导读目录

• 花旗最新报告要点

• Q4业绩与市场反应

• AI云与昆仑芯增长预期

• AI原生营销业务展望

• 估值调整与买入逻辑

花旗最新报告要点

根据黄金形态通APP报道，花旗银行最新发布研究报告，对百度（BIDU.US / 09888.HK）维持买入评级，并将美股目标价从186美元小幅上调至188美元。报告认为，尽管百度2025年Q4财报表现稳健，但股价下跌主要源于市场对未派息、传统搜索业务披露不足以及AI云增长放缓的担忧。花旗强调，昆仑芯分拆潜在溢价、Robotaxi海外业务动能以及估值合理性，共同支撑中长期投资价值。

Q4业绩与市场反应

百度2025年第四季度收入基本符合市场预期，非GAAP盈利显著超出预期，显示成本控制与广告变现效率改善。然而，美股股价盘后下跌超过5.65%，主要原因包括：

• 管理层虽重申预计2025年底前将派发首次股息，但未在财报中正式宣布，引发部分投资者失望。

• 市场担忧剔除昆仑芯贡献后，核心AI云基础设施收入增速已出现放缓迹象。

• 财报对AI驱动增长披露较为充分，但对传统搜索与信息流业务的细节披露较少，导致投资者对整体增长可持续性产生疑虑。

AI云与昆仑芯增长预期

花旗对百度AI云业务保持乐观，预计2026年昆仑芯（Kunlun Chip）收入将达到132亿元人民币，占AI云基础设施总收入的52%。整体AI云基础设施业务收入预计同比增长30%至256亿元人民币。

关键假设与逻辑如下：

花旗指出，昆仑芯作为百度自研AI芯片，已在文心大模型训练与推理中大规模部署，性价比优势明显。随着国产化替代加速与大模型推理需求爆发，昆仑芯出货量与收入贡献将持续提升。若成功分拆上市，潜在估值溢价将成为百度股价重要催化剂。

AI原生营销业务展望

除了AI云基础设施，百度在AI原生营销领域的布局也备受关注。花旗预测2026年该业务收入将同比增长51%至148亿元人民币，增速显著高于整体广告业务。

增长驱动主要来自：

• 文心一言等大模型赋能搜索与信息流，实现更精准的意图理解与广告投放。

• AI生成内容（AIGC）工具提升创意效率，降低广告主制作成本。

• 智能体与多模态交互场景下，营销形式创新（如AI短视频、虚拟人直播带货）带来增量预算。

该业务的高增速有望部分对冲传统搜索广告增长放缓的影响，成为百度盈利结构优化的重要支柱。

估值调整与买入逻辑

花旗经调整后将目标价定为188美元，对应合理估值区间。买入评级核心支撑点包括：

1. 估值合理：当前动态PE与PS仍低于历史均值及同业可比公司，安全边际充足。

2. 昆仑芯分拆潜在溢价：若独立上市，参考寒武纪、云从等AI芯片公司，估值弹性较大。

3. Robotaxi海外拓展动能：萝卜快跑已在国内多城实现商业化运营，海外测试与合作进展顺利，有望成为百度新增长曲线。

尽管短期股价承压，花旗认为市场对百度AI转型的定价仍偏保守，长期价值有望逐步显现。

编辑总结

花旗上调百度美股目标价至188美元并维持买入，反映对AI云基础设施、昆仑芯芯片及AI原生营销业务的持续看好。2026年昆仑芯收入预计132亿元占AI云半壁江山，AI云整体增30%、AI营销增51%，显示转型红利逐步兑现。尽管Q4财报后股价下跌超5.65%，主要源于未派息、传统业务披露不足及增长放缓担忧，但昆仑芯分拆溢价与Robotaxi海外进展构成中长期催化。当前估值仍具吸引力，市场对百度“AI+搜索”双轮驱动的定价存在修复空间，短期波动不改战略价值。

常见问题解答

问：百度Q4财报明明盈利超预期，为什么美股反而跌超5%？
答：典型“利好兑现即利空”+预期差。收入符合预期而非大超，盈利虽胜预期但未能抵消其他失望点：首次股息未正式宣布、剔除昆仑芯后的核心增长放缓担忧、传统搜索业务细节披露不足。市场此前对AI转型寄予极高预期，任何未达“惊喜”水平的表现都易引发获利回吐与再平衡。高盛等机构也指出类似逻辑，属于高位消化而非基本面恶化。

问：花旗为什么看好昆仑芯2026年收入达132亿？分拆上市概率大吗？
答：昆仑芯已深度嵌入文心大模型生态，在训练与推理场景下性价比突出。随着国产AI芯片替代加速、推理需求爆发，出货量有望快速放量。花旗预计其占AI云收入52%，显示已成为百度AI基础设施核心支柱。分拆上市概率较高：参考国内AI芯片公司路径，独立融资与估值可大幅提升百度整体市值。成功分拆将带来显著溢价，成为2026年重要催化剂。

问：AI原生营销收入预计增51%，这块业务具体指什么？可持续吗？
答：指基于文心大模型的智能广告投放与创意生成服务，包括AI优化搜索广告、AIGC广告素材、虚拟人/智能体营销场景等。增速高源于大模型带来的精准匹配与效率提升，广告主ROI改善后预算倾斜明显。中长期可持续性强：AI营销是全球趋势，百度在中文搜索与内容生态的优势有助于抢占份额。但需警惕竞争加剧与宏观广告预算波动，预计2026年后增速或逐步回归高双位数。

问：Robotaxi海外拓展对百度股价有多大影响？当前进展如何？
答：Robotaxi是百度“AI+出行”战略关键一环，国内萝卜快跑已实现多城盈利，订单量与里程数持续攀升。海外拓展（中东、东南亚等）测试顺利，与当地政府/车企合作洽谈积极。若2026年实现商业化落地，将成为全新增长曲线，估值弹性大。花旗视其为买入支撑点之一，成功海外复制可显著抬升市场对百度“第二增长曲线”的定价。目前仍处早期，影响更多在中长期。

问：现在买入百度美股或港股合适吗？主要风险是什么？
答：花旗目标价188美元隐含一定上涨空间，当前估值偏低（动态PE低于历史均值），AI转型逻辑清晰，适合中长期配置。短期风险包括：股价波动大、未派息引发情绪反复、传统搜索业务持续承压、美股科技板块整体回调传导。建议分批建仓，关注昆仑芯分拆进展、Robotaxi订单数据及2026年Q1财报作为验证点。若政策支持国产AI持续加码，百度作为核心受益标的，估值修复概率较高。