中金：維持騰訊控股“跑贏行業”評級 目標價418港元

中金發布研究報告稱，維持騰訊控股（00700）“跑贏行業”評級，2024/2025年收入及盈利預測不變，目標價418港元。公司官宣2024年5月21日《地下城與勇士：起源》手游將正式上線。

中金主要觀點如下：

《地下城與勇士：起源》手游正式定檔2Q24。

《地下城與勇士》（簡稱《DNF》），根據Nexon財報，騰訊代理的《DNF》國服端游上線多年仍具備較強的貨幣化能力。本次定檔5月21日上線的《地下城與勇士：起源》為國服手游版本，根據騰訊官網，《DNF》國服手游測試期數據熱度表現良好——測試搶號階段的三天內有超過300萬人搶號；開服首日即有23萬人參與測試。該行認為，雖然《DNF》是一款老游戲，在玩法創新上可能并不占優，但歷史上優秀的端游出正版同名手游時，有望承接端游的IP和多年來積累的玩家（包括活躍玩家與流失玩家，考慮到《DNF》端游16年的運營歷史，后者覆蓋人群應當是更大體量），《DNF》手游有希望創造更高量級的流水、且對端游影響不大。該行樂觀看待《DNF》國服手游的表現。

游戲業務2Q24同比增速有望轉正。

該行認為1Q24騰訊國內游戲表現仍疲軟，但騰訊管理層在4Q23業績會時強調，游戲業務有望于2Q24回暖。該行認為這一判斷包含以下三方面信息：第一，管理層對海外游戲回暖充滿信心，該行觀察到，Supercell旗下的老游戲《荒野亂斗》在進行Starr Drop新的隨機獎勵機制改革后釋放出顯著的貨幣化空間，根據data.ai，《荒野亂斗》全球iOS月均商店收入從2023年10月到今年3月增長超過5倍。第二，國內如《金鏟鏟之戰》、《英雄聯盟》手游等產品亦有不錯表現，能有效緩解近年新品乏力、王牌頭部產品調整壓力。第三，該行認為，《DNF》手游的貢獻反而在2Q是次要的，因為管理層或不會僅基于一款在2Q只上線一個月、流水轉化為收入有遞延、且當前未上線存在不確定性的游戲給予前瞻指引，該行認為《DNF》手游流水或可為2H24游戲收入貢獻明顯增量。

現階段騰訊的投資邏輯仍具備高確定性。

從歷史上看，騰訊增長有兩種典型狀態：（1）平臺業務健康快速發展（金融、朋友圈廣告、視頻號、小程序等）+游戲正常發展，這種狀態下對騰訊的投資，確定性強但彈性弱；（2）平臺業務健康快速發展+游戲高速增長，例如2017年和2020年，這種狀態下對騰訊的投資，兼具確定性與彈性。該行認為，第1種狀態是投資騰訊的常態，而第2種狀態屬于較為少見的機遇，只能緊密跟蹤。當前騰訊投資邏輯更接近第1種狀態，公司主要增長邏輯來自于高質量增長策略下，視頻號廣告&電商、小游戲、FBS等業務的利潤釋放，疊加公司積極的股東回報策略，該行預計有望形成“EPS增速>經調整經營利潤增速>毛利增速>收入增速”的模式，雖然《DNF》手游的上線將為游戲業務帶來可觀增量，但游戲總體仍處于厚積薄發，局部戰略調優的狀態。

本文源自：金融界