Roblox(RBLX.US)：期望太高

Roblox（納斯達克股票代碼：RBLX）在強勁的第三季度業績後大幅上漲，並已趨於下跌至跳躍前的價格。

修正是回歸正常，還是會繼續下跌？我看空 RBLX，因為相信增長超出預期，因為元宇宙的炒作。

元界

在許多投資者的心目中，Roblox 與元宇宙緊密相連，無論產品如何，它似乎都是投資者的流行語。這種思路的問題是元宇宙定義不明確，儘管最近有很多熱議，但它距離我們很長一段時間。事實上，元宇宙的興起可能會給 Roblox 帶來比機遇更大的威脅。 

Roblox 已經具有與假定的元節相似的屬性。它是社交的，具有社區驅動的內容，以及擁有自己貨幣的動態經濟。關鍵的區別在於此時 Roblox 比假設的元節更加集中。 

那麼元宇宙真正能為 Roblox 提供什麼？

如果 Roblox 加入一個互聯的去中心化平台，即所謂的元宇宙，Roblox 將失去其最大的貨幣化實力：對經濟的控制。增加的互連性意味著對生態系統的控制減少。如果 Roblox 想要保留相同的控制，則元節的積極影響將被最小化。 

假設內容可在生態系統之間使用，Roblox 的開發人員可能會調整他們的產品以適應其他生態系統，從而增加對相同內容和玩家的競爭。更大的互聯生態系統的好處被替代產品的增加所抵消。 

總而言之，對於 Roblox 來說，元宇宙被認為是一個太大的催化劑，而現在被認為是一個重要的催化劑還為時過早。

Roblox 的財務狀況

Roblox 的財務狀況喜憂參半。淨收入仍然為負，第三季度虧損 7400 萬美元，前九個月虧損 3.48 億美元。

另一方面，經營現金流為正，前九個月產生了 5.36 億美元，但這主要是由於 6.16 億美元的大量遞延收入抵消了負淨收入。

遞延收入很可能是未使用的 Robux；Roblox 的數字貨幣。遞延收入總體上對 Roblox 來說是一個加分項，提前收到現金，而需要提供的實際服務幾乎為零作為可變費用。

不利的一面是高負債，這意味著玩家不會花費他們的 Robux，因此很可能不會以相同的程度參與遊戲。

在過去九個月中，總的遞延收入負債增加了 40%，而玩家每日活躍用戶 (DAU) 數量僅增加了 27%。

這意味著平均而言，玩家的 Robux 餘額要高 10%。假設平均活躍玩家繼續持有相同的 Robux 餘額，這種差異很可能是由休眠賬戶上的 Robux 餘額或活躍玩家較少引起的。 

從 2020 年第四季度到 2021 年第三季度，每日平均遊戲時間增加了 4.1%，這也支持了 Robux 處於休眠帳戶的理論。

就其本身而言，Robux 餘額增加是積極的，因為它是收入增長的標誌，但長期餘額積累可能表明玩家參與度較低。

比較

Roblox 的市值約為 430 億美元，高於開發商 TakeTwo（納斯達克股票代碼：TTWO）的 190 億美元和 EA（納斯達克股票代碼：EA）的 390 億美元，這兩家公司都擁有多個 AAA 級遊戲工作室。

EA 和 TTWO 的市銷率分別為 5.7 倍，而 RBLX 的市銷率明顯更高，為 40.4 倍。

預計 2021 年的收入增長為 84%-87%，這需要再保持三年才能證明銷售價格比更符合 EA 和 TTWO。如果玩家增長率保持在 35% 不變，Roblox 將很難實現顯著的增長率，因為每位玩家的每日預訂量預計將同比下降 8%-9%。

各種 COVID-19 封鎖迫使許多孩子在室內尋找某種社交聯繫。由於解除 COVID-19 限制，預計增長將放緩。