美債收益率飆升！歷史會如何看待當前的美債市場？

市場調整至利率將在更長時期內維持在更高水平的展望，這一預期的變化驅使投資者持續拋售美國政府債券。美國國債的這輪拋售起始於10月初，並且跌幅之大歷史罕見。上週五，美國10年期國債收益率甚至2007年以來首次觸及5%。

儘管市場出現恐慌情緒，但過去數十年的趨勢顯示美債收益率跟中期經濟預期幾乎是完全一致的。

市場數據和情報公司Qontigo的應用研究高級主管Christoph Schon表示，相比當前約2.45%的長期通脹率預期，10年期國債收益率在4.7%-5.1%是適宜的。他解釋說，上世紀80年代和90年代期間，美國10年期國債收益率基本是通脹率預期（10年期平准通脹率）的兩倍。當時投資者可以預計實際收益率能夠匹配預期通脹率。

然而，互聯網泡沫以及2008年的金融危機改變了這一關係，美國國債成為了投資者在股市經歷漫長波動期間存放現金的資產。Schon表示，股票和債券價格開始反方向運行，形成了取決於風險偏好的互補關係。但是，他說道，最近疫情以及俄烏戰爭導致的消費者價格大幅上升意味著股市和債券再次相關，這兩種資產在利率大幅上升的環境下同步下跌。

“我們的觀點認為當前的環境更加類似於2000年之前，當時美國國債相對於股票有吸引力的替代投資品種，而不是只動盪時期的避險資產。”Schon表示。“歷史顯示，投資者追求的收益率將在通脹預期的大約1.9至2.1倍之間。目前10年期平准通脹率為2.45%，這意味著相應的名義收益率將在4.7%至5.1%之間。”

至於美國收益率接下來會怎麼走？歷史也能指點答案。他說，除非通脹率預期大幅上修，否則10年期國債收益率升破5.5%的概率不到1%。

上週四，美聯儲主席鮑威爾表示，政策制定者將任由債券市場波動，並稱債券收益率的上升有助於收緊金融環境。目前，芝商所FedWatch Tool顯示市場預測美聯儲在11月1日的會議中不加息的概率高達98%，而12月加息25個基點的概率為24%。

其他策略師警告稱，美債收益率繼續走高的可能性依然存在。MRB Partners的全球策略師Phillip Colmar預測2024年美債收益率將突破5.5%，而EP Wealth Advisors的投資組合策略董事總經理Adam Phillips表示，美國政府11月可能出現的關門或成為推高收益率的另一個新的因素。

上週三，巴克萊策略師指出，10年期國債收益率依然低於美聯儲當前加息週期的預期終點利率，這並不符合緊縮週期終止的通常特徵。

策略師表示，債券上漲的障礙依然很高。“儘管數據繼續顯示經濟韌性，但市場的共識依然預測經濟增速將在未來幾個季度出現非常快速的放緩。不過，反復的“打臉”不禁讓人懷疑，市場有關貨幣政策過緊的共識是否過度樂觀。我們的觀點認為，政策幾乎還沒到緊的程度，而風險依然偏向繼續意外上行。”