导读目录

• 米兰访谈核心观点概述

• 对新主席凯文·沃什的高度期待

• 通胀测量两大显著偏差剖析

• 澄清市场对其政策框架的误读

• 人工智能对货币政策三大支柱的影响

• 美元国际地位难以撼动

• 资产负债表缩表与监管改革路径

• 对黄金价格飙升的淡然态度

米兰访谈核心观点概述

根据黄金形态通APP报道，美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Milan）周三（2月18日）接受专访，就利率路径、通胀测量、人工智能影响、美元地位及资产负债表管理等热点议题发表系统见解。作为美联储内部活跃声音，米兰观点体现出对通胀前景相对乐观、对供给侧积极因素持开放态度、对美元保持信心，同时对2026年利率路径微调趋于保守。截至北京时间10:06，现货黄金报5006.53美元/盎司，维持高位运行。

对新主席凯文·沃什的高度期待

米兰对特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什（Kevin Warsh）表达高度赞赏，称其在货币政策、资产负债表管理及银行体系互动领域拥有深厚声誉，在金融市场与政策圈广受认可。他援引罗戈夫1985年著名研究，强调一位具有“鹰派”声誉的主席往往能获得市场更多信任，从而在实施适宜政策时享有更大灵活性，实现更好的货币政策权衡。米兰表示对沃什上任“非常兴奋”，认为将为美联储注入重要价值。

通胀测量两大显著偏差剖析

米兰对当前通胀测量的可靠性提出尖锐质疑，认为总体物价水平本质上是统计学家通过数千种方法论选择构建的抽象概念，许多决策并无明确“正确”答案。他特别指出两大当前显著偏差：

1. 投资组合管理服务：其价格测算简单追踪股市表现，将资产价值上升误记为价格上涨而非数量增加。该项最近一年在核心通胀中贡献36个基点，远高于历史平均6个基点，相当于隐性拉低通胀目标。

2. 住房通胀：测量严重滞后，目前数据仍反映3-4年前租金市场，而当前市场租金增速已降至约1%。更关键的是约一年前续租租金已追平新租租金，限制房东进一步大幅提价空间，未来住房通胀料将显著放缓。

米兰认为，若修正这些偏差，当前通胀表现“其实并不差”，对通胀前景持相对乐观判断。

澄清市场对其政策框架的误读

外界有时认为米兰对经济数据“反应迟钝”。他明确否认，并举例2025年9月至12月预测中，他将2026年底联邦基金利率点阵图下调50个基点，主要因通胀好于预期而劳动力市场弱于预期。近期劳动力略回暖、商品通胀趋稳，若现在重新投点，可能回升至9月水平。

米兰强调货币政策存在12-18个月滞后效应，决策应基于预测而非单纯后视镜数据。当预测清晰（如市场租金对未来住房通胀指引）时，应更倚重前瞻；数据仍重要，因其会修正预测。他自称是“预测依赖型”而非“数据依赖型”，但绝不忽视数据。

人工智能对货币政策三大支柱的影响

米兰不同意副主席巴尔认为AI热潮属结构性变化、不支持降息的观点。他从三大货币政策支柱分析AI影响：

米兰认为AI可能消灭部分岗位，但历史上技术进步总是“创造性破坏”，催生新职业。美联储应在结构性转型期提供宽松支持，总体倾向AI因素支持更宽松货币政策，但强调量化难度大。

美元国际地位难以撼动

面对欧洲推动欧元挂钩稳定币及数字欧元以提升国际角色，米兰认为美元结构性主导地位不会受实质挑战。单纯在碎片化市场外加“包装”难以构建匹敌美元的深度基础设施。欧元债券等更深层变革涉及主权与民主问题，应由欧洲自行决定。至于美元若提供与银行存款竞争的收益率，对货币政策传导影响有限，对金融稳定潜在影响仍在研究中。

资产负债表缩表与监管改革路径

米兰认为无需急于回归“稀缺储备”体制。通过渐进式监管改革（如放松流动性覆盖比率等要求），可降低“充足储备”与“稀缺储备”门槛，在保持充足储备的同时实现资产负债表缩减，减轻银行监管负担、提升信贷传导效率。他不认同缩表本身必然带来金融稳定风险，强调关键在于监管边界调整。

他观察到行政利率（IORB等）已主导有担保融资市场，联邦基金市场重要性显著下降。未来若大幅缩表并推进“超级放松”监管，或许需重新思考操作框架。

对黄金价格飙升的淡然态度

米兰对金价飙升持淡然态度，认为黄金市场流动性有限，价格易受小额资金驱动，受美国利率、地缘政治等多因素影响，但难以从中提取美联储政策的明确信号。黄金价格无政策指示意义。

编辑总结

美联储理事斯蒂芬·米兰最新表态显示对通胀前景相对乐观：当前两大测量偏差（投资组合服务与住房通胀滞后）显著扭曲数据，修正后通胀表现其实不差。对AI持开放态度，认为其通缩效应及潜在扩大产出缺口支持更宽松政策。对凯文·沃什鹰派声誉寄予厚望，认为有助于提升政策灵活性。美元地位难撼动，资产负债表管理宜渐进监管改革而非激进缩表。黄金飙升主要受外部因素驱动，无明确政策指示意义。整体体现美联储内部对供给侧积极变化的审慎乐观与对数据预测的平衡依赖。

常见问题解答

问：为什么米兰认为当前通胀数据被严重扭曲？
答：主要因两大偏差：投资组合管理服务将股市上涨误记为价格上涨，贡献36bp远超历史均值6bp；住房通胀严重滞后，仍反映3-4年前高租金水平，而当前市场租金增速仅约1%，续租已追平新租，未来将显著放缓。修正后通胀表现其实不差，对前景持相对乐观。

问：米兰如何看待AI对货币政策的影响？
答：他不同意AI仅属结构性变化不支持降息的观点。AI明显通缩（降低成本、增加供给），可能扩大正向产出缺口（投资劳动密集度低或监管放松型冲击），支持更宽松政策。中性利率长期或抬升但不确定。结构性转型期美联储应提供宽松支持，但量化难度大。

问：米兰为什么对凯文·沃什上任“非常兴奋”？
答：沃什在货币政策、资产负债表及银行体系领域声誉卓著。米兰援引罗戈夫研究，鹰派声誉主席能获市场更多信任，实施政策时灵活性更大，实现更好权衡。认为沃什将为美联储注入重要价值。

问：米兰澄清了自己是“预测依赖型”还是“数据依赖型”？
答：他自称是“预测依赖型”而非“数据依赖型”。货币政策有12-18个月滞后，决策应基于预测而非单纯后视镜数据。当预测清晰（如市场租金指引）时更倚重前瞻，但数据仍重要用于修正预测。他否认外界“反应迟钝”说法，并举例说明其点阵图调整逻辑。

问：米兰为什么认为黄金价格飙升对美联储政策无指示意义？
答：黄金市场流动性有限，价格易受小额资金驱动，受美国利率、地缘政治等多因素影响，波动剧烈且噪音大，难以从中提取美联储政策的明确、可靠信号。因此对金价飙升持淡然态度，不作为政策制定参考。