导读目录

• 研报核心观点

• 美元贬值驱动因素

• 沃什缩表政策分析

• 特朗普政策不确定性

• 对全球资产配置的影响

• 长期趋势前瞻

研报核心观点

根据黄金形态通APP报道，中金公司最新研报指出，在短期因素对美元的推升效果逐步消退后，全球货币秩序重构、美元霸权动摇的叙事可能重新主导市场方向。研报认为，美国对外净负债持续累积，使其具有更强的美元贬值诉求；特朗普政策不确定性较高，美元“武器化”风险并未缓解，也在压低市场对美国资产的需求。

中金强调，即使新一届美联储主席凯文·沃什主张的“缩表”政策落地，客观上有助于修复美元信誉，但受实体经济与金融市场承受力以及政治约束影响，难以完全扭转美元长期贬值趋势。通盘考虑沃什与特朗普政策的整体影响，无法得出美元信誉未来得以显著改善的结论。研报最终预期全球货币秩序可能继续重构，推动美元维持长期贬值趋势。

美元贬值驱动因素

美国对外净负债持续扩大，是美元贬值的重要结构性原因。这一趋势增强了美国通过美元贬值缓解债务压力的内在诉求。同时，全球“去美元化”进程加速，各国央行储备资产多元化，黄金等非美元资产占比提升，进一步削弱美元霸权基础。

2025年美元指数已出现明显贬值，非美资产整体跑赢美元资产，中国资产开始重估，黄金创下过去40年最大年度涨幅。这些变化标志着国际货币秩序正从单极向多极转型，2026年这一重构逻辑仍在延续。

沃什缩表政策分析

特朗普提名的下一任美联储主席凯文·沃什主张“降息+缩表”，市场一度将其视为鹰派信号，导致黄金等资产出现回调。但中金研报分析认为，沃什的政策面临多重现实约束：实体经济承受力、金融市场稳定性以及政治因素均限制其激进缩表空间。

即使缩表落地，也难以完全修复美元信誉。沃什可能推动美联储降息超市场预期，但特朗普的外交、贸易与经济政策仍在持续对美元信誉产生负面影响。研报认为，当前美联储不具备实施激进缩表的条件，“沃什冲击”无法逆转货币秩序重构的大方向。

特朗普政策不确定性

特朗普政策的不确定性较高是压制美元需求的重要因素。美元“武器化”风险未缓解，通过关税等工具影响国际秩序，降低全球投资者对美国资产的吸引力。同时，财政扩张与债务可持续性担忧进一步放大美国资产负债表风险。

中金指出，特朗普的外交与贸易政策与沃什的货币政策叠加，整体难以得出美元信誉改善的乐观结论。美元作为政治工具的频繁使用，加速了全球储备资产多元化的进程。

对全球资产配置的影响

美元长期贬值趋势有利于非美资产表现。中金维持对中国股票和黄金的超配建议，认为货币秩序重构支持中国资产重估，港股和A股估值仍具吸引力。同时，大宗商品也有机会，美股可能相对跑输中国资产。

黄金作为避险与抗通胀资产，在去美元化进程中受益明显。投资者可利用黄金形态通APP的AI形态识别与多空力量分析，捕捉美元贬值背景下的交易信号。

长期趋势前瞻

中金研报认为，2026年国际货币秩序重构仍是全球资产配置的主线。短期内美元可能受阶段性因素影响出现波动，但长期贬值趋势难改。这一过程将推动全球资金多元化配置，中国资产重估仍在途中。

市场分歧主要集中在牛市节奏、“沃什冲击”影响以及美股AI泡沫风险上，但货币秩序重构逻辑可为这些分歧提供参考框架。投资者需关注美联储政策落地情况与特朗普政策实际执行效果。

编辑总结

中金研报从全球货币秩序重构视角出发，系统分析了美元长期贬值趋势的深层驱动因素。特朗普政策不确定性与沃什缩表面临的约束，使得美元信誉难以显著修复。美元贬值将持续利好非美资产与黄金，全球资产配置格局面临深刻调整，投资者应重视这一结构性趋势。

常见问题解答

问：中金研报为何认为美元将维持长期贬值趋势？
答：主要因为全球货币秩序持续重构，美国对外净负债累积增强贬值诉求，特朗普政策导致美元“武器化”风险未缓解，同时去美元化进程加速。这些结构性因素共同推动美元长期走弱。

问：沃什担任美联储主席对美元信誉有何影响？
答：沃什主张缩表客观上有助于修复美元信誉，但受实体经济、金融市场承受力及政治约束限制，难以激进实施。即使落地，也无法完全抵消特朗普政策对美元信誉的负面影响。

问：特朗普政策如何压低市场对美国资产的需求？
答：特朗普政策不确定性高，通过关税等工具“武器化”美元，冲击国际秩序。同时财政扩张放大债务风险，降低全球投资者对美国资产的吸引力。

问：货币秩序重构对黄金与中国资产有何利好？
答：美元贬值推动流动性宽松，利好黄金牛市延续。同时支持中国资产重估，A股和港股估值相对美股存在折价，重估空间较大。

问：投资者应如何应对美元长期贬值趋势？
答：建议增加非美资产与黄金配置比例，关注中国股票重估机会。利用专业工具如黄金形态通APP的AI信号，结合技术形态与宏观数据制定策略。短期关注美联储政策落地与美伊谈判等事件对美元的阶段性影响，严格控制风险。