比亚迪股份(01211)涨超5%，中金给予目标价86港元

富途资讯9月1日消息，比亚迪股份开盘冲高，现涨5.52%报81.25港元。

中金公司发布研报称，比亚迪汽车业务上半年受挫，后续看品牌向上，外加新能源车竞争力有望释放，估值仍有向上空间。

业绩回顾

1H20业绩符合我们预期。

公司发布2020上半年业绩：营收605.0亿元，同比-2.7%；归母净利润16.6亿元，同比+14.3%。其中，2020二季度实现营收408.2亿元，同比+28.1%，环比+107.5%；归母净利润15.5亿元，同比+119.9%，环比+1276%。业绩符合我们预期。

发展趋势

口罩业务或贡献公司1H20大部分利润。

据比亚迪电子公告，公司1H20口罩业务收入85.7亿元，主营业务收入228.3亿元。若给予主营业务4-5%的净利润率，则对应比亚迪电子主营业务净利润9.1-11.4亿元，口罩业务制造端净利润13.3-15.6亿元。对应口罩业务在制造端为比亚迪集团贡献利润8.8-10.3亿元。

同时，由于比亚迪集团享有口罩业务销售端利润，口罩业务在1H20实际为比亚迪集团贡献利润超过上述金额。因此我们认为，口罩业务贡献了公司1H20大部分利润。

汽车业务上半年受挫，后续看品牌向上，带动估值提升。

受到新冠疫情影响，我国2020上半年汽车销量1025.7万辆，同比-16.9%；而新能源汽车叠加高基数和单位客户需求延后影响，销量仅39.3万辆，同比-37.4%。

由于新能源车占比高，比亚迪上半年汽车销量15.8万辆，同比-30.4%；其中新能源车销量6.1万辆，同比-58.3%，表现弱于行业。

我们认为在智能电动车中，比亚迪因三电和电子方面的积累，其产品具有非常强的竞争力，若后续品牌形象继续提升，汽车业务销量和利润均有向上空间。

据乘联会数据，比亚迪汉7月销量为1,205辆，后续爬坡情况值得关注。

新能源车竞争力有望释放，估值仍有向上空间。

按照我们对比亚迪的分部估值，传统汽车及云轨给予估值0亿元，新能源整车591亿元，比亚迪半导400亿元，比亚迪电子399亿元，电池1,213亿元。其中2020年新能源整车估值不足50（万元/辆）的EV，相较于目前的特斯拉590（万元/辆）和蔚来汽车570（万元/辆），我们认为其仍有向上空间。

盈利预测与估值

由于全球疫情严重程度和持续时间超过预期，带动公司口罩业务持续贡献利润，我们上调公司2020/21年归母净利润预测125%/181%至31/42亿元。

但由于全球疫情不确定性高，我们仍将口罩业务作为非经常性项目处理，故在估值中未考虑口罩业务。因此，我们维持公司A股目标价95元不变（11.3%上行空间），和H股目标价86港币不变（11.5%上行空间）。并维持A/H股跑赢行业评级不变。

风险

新车推出进度和销量不及预期。