2020年应买入的2只优质价值股

即将进行的合并将创立一间令人期待的新公司，其实际估值也具有吸引力。  

联合科技和雷神(RTN.US)未来将动作频频。首先，联合科技将分拆其升降机业务奥的斯，以及暖气、通风和冷气业务开利。此外，联合科技的航空业务（即Pratt&Whitney和CollinsAerospace）将与雷神合并，成立名为雷神科技的新公司（新股票代码为RTX）。让我们了解一下这间新公司的前景，分析是否值得买入股票。  

买入雷神？还是联合科技？  

我们已知新公司雷神科技的57%权益将由联合科技(UTC)股东拥有，而雷神将拥有43%权益。因此，决定买入雷神还是UTC股票的关键，在于如买入雷神的股票，您最终将拥有雷神科技43%的权益。  

另一方面，如您买入UTC股票，最终将拥有雷神科技以及开利和奥的斯股票的57%权益。后者本身具有吸引的业务，明显地，其UTC航空业务近期表现突出，有兴趣买入雷神科技的投资者，可能更加着眼于航空和国防业务，因此，将倾向买入雷神，借此涉足相关行业。  

雷神科技的估值  

经评估市场对新公司的看法后，买入雷神仍然属好选择。假设市场现时认为雷神的定价实际上代表了在新公司的43%权益，以雷神目前607亿美元的市值计算，市场认为雷神科技的市值约为1,411亿美元。  

新公司的初始净债务为260亿美元（UTC和雷神分占240亿美元和20亿美元），即新公司的企业价值（简称EV，即市值加净债务）为1,672亿美元。  

联合科技和雷神的估计盈利  

现在看看新公司未来的盈利情况，评估一下1,672亿美元的估值是否合理。翻查UTC向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件，以下概述了S-4表格内分析师就合并所作的预测。（为方便说明，EBITDA指除息税、折旧和摊销前盈利。）  

如下图所示，雷神科技未来数年的EBITDA有望录得中高个位数增长。  

资料来源：联合科技提交的SEC文件。  

将这些数字计入EBITDA，其后纳入1,672亿美元的隐含EV，可得出以下的新公司EV/EBITDA和EV/EBIT倍数。

明显地，这些隐含估值使股票具吸引力。让我们再看看各项业务的EV/EBITDA和EV/EBIT倍数。例如，新公司约54%的销售将产生自国防业务（主要为雷神的导弹、情报和防御系统，以及UTC的军事系统），而46%的销售将来自商用航空（主要为UTC的Pratt&Whitney和CollinsAerospace）。  

其他国防公司（如LockheedMartin、NorthropGrumman和GeneralDynamics）的EBITDA一般为13倍，EBIT为16倍，而主力商用航空的公司（如TransDigm和法国的Safran），其倍数一般较高。如Curtiss-Wright般国防／商用航空业务较为平衡的公司，也是值得参考的股票。  

根据上述数据，EV的合理目标估值将分别为13倍远期EBITDA，以及15倍现行EBIT。如上文所示，雷神科技的隐含估值反映雷神股票值得买入。如2020年EBITDA的13倍远期倍数，即EV约为1,950亿美元，撇除260亿美元净债务，市值为1,690亿美元，较1,411亿美元的理论市值高出约20%（按雷神目前的市值计算）。  

雷神和联合科技的价值吸引  

平心而论，雷神和联合科技看起来均具吸引价值，但由于雷神在开利和奥的斯没有权益，或会使此股份成为更佳之选，可在2020年最值得期待的合并之中受益。在整合收购方面，联合科技往绩记录良好，公司在Goodrich和RockwellCollins的交易中，成功超出成本减省目标。种种迹象说明，雷神是2020年的热门之选。