用巴菲特传授的葛拉汉7大指标 评估埃森哲(ACN.US)值得买入吗？

Accenture绝对是优质公司，许多方面都实至名归。但这会是绝佳的投资吗？  

巴菲特(WarrenBuffett)的尊师葛拉汉(BenjaminGraham)在其代表作TheIntelligentInvestor（中译本：《智慧型股票投资人》）一书中强调防守型投资者选股时应采用的7个指标：  

1.公司有足够规模  

2.财政状况稳健  

3.盈利稳定  

4.派息记录良好  

5.盈利增长  

6.市盈率合理  

7.市账率合理  

前五个指标反映一家公司的业务优劣，并不考虑股价。后两个指标则涉及估值，即投资者愿意为买入公司股权付出的价格。我们来看看这些指标可以怎样用在Accenture这只股票上。

采用葛拉汉7大指标  

Accenture前身是ArthurAndersen旗下咨询业务，在2001年分拆成为独立公司。公司属于管理咨询、科技服务和咨询领域的龙头，客户包括《财富100强》(FORTUNE100)中91家公司，还有《财富全球500强》中的75%公司。公司能够获得市场这种肯定，足证服务好评如潮，但我们便利用葛拉汉的选股条件，深入看看这家公司的价值。  

说到公市规模，Accenture当然绝不失礼。Accenture业务已进军全球52个国家，旗下员工480,000名，业务规模庞大，遍及世界多个地区。公司市值在标普500指数中亦排名第44位，市值超过1,200亿美元，销售额在400亿美元楼上。  

公司的财政状况亦一流，资产负债表并无重大负债。公司又像一台提款机，2018年的自由现金流达54亿美元，可轻松应付股息（18亿美元）和股票回购（26亿美元）。Accenture业务属于轻资产，2018年只需0.59美元资产，即可创造1美元现金收入。若拿通用汽车(GeneralMotors)比较就更瞩目，通用汽车需要高达1.5美元资产，才能创造1美元收入。  

至于盈利和股息记录又如何呢？Accenture经摊薄后每股盈利(EPS)从2001年成立至今增长7倍。期间有4年每股盈利按年下降，但公司从未录得亏损。  

根据经调整每股盈利，即不计及一次性非经常性费用或收益，业绩增长就更稳定：实际上只有一年每股盈利下跌，这就是经济大衰退(GreatRecession)后那年，但也只不过是跌了区区1%。因此，盈利增长记录骄人。如果分析师普遍预计准确，这种增长动力很大机会能延续下去，经调整每股盈利预计未来3年将分别增长6%、10%和9%。  

Accenture能有这么亮丽的盈利记录，托赖雄厚的护城河，Morningstar则将之归功于昂贵的转换成本，Accenture核心业务擅长处理复杂项目，这类客户不大愿意转换服务商，因为成本会很高昂。Accenture表示，100个最大客户中有98个已经服务了至少10年。公司目前拥有200个钻石级客户（定义为年度贡献至少1亿美元收入），高于2014财年的140个。此外，Accenture的46%收入来自管理外判流程，这类服务往往是多年合约。这些因素使Accenture的盈利更加稳如泰山。  

公司自2006年开始派息，之后每年股息都在增长。过去14年，总股息增加近900%。葛拉汉对股息的要求是20年派息从不间断，这才符合他的标准。不过Accenture作为一家上市公司，历史相对很短，股息的增长记录当然不可能完全照足葛拉汉的标准。此外，Accenture截至2018年的派息比率只有30%，在可见将来有充足本钱继续增加派息。

优质公司……可惜估值偏高  

经过以上讨论，不难看到Accenture轻易就能符合前五个指标，属于葛拉汉认为的优秀公司。众所周知，Accenture是一家出色的公司，但值得投资吗？若要回答这个问题，就需要评估葛拉汉最后两个指标。很不幸，这方面正是Accenture的缺点所在。  

葛拉汉认为，以往绩3年平均盈利计算的市盈率,，不可高于15倍，而市账率则不能超过1.5倍。Accenture的股价市盈率约30倍，市账率则有9倍。此外，Accenture相对其历史估值区间亦属偏贵：其历史平均市盈率约18倍。  

这么说，Accenture是否就不值得投资呢？未必就是这样，原因有两个。首先，估值并非唯一指标，而是应连同其他因素一起分析，例如利率水平等。连葛拉汉也承认，利润率应大致相当于高级别企业债券的收益率。在当前低息环境下，假设其他因素都相同，那么股票有理由享较高估值。其次，长线投资者放眼未来多年，仍然会觉得Accenture令人垂涎，因为此股的走势最终会追随Accenture的盈利增长拾级而上。  

Accenture在多个不同层面均魅力非凡：财政稳健、盈利稳定、股息增长。这些因素都使Accenture称得上是一流企业。然而，投资者必须为此付出溢价，估值高于其历史平均水平。若能低价入市当然更加和味，但有一点值得记住，巴菲特对投资曾有这样的建议：「以合理价买入优秀公司，远胜于低价买入不过不失的公司。」