瑞浦蘭鈞（0666.HK）招股進行時，“動儲結合”戰略搶灘港股

進入四季度以來，港股IPO市場回暖的信號持續釋放。僅11月來說，上市7只新股，首日無一破發并且大部分新股的股價仍然保持上漲。

投資者對港股IPO情緒有所改善，可以說目前是優質企業完成上市，并獲得估值進一步抬升的時機窗口。

本月也有不少備受投資者關注的新股即將上市。如12月8日，新能源行業的龍頭企業瑞浦蘭鈞開啟招股，公司擬全球發售1.16億股股份，其中香港發售股份1160.72萬股，國際發售股份1.04億股。招股日期為12月8日-13日。

站在投資者和市場的角度來說，要選到不錯的價值投資標的，圍繞瑞浦蘭鈞必然有兩個繞不開的話題：

1、瑞浦蘭鈞所處的賽道價值潛力幾何？

2、瑞浦蘭鈞在行業中是以怎樣的市場地位和技術實力沖刺港股市場？

好的賽道、好的公司以及好的價格，構成了選擇價值投資標的時的三個要素。好的賽道能引導你走在正確的投資道路上，好的公司可以讓你在這條道路上領先他人，而好的價格則能夠讓你在適當的時機以較小的風險獲得較高的收益。

遵循這一邏輯，要評估瑞浦蘭鈞的價值，首先需要了解其所處行業的價值潛力。

回顧近兩年，各路資本涌入儲能賽道，在產能急速擴張后，隨著海內外需求“退燒”，儲能電池呈現出低端產能過剩的趨勢。2023年上半年，中國儲能鋰電池市場有效產能利用率不足50%，第三季度，儲能鋰電池行業產能利用率普遍低于50%。動力電池則不必多說，低端產能過剩已存在許久。

產能過剩導致的直接結果就是出現價格戰，而在價格戰的陰霾下，疊加電芯原材料碳酸鋰的價格持續下行，電芯以次充好等行業亂象隨之出現。比如，低端電芯性能實際達不到出廠容量，一致性差，存在內阻大、自放電高、尺寸偏差大等問題，使得儲能系統性能不佳。

但是，這種結構性過剩顯然與傳統產業、夕陽產業的產能過剩在本質上有很大不同，結構性過剩是階段性的，并不會一直存在。

長期來看，儲能市場仍在快速成長當中，作為能源轉型的核心支撐，成長潛力十足。

今年上半年，國內新型儲能的新增裝機量接近過去10年裝機量的總和，且主要是以鋰電池為代表的電化學儲能。預測顯示，到2025年，全球儲能市場空間將突破萬億；到2027年，以鋰電池為主導的新型儲能累計規模將達到97.0GW，2023-2027年復合增長率接近50%。

同時，儲能電池市場的集中度還將進一步擴大，三、四線和新進入企業將會被邊緣化。儲能電池作為技術密集型產業，高性價比的高端產品天然存在技術壁壘，具備技術競爭力的企業，能夠持續享受行業增長紅利，最終實現“良幣驅逐劣幣”。

這也可以解釋為什么寧德時代、比亞迪、瑞浦蘭鈞能夠在即使行業出現產能過剩時，仍然能夠穩定住市場份額和營收規模。

三家行業頭部在儲能電池市場份額上長時間占據排名前三位。其中瑞浦蘭鈞2020年-2022年收入從9.07億元大幅增加至146.48億元，復合年增長率301.9%。2023年上半年收入為65.95億元，較去年同期增長超過64%。

（資料來源：公開資料）

可以期待的是，企業越來越注重自身的高質量成長，將會成為行業未來發展的主線。儲能市場“水下的冰山”目前沒有顯現，未來隨著低端產能退場，行業格局穩定，待下游需求釋放后，收獲利潤是自然而然的事情。

所以目前來說，儲能產業仍是“長坡厚雪”賽道，長期向好的趨勢沒有改變。

自上而下聚焦到瑞浦蘭鈞，作為投資標的，其質地究竟如何？可以從戰略布局、技術實力等方面來探討。

首先，瑞浦蘭鈞“動儲結合”戰略奠定了其市場領先地位。

機構GGII將儲能電池市場的玩家簡單分為四大類，一類是動力電池企業跨入儲能電池賽道；第二類是光伏玩家跨界入局；第三類是新崛起的新勢力企業，其中不少都是有實力的產業集團從其他能源賽道跨界而來；第四類則是儲能電池領域的“老兵”，它們較早入局儲能領域，并逐漸將儲能電池上升為主要業務。

而瑞浦蘭鈞似乎無法被做出簡單分類，其在成立初期就確定了“動儲結合”的雙賽道戰略，在深耕動力電池核心技術、系統集成領域研究之外，同步拉動了儲能快速突破。

基于此，瑞浦蘭鈞可以通過規模效益和車輪效應形成自我強化的良性循環，獲得更多的市場份額，持續實現高增長，從而保持在行業前列。

其次，“問頂”技術賦能高端產品，為獨特的戰略布局提供了技術底座。

隨著材料體系、系統結構等層面的創新逐步被攻克，電池技術創新也來到了最為棘手的電芯內部結構和工藝層面。但比如特斯拉4680電池“難產”，目前從寧德時代源源不斷地采購電池，足以體現出電池技術創新之難。

