日本央行对日债市场影响力持续减弱，持债比例降至43.1%，NLI研究所：主导地位正被稀释

导读目录

• 最新持债数据与变化趋势

• 持债比例下降的多维度原因

• 对日债收益率与市场流动性的影响

• NLI研究所经济学家最新观点

• 相关ETF表现与投资机会评估

最新持债数据与变化趋势

根据黄金形态通APP报道，日本央行（BOJ）最新发布的资金循环统计显示，截至2025年12月底，日本央行持有日本政府债券（JGB）的比例从2025年9月底的44.2%下降至43.1%，创下近年来的阶段性新低。该比例已连续两个季度小幅回落，标志着日本央行在超长期限国债市场的主导地位出现结构性弱化。截至最新数据，日本央行持有JGB总额约585万亿日元，仍占未偿长期政府债券总额的近43%，但影响力边际递减的趋势已较为明确。

持债比例下降的多维度原因

本次持债比例下降并非单一因素所致，而是多重压力共振的结果：

1. 购债规模主动缩减：日本央行自2024年3月结束负利率与YCC（收益率曲线控制）后，逐步放缓大规模购债节奏，2025年每月净购债额已从高峰期的6-9万亿日元降至3-5万亿日元区间。

2. 债券收益率大幅上行导致市值缩水：10年期JGB收益率从2025年初的约0.9%快速攀升至当前1.45-1.55%区间，持有债券账面价值出现明显浮亏，进一步压低持债占比。

3. 市场化发行加速与民间需求回暖：寿险、养老基金、银行等机构投资者在高利率环境下重返JGB市场，2025年民间持有比例从年初的约38%回升至39.5%以上，部分挤占央行份额。

4. 量化紧缩（QT）隐性启动：尽管日本央行未明确宣布QT，但通过不完全滚续到期债券及减少额外购债，已实现资产负债表边际收缩。

对日债收益率与市场流动性的影响

日本央行影响力减弱直接带来以下市场变化：

• 收益率曲线整体陡峭化，超长期限（20-30年）收益率上行幅度大于短期，反映市场对长期通胀与财政可持续性的担忧加剧。

• 流动性有所改善，日债市场交易量2025年以来环比增长15-20%，波动率上升但价格发现功能增强。

• 外资参与度阶段性回升，2025年第四季度外资净买入JGB规模创近年新高，显示在全球高利率环境中日本国债的相对吸引力。

NLI研究所经济学家最新观点

NLI研究所首席经济学家上野刚史（Tsuyoshi Ueno）近期表示：“尽管日本央行仍持有近一半的未偿长期政府债券，仍然是市场的主导力量，但其影响力正逐渐减弱。这一变化并非突发，而是日本货币政策正常化进程的必然结果。未来随着民间需求进一步回暖以及央行购债节奏持续放缓，JGB市场将逐步回归更市场化的定价机制，但这也意味着收益率波动性将长期高于过去十年水平。”上野同时指出，若日本经济实现温和再通胀，央行可能在2026-2027年进一步明确QT路径。

相关ETF表现与投资机会评估

两只ETF日内小幅上涨，反映市场对日债收益率阶段性企稳的乐观情绪。当前环境下，中长期投资者可关注7-10年段作为攻守兼备的配置点位，但需警惕若央行加速正常化，收益率仍有上破1.8-2.0%的风险。

编辑总结

日本央行持债比例从44.2%降至43.1%，标志着其在JGB市场的主导地位出现边际弱化，背后是购债缩量、收益率上行市值缩水与民间需求回暖的多重共振。NLI研究所上野刚史的判断印证了这一结构性转变：日债市场正逐步从“央行定价”向“市场定价”过渡，收益率波动性与流动性均将提升。短期债市出现修复性反弹，但长期看，货币政策正常化进程仍将对收益率构成上行压力，投资者宜采取谨慎配置策略，优先中段国债并严格控制久期风险。

常见问题解答

1. 日本央行持债比例下降到43.1%意味着什么？会引发日债崩盘吗？
这反映日本央行主动缩减购债规模并逐步退出极端宽松，是货币政策正常化的自然结果，而非市场失控。央行仍持有近43%的长期JGB，短期内仍是最大单一持有者，不会立即导致崩盘。但影响力减弱意味着收益率对经济数据、财政预期与通胀的敏感度显著上升，波动区间将从过去0.5-1.0%扩大至1.0-2.0%甚至更高，属于从“压制波动”到“允许适度波动”的质变。

2. 为什么民间投资者开始大量买入日本国债？
主要原因是收益率水平显著回升：10年期JGB从2024年的0.3-0.5%升至当前1.45-1.55%，对寿险公司、养老基金、银行等长期配置型机构吸引力大幅增强。同时日元汇率趋稳、外资流入增加，也带动部分海外资金配置日债作为多元化资产。民间需求回暖正好填补央行购债减少留下的缺口，形成市场化再平衡。

3. 日债收益率还会继续上涨吗？上限在哪里？
短期内收益率上行压力仍存，但速度可能放缓。多数机构预计2026年10年期JGB收益率中枢落在1.5-1.8%区间，若日本核心CPI持续高于2%、工资-物价正循环强化，或央行明确启动QT，则可能测试2.0%甚至更高。但日本财政债务/GDP比超250%、人口老龄化背景仍构成长期收益率天花板，很难重现欧美3-5%的高利率环境。

4. iShares日本国债ETF为什么小幅上涨？这和央行影响力减弱矛盾吗？
不矛盾。近期债市小幅反弹主要是因为收益率阶段性企稳（从1.55%高点回落至1.45%左右），叠加市场对日本经济软着陆预期的改善。ETF价格与债券价格正相关、与收益率负相关，收益率小幅回落自然推升ETF净值。央行影响力减弱是中长期趋势，而短期债市仍可能出现“买预期、卖事实”的修复行情。

5. 普通投资者现在还能配置日本国债或相关ETF吗？风险主要有哪些？
可以配置，但需调整预期与仓位。日本国债已从“零收益避险资产”转为“中等收益防御资产”，适合追求稳定收益、分散全球配置的投资者。推荐7-10年段ETF作为中庸选择，避免过长久期暴露于收益率上行风险。主要风险包括：日本央行加速正常化导致收益率快速上行、日元大幅升值挤压外资回报、以及全球风险偏好下降引发避险资金回流美债而非日债。建议控制仓位在5-15%，结合美元资产对冲汇率波动。