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中信证券:上调腾讯(00700)目标价至820港币!看好视频号带来的中长期货币化机遇

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市场聚焦:短期调整后,腾讯中长期的投资价值依旧显著  

在全球流动性逐步收窄、香港市场印花税调整等外部因素的扰动下,腾讯股价自高点已经下跌超过15%,其估值水平亦达到历史中枢位置。市场在pricein公司现有业务的高确定性之后,对腾讯长期成长性的来源存在较大分歧。  

展望未来,我们认为视频号、小程序对微信生态的贡献正逐步释放,有望带动在线广告、支付等领域的业绩持续超预期,为腾讯打开万亿元量级的潜在估值增量。基于上述逻辑,我们认为腾讯依旧是中长期值得关注和投资的科技巨头。  

核心业务:网络游戏&在线广告有望超预期,金融科技&企业业务稳健增长  

网络游戏:在运营产品表现稳健,中长期增长动力强劲。  

头部产品《王者荣耀》、《和平精英》以及新游戏《天涯明月刀》、《使命召唤手游》在春节期间表现突出,强势表现有望延续至2021全年。  

在储备层面,2021年《DNF手游》、《英雄联盟手游》等蓄势待发,料将成为公司业绩增长的重要支撑。  

研发层面,腾讯发挥自身在内容产业的储备,围绕IP与游戏工作室进行跨部门研发,并与Epic等全球一线引擎厂商合作加强底层开发能力。  

海外市场亦是公司增长的重要动力,主要子公司supercell在2020Q4流水保持环比增长,投资层面,腾讯参股动视暴雪、育碧、Roblox等全球一线游戏公司,亦将为公司打开海外市场提供支持。  

在线广告:料将受益宏观经济的复苏与产品体系的优化。  

根据CTR统计,2020年10-11月,国内广告开支分别实现11%、5%的正增长。虽疫情仍存在零星散发的情况,但不改变国内经济的复苏趋势,腾讯作为国内领先的广告厂商料将持续受益。  

品牌广告层面,受益于腾讯视频丰富的pipeline以及广告方案的提升,品牌广告大概率将企稳复苏。而效果广告受益于投放技术与广告形式的升级、微信广告位的拓展(微信朋友圈灰度测试第五条广告)、广告主结构的持续优化(引入高投放量的互联网类广告主)以及广告联盟的升级,有望继续维持20%以上的增速。  

金融科技&企业业务:中长期成长性依旧突出。  

腾讯金融科技主要聚焦支付业务,整体的政策风险相对可控。依靠在社交领域的绝对优势,当前微信支付的MAU超过8亿,日均交易笔数超10亿,是国内活跃用户最大的支付平台,随着商业支付的增长以及货币化的提升,盈利能力有望持续改善。  

腾讯云作为国内一线云厂商,短期的逆风不改中长期的成长性,依靠较期的IaaS、PaaS能力以及SaaS层面的重要角色,我们判断,腾讯云中长期合理价值应在千亿美元以上。  

微信生态:视频号、小程序电商构筑中长期成长重要支撑  

2020年以来,腾讯持续强化微信基础能力,围绕视频号、小程序、企业微信,微信自身的基础功能大幅提升,加速视频化进程,并对在线时长、广告收入、支付与云业务带来  

增量机遇  

2021年春节视频号DAU达到4亿量级,互动次数亦大幅提升;而作为基础能力载体的小程序,DAU超过4亿;承担企业链接器的企业微信用户数超1.3亿。  

我们认为随着上述基础功能之间定位以及协同方式的逐步明晰,微信视频化、货币化的进程有望超预期,对标快手3亿DAU的体量,我们认为微信生态将在中长期带动广告、支付等细分业务持续超预期,带来万亿元量级的估值增量。  

外部环境:料将维持稳中趋严,腾讯业务具备较强韧性  

全球范围看,后疫情时代对于互联网巨头的监管以及对于数据隐私的更加重视,将持续影响行业的整体发展。  

腾讯主要业务聚焦在社交为基础的网络游戏、广告以及衍生出的金融业务,另一方面腾讯在创新业务层面,持续聚焦云计算、AI等新兴业务,逐步成为数字时代的基础设施。  

我们认为腾讯创新业务的发展符合国内数字经济时代的发展趋势,现有业务具备稳定性和韧性。我们认为公司2021年盈利将稳中有升,中长期的持续竞争力依旧较强。  

风险因素  

互联网行业反垄断监管政策持续收紧风险;  

品牌广告主支出受经济波动影响风险;  

效果广告行业竞争持续加剧风险;  

新互联网产品&服务用户分流风险;  

国内游戏行业政策以及内容审核风险;  

公司核心游戏产品表现不及预期风险;  

资本开支导致利润承压的风险;  

疫情影响超预期导致企业IT支出明显下滑的风险等。  

投资策略  

我们认为腾讯依旧是中国互联网领域的核心投资标的,核心业务的稳健增长以及视频号带来的中长期货币化机遇,均将支撑公司业绩的持续上行。  

我们持续看好公司在数字化浪潮中的增长前景,上调公司2020-2022收入预测至4,905/5,990/7,159亿元,上调Non-GAAP净利润预测至1,244/1,528/1,837亿元,基于SOTP方法估值,上调公司目标价至820港币,对应2021年PE为45倍,继续维持公司「买入」评级。


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