用户买得舒服，拼多多亏得值

11月20日拼多多公布的Q3业绩显示，单季亏损23.35亿元，市场预期为12.22亿元，去年同期为亏损10.98亿元。

拼多多上市后，质疑其用亏损换增长的声音就没消停过，但2019年第二季度强劲业绩和良好费用控制令市场看多情绪高涨，公布后股价大涨15.99%，此后一路上扬。

但三季报未能延续前期趋势，盈利能力不及市场预期，是什么原因造成本季度的巨亏，拼多多的增长逻辑还说得通吗？  

营收、GMV、用户，这些增长都还在  

从主要经营数据来看，拼多多的增长势头仍然强劲。Q3营收75.13亿元，同比增长123%，其中在线广告服务业务营收67.11亿元，同比增长126%；佣金收入8.02亿元，同比增长101%。  

相比其他中国电商公司，京东直营电商营收同比增长26.6%，阿里巴巴核心电商业务营收同比增长40%，拼多多的增速依然显著高于竞争对手。

拼多多营收增长的基础在于GMV增长，本季度拼多多给出的连续12个月GMV达8402亿元，同比增长144%。

GMV的增长由新增用户推动，原先「3亿人都在用的购物App」现在要改成5亿人都在用了。Q3拼多多年度活跃买家（Active buyers）达5.363亿，同比增长39%，环比净增5310万。

平均月度活跃用户（MAUs）层面，本季度拼多多达到4.296亿，同比增长85%，环比净增6360万。

使用MAUs/年度活跃买家衡量拼多多平台的用户留存情况，可以看出连续多个季度改善。

拼多多的年度活跃用户人均消费也在稳步上升，Q3达到1566元，同比增长75%。据电话会议中战略副总裁David Liu表示，Q3一线城市用户的平均一年的消费金额已经达到5000元，表明用户的消费频率、消费额都在不断增加。

作为平台型电商，货币化率是关键数据。根据财报，Q3拼多多的年度货币化率为3.0%，相比Q2仅提升0.1%，已经连续四个季度处于这个水平。

数据来源：拼多多财报，富途整理

但拼多多Q3的毛利润未能覆盖销售费用。本季度，拼多多销售费用69.08亿元，同比增长114%。

那这笔营销费用花得好不好呢？用季度营销费用/季度新增MAU数据来看，Q3获客成本达109元，相比Q2有所上升，但与Q1比较仍有较大改善。

此外，本季度拼多多的研发费用达11.27亿元，同比增长240%。这两项费用拖累拼多多的盈利水平，虽然本季度管理费用仅同比增长43%，但由于绝对值较小，为4.36亿元，对盈利提升贡献不大。

上图中，折线为毛利润，柱状图为三项费用的叠加，只有当折线高于柱形时，拼多多才能获得正的运营利润（Operating Income），显然拼多多距此目标还有一定距离。

从各项费用率水平看，销售费用率达91.9%，相比Q2上升8个百分点，未能延续Q2的降低趋势。研发费用率也达到15%，相比Q2上升4个百分点。

由于收入成本、费用拖累，本季度拼多多Non-GAAP净亏损16.6亿元，同比扩大168%。

尽管上市以来持续亏损，但拼多多的财务状况良好。根据财报，截至9月末拼多多现金及等价物，再加上受限现金总额达343.66亿元。

图片来源：拼多多业绩演示材料  

现金充沛，拼多多补贴的底气很足，从今年双11的促销力度来看，拼多多的销售费用投入短期内不会停止。在业绩电话会议上，拼多多CEO黄峥表示：  

我想再次强调在致股东信中的观点：着眼长期（focusonlongterm）。  

当财务数据很靓丽时，往往说明我们太保守了，没有抓住市场机遇。另一方面，财务数据不佳恰恰说明我们正在积极投入，把握住市场机遇，正如「百亿补贴」一样，这不是营销话术。我们代表股东花出去的每一分钱都十分值得。  

如此看来，拼多多的榜样是亚马逊。这家如今市值近9000亿美金的巨头，在1995年上市之后持续亏损了20年，而贝佐斯在第一封致股东信里也在说长期这件事。  

在竞争激烈的电商行业，拼多多已经用奇迹般的增长证明了自己。如何续写精彩？不妨多给拼多多一点时间。