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招银国际:搜索转型汽车推动百度(BIDU.US)价值重估,维持“买入”评级

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本文来自 微信公众号“招银国际”。

百度(BIDU.US)4Q20业绩稳健,收入/调整后每股收益同比+5%/-24%,高于市场一致预期1%/18%。由于广告反弹、非广告收入显著增长,1Q21E收入指引超预期5%。管理层指引非广告TAM为广告业务10倍。基于百度在智能驾驶、ASD技术(AVP,ANP)和AI Cloud上的进展,我们看好商业化落地加速的可预见性,有望拉动估值进一步释放。我们将其21/22E财年收入预测上调4%/10%,基于分布估值,目标价上调至377.8美元(源于TAM和智能驾驶估值提高)。

4Q20利润超预期,1Q21E指引强劲。4Q20收入303亿元人民币,同比增长5%,较市场预期高1%。非公认会计准则每股收益同比下降24%,较市场预期高18%。百度核心非公认会计准则营业利润率(35%)超预期,得益于获客成本优化及控费显著。1Q21E收入指引为260-285亿元,同比+15%-26%,中点较市场预期高5%。

智能驾驶新业务释放TAM潜力。我们认为百度已从搜索巨头转型为智能驾驶行业龙头,市场聚焦智能驾驶业务带动的TAM扩张。管理层重申看好非广告业务潜力,首次指引其TAM为广告业务10倍。智能驾驶商业化落地陆续推进,增强了变现可预见性,包括:1)与吉利合作组建EV公司,打造行业标杆,计划三年推出首款车型;2)既广州一期项目之后,智能交通项目拓展到北京、上海等更多城市;3)Apollo自动驾驶(ASD)技术在高清地图、AVP自主泊车及ANP自动导航技术基础上不断增强。我们认为百度智能驾驶变现已取得初步成果。百度在实况地图、云计算、里程测试数据及成熟移动生态系统中的技术优势,帮助其在智能驾驶产业链构筑壁垒并实现差异化。

广告业务加速复苏。百度核心业务4Q20同比+6%(3Q20同比+2%),1Q21E指引同比+26-39%(远高于我们预测的+20%),主要由于广告的强劲反弹和非广告收入(云、硬件和人工智能同比+52%)贡献不断增加。我们看好广告业务的持续复苏,受益于托管页(1/3渗透率)增效及广告定向投放能力优化。我们相信非广告业务将是下一个长期增长引擎。

维持买入评级。我们将20/22E财年收入预测上调4%/10%,基于分布加总估值,目标价由173美元提高至377.8美元,以反映智能驾驶TAM潜力和广告复苏前景。我们预计广告业务增势不减,智能驾驶业务将释放更大的上涨空间。

财务资料

资料来源:公司、媒体及招银国际证券预测


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