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用巴菲特传授的葛拉汉7大指标 评估埃森哲(ACN.US)值得买入吗?

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Accenture绝对是优质公司,许多方面都实至名归。但这会是绝佳的投资吗?  

巴菲特(WarrenBuffett)的尊师葛拉汉(BenjaminGraham)在其代表作TheIntelligentInvestor(中译本:《智慧型股票投资人》)一书中强调防守型投资者选股时应采用的7个指标:  

1.公司有足够规模  

2.财政状况稳健  

3.盈利稳定  

4.派息记录良好  

5.盈利增长  

6.市盈率合理  

7.市账率合理  

前五个指标反映一家公司的业务优劣,并不考虑股价。后两个指标则涉及估值,即投资者愿意为买入公司股权付出的价格。我们来看看这些指标可以怎样用在Accenture这只股票上。

采用葛拉汉7大指标  

Accenture前身是ArthurAndersen旗下咨询业务,在2001年分拆成为独立公司。公司属于管理咨询、科技服务和咨询领域的龙头,客户包括《财富100强》(FORTUNE100)中91家公司,还有《财富全球500强》中的75%公司。公司能够获得市场这种肯定,足证服务好评如潮,但我们便利用葛拉汉的选股条件,深入看看这家公司的价值。  

说到公市规模,Accenture当然绝不失礼。Accenture业务已进军全球52个国家,旗下员工480,000名,业务规模庞大,遍及世界多个地区。公司市值在标普500指数中亦排名第44位,市值超过1,200亿美元,销售额在400亿美元楼上。  

公司的财政状况亦一流,资产负债表并无重大负债。公司又像一台提款机,2018年的自由现金流达54亿美元,可轻松应付股息(18亿美元)和股票回购(26亿美元)。Accenture业务属于轻资产,2018年只需0.59美元资产,即可创造1美元现金收入。若拿通用汽车(GeneralMotors)比较就更瞩目,通用汽车需要高达1.5美元资产,才能创造1美元收入。  

至于盈利和股息记录又如何呢?Accenture经摊薄后每股盈利(EPS)从2001年成立至今增长7倍。期间有4年每股盈利按年下降,但公司从未录得亏损。  

根据经调整每股盈利,即不计及一次性非经常性费用或收益,业绩增长就更稳定:实际上只有一年每股盈利下跌,这就是经济大衰退(GreatRecession)后那年,但也只不过是跌了区区1%。因此,盈利增长记录骄人。如果分析师普遍预计准确,这种增长动力很大机会能延续下去,经调整每股盈利预计未来3年将分别增长6%、10%和9%。  

Accenture能有这么亮丽的盈利记录,托赖雄厚的护城河,Morningstar则将之归功于昂贵的转换成本,Accenture核心业务擅长处理复杂项目,这类客户不大愿意转换服务商,因为成本会很高昂。Accenture表示,100个最大客户中有98个已经服务了至少10年。公司目前拥有200个钻石级客户(定义为年度贡献至少1亿美元收入),高于2014财年的140个。此外,Accenture的46%收入来自管理外判流程,这类服务往往是多年合约。这些因素使Accenture的盈利更加稳如泰山。  

公司自2006年开始派息,之后每年股息都在增长。过去14年,总股息增加近900%。葛拉汉对股息的要求是20年派息从不间断,这才符合他的标准。不过Accenture作为一家上市公司,历史相对很短,股息的增长记录当然不可能完全照足葛拉汉的标准。此外,Accenture截至2018年的派息比率只有30%,在可见将来有充足本钱继续增加派息。

优质公司……可惜估值偏高  

经过以上讨论,不难看到Accenture轻易就能符合前五个指标,属于葛拉汉认为的优秀公司。众所周知,Accenture是一家出色的公司,但值得投资吗?若要回答这个问题,就需要评估葛拉汉最后两个指标。很不幸,这方面正是Accenture的缺点所在。  

葛拉汉认为,以往绩3年平均盈利计算的市盈率,,不可高于15倍,而市账率则不能超过1.5倍。Accenture的股价市盈率约30倍,市账率则有9倍。此外,Accenture相对其历史估值区间亦属偏贵:其历史平均市盈率约18倍。  

这么说,Accenture是否就不值得投资呢?未必就是这样,原因有两个。首先,估值并非唯一指标,而是应连同其他因素一起分析,例如利率水平等。连葛拉汉也承认,利润率应大致相当于高级别企业债券的收益率。在当前低息环境下,假设其他因素都相同,那么股票有理由享较高估值。其次,长线投资者放眼未来多年,仍然会觉得Accenture令人垂涎,因为此股的走势最终会追随Accenture的盈利增长拾级而上。  

Accenture在多个不同层面均魅力非凡:财政稳健、盈利稳定、股息增长。这些因素都使Accenture称得上是一流企业。然而,投资者必须为此付出溢价,估值高于其历史平均水平。若能低价入市当然更加和味,但有一点值得记住,菲特对投资曾有这样的建议:「以合理价买入优秀公司,远胜于低价买入不过不失的公司。」

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