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知行科技:上半年業績亮眼,同比增幅51%

新能源汽車行業高速發展,涌現出數十家品牌車企,行業進入“百花綻放”階段,然而在價格戰下,淘汰賽已然打響,拼刺刀還是要看產品力,而產品力離不開智能化,汽車智能駕駛時代已來。

實際上,智能駕駛最核心的部件之一就是駕駛域控制器,根據弗若斯特沙利文數據,乘用車自動駕駛域控制器市場規模高成長,2019-2022年復合增速高達341%,其中第三方市場份額33.11%,而在第三方市場前五大參與者份額高達87.1%。德賽西威和知行科技位列前二,市場份額分別為44.6%及26.2%,

德賽西威為A股上市公司,近期漲勢不錯,今年漲幅超過40%,市值超過800億元,市場給到的PE(TTM)近70倍,知行科技已向港交所遞表,上市只是時間問題,而港股并無純正自動駕駛標的,屆時公司將成為市場關注的焦點。作為行業領先代表之一,知行科技是騾是馬,能不能享受到市場高估值?

產品成果化顯著,業績初步釋放

知行科技成立于2016年,歷經7年研發,產品不斷迭代,目前產品涵蓋iFC系列、iDC系列以及SuperVision™,后兩種為自動駕駛域控制器產品,于2021年開始產生收入,2022年業務質變,業績初步釋放。2022年該公司收入13.26億元,其中自動駕駛域控制器收入12.5億元,同比增長達13.53倍,驅動整體收入三年復合增速達427.2%。2023年上半年,知行科技營收同比2022年上半年增長51%,達5.43億元。

自動駕駛系統(ADS)目前整個行業都處于起步階段,該公司選擇和車企合作,比如2020年就已和吉利有深度的合作,共同研發L2++級自動駕駛解決方案及產品。從自動駕駛產品線看,SuperVision™于2021年10月量產,iDC Mid于今年首發搭載在奇瑞星途攬月,更高階的iDC High預計將于2024年開始量產。

和車企合作研發,較同行優勢在于產品能夠迅速成果化,因為車企是終端客戶,訂單充分得到保障。知行科技收入帶來的裂變,主要為主流車企帶來的產品成果化釋放,駕駛域控制器帶來的收入就很客觀,2023年該公司由知行科技全棧自研的行泊一體域控制器—iDC Mid 已于2023年完成量產交付,已搭載在奇瑞汽車星途攬月及星途凌云上。2023年6-8月,知行科技獲得奇瑞兩份定點函,據統計iDC Mid已獲得6份來自不同OEM的定點函。

產品成果化對業績的影響是指數級的,在行業起步階段,市場競品相對稀缺,而和車企深度綁定,一般都成為核心供應商,一旦量產則是對公司技術、質量、產能的充分證明。其實除了吉利外,該公司已獲得15家知名OEM的定點函,包括奇瑞汽車、長城汽車及東風汽車等。

實際上,以造車新勢力為主導,智能化造車在傳統車企中不斷滲透,比亞迪漢、吉利極氪、東風嵐圖、上汽智己及飛凡、長安深藍及問界等,在中高端車上將智能化配置打滿,以在同等價位中凸顯競爭優勢。有這些車型在前,智能化配置還將在更多的車型上

知行科技的主要競爭對手為德賽西威,不過產品表現并不遜色,都能達到L2++級別,滿足車企在智能化配置上的需求,且2024年將量產的iDC High增加了城市NoA等更先進的汽車自動駕駛功能及更先進的停車功能。

該公司的產品能夠在同行中脫穎而出,主要在于重視研發投入,其每年研發占比均位列費用大頭,研發投入自2020年的4410萬元持續上升,2022年達1.04億元,復合年化增長率為53.6%。2023年上半年,知行科技的研發投入為1.04億元,保證產品在行業的競爭力,研發員工占比高達74%,且擁有全棧自研能力。該公司計劃未來兩年內在蘇州建成總面積達70000平方米的研發總部及生產場所。

當然,除了自動駕駛域控制器產品外,該公司還有智能前攝像頭及PCBA等硬件產品,以及對外的自動駕駛研發服務。同德賽西威一樣,知行科技在自動駕駛控制器領域具有先發優勢,行業高速發展將驅動公司未來幾年業績高增長。

市場份額領先,業績高增長具確定性

新能源車是自動駕駛控制器的核心應用場景,目前主流應用在中高端車型上,根據知行科技招股書披露,2022年,全球自動駕駛域控制器市場規模165億美元,近四年復合增速211.2%,滲透率(乘用車)僅為2.6%;而中國新能源占全球份額超六成,行業也保持三位數的復合增速,但滲透率僅為4.5%。

在全球及中國市場,新能源車整體滲透率均超過20%,今年前五個月中國市場已超過27%,自動駕駛控制器滲透率均遠低于新能源車滲透率。實際上,在20萬以上的價格帶市場基本都會配置NOA級別輔助,然而在價格戰下,價格帶逐步下移,15萬元以上車型也開始得到標配,自動駕駛控制器市場覆蓋范圍擴大。

目前主流配置的品牌,包括小鵬、理想及蔚來等造車新勢力,以及極氪、飛凡、極狐及比亞迪漢等傳統車企獨立的品牌,豪華油車也在積極新能源及智能化轉型,比如寶馬及奔馳車型,受眾消費意愿高,即便是付費模式,也不會擔心銷量問題。而自動駕駛控制器行業集中度高,德賽西威和知行科技各占44.6%及26.2%。

如此龐大的市場蛋糕,上述兩家肯定吃不完,仍會有參與者入局,但在先發優勢下,將獲得更大的發展空間。知行科技已成為多家OEM的供應商,此外,傳統車企及其他造車新勢力仍有一大堆未開發的客戶,未來成長前景非常可期。

收入規模成長可以帶來規模化利潤,主要是由于固定成本及費用不會因為收入擴張而擴張,使得各項費用率得到全面下降,知行科技就是最好的案例。2022年由于收入大幅增長,銷售費用率,行政費用率及研發費用大幅優化,分別為2.1%、3.1%及7.8%,較2020年分別下降4.3個、14.9個及84.3個百分點,經調整虧損率僅為1.27%,若2023年收入保持高增長趨勢,或將實現扭虧為盈。

整體來言,知行科技2022年產品成果化實現業績的初步釋放,2023年業績持續高增長具有確定性,雖然項目定點的定單落地基本都在2024年,但個別定點的落地會在2023年逐步釋放。該公司規模效益顯著,至于到時市場能夠給到多高的估值,拭目以待。


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