化。

2021年半導體下游需求持續旺盛，公司晶圓代工量價齊升。2021年Q4公司8英寸晶圓出貨61.7萬片，ASP達523美元，環比增長6.0%；12英寸晶圓出貨40.5萬片，ASP達1143美元，環比增長5.9%。產能利用率也維持滿載，8英寸連續7個季度超過100%，12英寸連續4個季度超過100%。

按技術平臺劃分，獨立非易失性存儲器(NORFlash)作為公司新發展的技術平臺收入增速最快，2021年Q4收入0.39億美元，同比增長1239.7%。以下游應用劃分，汽車及工業領域成為2021年Q4增速最快的下游市場，貢獻營收1億美元，同比增速達110.8%，主要得益于MCU、IGBT等產品的需求增長。

12寸擴產動力充足，回A助力再成長。

12英寸產線的持續擴產是公司長期戰略，2021年Q4公司資本開支3.8億美元，其中3.5億美元用于華虹無錫。華虹無錫于2021年底建成12英寸6.5萬片月產能，而增資擴產2.95萬片擴產招標已于2022年初以來陸續完成，將于2022年達成12英寸9.45萬片月產能，并于Q4逐步釋放產能。華虹無錫二期項目也在規劃中。

下游需求旺盛，擴產持續，公司也需要融資注入新的增長動能。本次科創板上市若順利落地，將有望助力公司繼續加大12英寸產線投資，鞏固特色工藝平臺晶圓代工行業地位。

風險提示：下游需求不及預期；設備供給受限；市場競爭加劇。