瑞浦蘭鈞的“問頂”電池技術在去年首次對外發布后，仍在持續升級。不久前“問頂”技術賦能的最新成果——345Ah儲能電芯和5.5MWh儲能電池系統，便是行業前沿的電池產品。

問頂345Ah電池的實際容量超過350Ah，提升至1.12kWh，同時體積能量密度達到435Wh/L，能量效率高達96.2%，同時實現了10000周的長循環壽命和長達20年的日歷壽命。簡單來說，相比同行，“問頂”技術讓電池在同樣尺寸下得到體積能量密度大幅提升，并且成本降低、安全性更高、壽命更長。

基于“問頂”技術，瑞浦蘭鈞則構建起了動力和儲能多種新能源應用場景的產品矩陣。“產品力”是瑞浦蘭鈞的核心競爭力，為“動儲結合”戰略發展“保駕護航”。

總而言之，在行業高質量發展的大背景下，瑞浦蘭鈞作為行業頭部，并且產品在大容量、長循環、安全性、低成本指標上更具有優勢。通過提供高性價比的高端產品，瑞浦蘭鈞能夠在激烈的市場競爭中勝出，頭部企業的領先優勢進一步夯實。

回歸到市場層面，這幾年，雖然大家看到眾多企業涌入動力電池和儲能電池，有跨界玩家有本就在儲能電池賽道上的初創企業。表面上看似乎壁壘不高，但現實并非如此。

除了電芯技術和系統集成環節，難以突破的壁壘還在于市場端，無論是電源側、電網側儲能，還是用戶側工商業儲能、家庭儲能，亦或者是動力電池領域，持續的客戶資源才是關鍵。

在儲能電池產品方面，瑞浦蘭鈞的國內客戶包括業內知名的陽光電源、科陸電子、南瑞繼保、融合元儲、新源智儲，采日能源、天合儲能，以及艾羅能源、古瑞瓦特、固德威、首航新能源等；海外則拿下了Powin Energy等頭部企業。

在動力電池產品方面，具體到乘用車上，公司覆蓋了包括上汽通用五菱、合眾汽車、上汽乘用車等在內的電動汽車客戶；商用車和特種車上，公司則覆蓋了宇通客戶、金龍客車、中國中車等。

可以看到，瑞浦蘭鈞在市場端同樣積累深厚，使得公司產能釋放得到保障，帶來規模效應的同時提供穩定的收入和利潤增長。

與此同時，有“鎳王”青山集團做背書，瑞浦蘭鈞具有先天向下游延伸的優勢和動力，不光是制造端，更是直達市場和終端。

青山集團作為礦業巨頭，2021年以60萬噸鎳年產量占據全球市場的22.22%，旗下還對礦山開發、不銹鋼制造、海運物流等多領域均有涉足,但瑞浦蘭鈞是旗下涉足動力電池領域的唯一主體。正是憑借背靠青山集團旗下眾多鎳鈷鋰礦資源，瑞浦蘭鈞的原材料成本波動也變得相對可控。

掌握產業鏈上下游優勢，原材料自給保障供應，相對于同行，瑞浦蘭鈞可以更有效規避市場中原材料價格劇烈波動帶來的沖擊，控制成本穩定住利潤，加速提高盈利能力。

因此，筆者認為當前或是一個關注瑞浦蘭鈞的合適時機。

目前港股鋰電池板塊處于估值低位區間，安全邊際較高。鋰電池行業從2021年11月見頂開始，到今年12月，已經回調超過兩年。但這兩年里，鋰電池的業績卻在持續增長，業績和股價表現相互背離。

一方面，2020、2021年這兩年鋰電池經歷瘋狂炒作，幾倍、十幾倍漲幅的公司比比皆是，經歷一波殺估值在所難免；另一方面，市場擔心行業的業績增速會放緩、競爭加劇。

但新能源車的滲透率還遠沒有見頂，全球能源轉型升級，新能源的消納問題要解決，未來儲能市場還將保持高增長。目前鋰電池行業的估值已經到了歷史最低位，行業內的優質企業值得去挖掘。

筆者認為，隨著相關估值壓制性因素有望得到緩解，市場風偏或將得到修復，若瑞浦蘭鈞能在業績層面持續得到數據驗證，則有望迎來一輪價值增長機遇。

目前來看，瑞浦蘭鈞業務含金量較好，背靠青山集團，實際壁壘較高，掌握少數玩家具備的競爭力。其有望在動力電池和儲能行業洗牌的關鍵階段，擺脫低層次競爭建立更牢固的市場地位。

在技術、產品以及先天供應鏈優勢下，疊加所處的動儲市場處在風口，已經按下業績加速鍵的瑞浦蘭鈞有望勢如破竹，在港股市場講出屬于自己的故事。