你聽，黃金和初級礦業正在敲響機遇之門

上周，第35屆丹佛黃金論壇在Colorado Springs舉行，期間很多發言人和與會人都看好黃金，指出黃金在面對非常強勁的美元以及處於多年高點的國債收益率時表現得非常堅挺。如果美聯儲開始降息，美元對其他貨幣的價值下降，屆時將是美元計價的黃金大放光彩的時刻。

不過，黃金和黃金礦業股票的投資卻完全是另外一番情形。彭博數據顯示，實物黃金ETF總的已知持有量已經從2023年4月的大約1.06億盎司降至不到8900萬盎司。

投資者對初級黃金礦商——年黃金產量不足100萬盎司甚至沒有產出黃金的公司——的興趣也減弱了。相比成熟的礦商，小市值的勘探商和生產商在黃金價格上漲時期經營杠杆更大，盈利上升潛力也更大。因此在牛市期間，初級黃金礦商指數MVIS Junior Gold Miners Index往往都能跑贏成熟礦商（NYSE Arca Gold Miners），但在金價承壓時跌幅也會更大。

如果初級礦商2023年收跌，這將是該指數連續第3年下跌以及2011-2015年黃金熊市以來最長的連跌年數。有必要指出的是，初級黃金礦商是一項高風險高收益投資。初級礦商20年的年均收益率為9%，相比成熟礦商約為4.1%。

此外，從國際上來看，約翰內斯堡證券交易所（JSE）在礦業股票方面已經完敗加拿大證券交易所。約翰內斯堡證券交易所上市的39家礦業公司當中，僅有6家屬于真正的貴金屬勘探和開發公司，相比加拿大證券交易所同類型的上市公司數量超過2000家。

美聯儲的加息週期可能臨近收尾，美元即將調整，因此在黃金價格上漲的預期之下，現在或許是開始考慮配置初級黃金勘探商和生產商股票的大好時機。

不過，投資者應當如何操作？

投資初級礦業公司需要投資者對礦山的生命週期有一個深入的瞭解，這裡就不能不提Franco-Nevada Corp（TSX:FNV）（NYSE:FNV）的聯合創始人Pierre Lassonde提出的Lassonde曲線。這一曲線將礦山的生命週期分為概念（Concept）、發現（Discovery）、可行性研究（Feasibility）、開發（Development）、初創（Start Up）、運營（Operation）直至資源耗盡（Depletion）這7個不同的階段，每個階段的風險和機會各不相同。

在概念階段，地質學家利用地球化學和採樣技術定位潛在的黃金礦床，分析岩心樣品的礦物質含量。如果量夠，這或許意味著該礦床具備開採價值。到了第二個階段（發現），早期投機者入場，開採潛力顯現。到了可行性研究階段，評估的是礦床的盈利潛力，投機性投資因為不確定性達到峰值。

接下來的開發階段是一個關鍵點，很多礦床的生死都在此見分曉，公司需要完成融資，制定生產藍圖並組建經營團隊。如果順利完成這一階段，就是“初創”階段，即公司開始加工礦石並創收。到了經營階段，黃金開採進入正軌，這時候會吸引大量的機構投資者。