导读目录

• 业绩概况与市场反应

• 海外市场失速分析

• 三大投行预测调整

• 管理层2026年策略定调

• 投资前景研判

业绩概况与市场反应

根据 黄金形态通APP 报道，泡泡玛特国际集团公布2025年全年业绩后，股价出现剧烈调整。2025年公司实现营收371.2亿元人民币，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。尽管整体数据创历史新高，但市场仍因部分指标不及高预期以及2026年保守指引引发强烈负面反应。

业绩发布当日股价单日暴跌逾22%，次日继续下挫，近两个交易日累计回调幅度显著。同期恒生指数小幅上涨，显示市场对泡泡玛特“高速增长”叙事出现重新定价。高盛、摩根士丹利、瑞银等主要投行随即下调盈利预测与目标价，反映投资者对海外扩张可持续性的担忧加剧。

海外市场失速分析

本次业绩亮点包括国内市场稳健增长与IP矩阵多元化。THE MONSTERS系列（含Labubu）营收达141.6亿元，成为首个百亿级潮玩IP；毛绒品类营收187.1亿元，首次成为最大收入贡献品类。国内营收208.5亿元，同比增长134.6%，超出部分机构预期。

然而，海外市场成为业绩缺口主因。下半年海外销售额实际为106.75亿元，低于高盛预期132.31亿元，差距达19.3%。美洲地区增速从三季度逾1265%骤降至633%，欧洲及其他地区从735%以上滑落至436%，双双大幅不及预期。外汇损失也对净利润形成拖累。

第三方数据显示，美国市场年初至今增长仍在持续放缓，叠加IP/产品周期风险，成为市场情绪转向的关键驱动因素。海外线上渠道占比首次超过线下，反映线下扩张面临一定运营压力。

三大投行预测调整

高盛将2026-2027年盈利预测下调18%，目标价从300港元大幅降至184港元，评级维持中性。调整理由包括美国市场新产品售价压力、原材料成本高位以及海外扩张放缓导致的运营杠杆减弱。该行估值参照系切换为迪士尼历史均值以下水平。

摩根士丹利下调2026-2027年营收预测4%-5%、净利润预测约4%，目标价从325港元降至278港元，但维持“增持”评级并保留首选地位。该行认为当前约14倍2026年预期市盈率已属低估，公司仍在全球IP收藏品市场扩大份额。

瑞银将2026-2028年调整后净利润预测下调7%-13%，目标价从326港元调整至278港元，买入评级不变，认为当前估值具备吸引力。三家机构对海外增速放缓判断一致，但对长期IP生态价值与估值压缩幅度存在分歧。

管理层2026年策略定调

泡泡玛特创始人兼CEO王宁在业绩会上将2026年定位为“运营整固与组织优化之年”。公司设定全年营收增速目标不低于20%，强调不以牺牲盈利能力为代价。毛利率具体指引将推迟至5月季度更新会议披露，并新增每年5月和11月的季度业务更新机制以提升透明度。

国内重点转向门店翻新与旗舰店开设，2025年升级门店店效已实现翻倍。海外计划2026年美国门店数量突破100家，同时拓展中低线城市、旅游目的地及国际枢纽机场等白地市场。管理层表示，部分新品开业节奏主动放缓，反映对可持续增长的审慎态度。

投资前景研判

短期内，海外增速放缓与高基数效应将继续对股价形成压力，IP热度周期与产品迭代风险需密切跟踪。长期来看，公司IP矩阵多元化、全球渠道布局以及毛利率提升趋势仍提供支撑。投资者需关注2026年实际营收兑现情况、毛利率走势以及海外线下渗透率回升进度。

当前估值较高速增长期已明显回落，部分机构视之为配置机会，但高盛等仍强调周期不确定性带来的风险收益比变化。综合宏观消费环境与公司运营调整，市场分化预计将持续。