中泰国际：丘钛科技(01478)目标价17.2港元 重申买入评级

中泰国际发布报告指，丘钛科技（01478-HK）1H20收入同比增长73.9%至88.0亿元人民币，优于中泰国际的预期，主要由于产品结构优化导致摄像头模组ASP同比显著增加99.6%；毛利率同比提升0.1个百分点至8.3%，但较2H19有所下滑，主要由于产品结构改善带动毛利率提升、卫生事件影响出货量及生产效率进而影响毛利率的共同作用；净利润同比大幅增加85.5%至3.4亿元人民币，大幅超出预期19.6%，主要由于收入高于中泰国际预期；剔除其他收入和联营公司影响后的净利润约3.0亿元人民币，同比大幅增长60.4%。  

受卫生事件影响，1H20全球智能手机销量大幅下滑。在此情况下，公司1H20指纹识别模组销售数量同比增长5.8%，反映其市占率有所增加；摄像头模组销售数量虽同比下跌约1.3%，但产品结构改善明显，1，000万像素及以上摄像头模组出货量占比达72.8%，高于全年60%的指引，其中3，200万像素及以上摄像头模组出货量占比达27.5%，高于全年25%的指引，一方面反映手机保持光学升级趋势，另一方面也反映公司在客户的供应商地位仍在提升，可获取更多高端项目。  

公司注重研发，为3，200万像素及以上高像素单摄像头模组的中国三大摄像头模组制造商之一，并已成功量产6，400万像素及1亿800万像素产品，已完成预研并掌握5倍潜望式光学变焦模组、超微距成像模组等新技术，有望于短期内实现量产，并于1H20成功实现微云台防抖技术，较传统光学防抖角度提升2倍。此外，公司已在推进在印度的第二期厂房，将可提升快速响应海外客户需求的能力。中泰国际认为公司在研发上取得的成果及不懈的努力以及持续的扩产可更好的满足客户需求，可进一步提升于主要客户的地位及加速海外客户拓展，有助产品结构持续改善。  

海外卫生事件及贸易纠纷仍是影响短期手机市场的因素，但预期卫生事件影响将逐步减小，中国手机市场有望在5G进程加速及将迎新机发布高峰期等推动下复苏，未来汽车及智能家居等IoT新领域将带来更多光学需求。公司已获得国内多家知名汽车品牌Tier2供应商资格，有望在短期内取得具体项目合作，为未来把握车载领域快速发展机遇奠定基础。  

该行调整其盈利预测，20年至22年的每股盈利分别为0.67/0.78/0.93元人民币，相应上调目标价至17.2港元，相当于20倍21EPE，较现价有48.9%的潜在升幅，重申“买入”评级。