全球金融觀察｜美元指數突破105關口 創下6個月新高后走向何方？

在美國經濟韌性和美債收益率高企等因素支撐下，美元指數持續走高。

當地時間9月7日，美元指數突破105關口，觸及6個月新高，美元兌日元升至10個月新高，美元兌歐元和英鎊觸及3個月最高。此外，在強勢美元沖擊下，一系列新興市場國家貨幣也紛紛走弱。

最新的勞動力市場數據依舊相對強勁，也支撐了美聯儲維持高利率更久的預期。9月7日，美國勞工部公布的數據顯示，截至9月2日當周，初請失業金人數減少1.3萬人至21.6萬人，低于經濟學家的預測，降至2月以來的最低水平，進一步證明勞動力市場具有韌性。

在美元指數突破105關口、創下6個月新高后，未來美元指數漲勢還能持續嗎？

美元指數為何強勢走高？

在美元指數超預期走高背后，一系列因素都在起作用。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀經濟報道記者分析稱，油價飆升導致通脹擔憂加劇，而強勁的美國服務業數據再次引發外界對美聯儲可能在更長時間內維持較高利率的預期，美元指數近期走高。現在市場預期美國8月通脹數據環比上漲0.5%，大幅超過前值，主要是因為能源項的正貢獻。這一因素也推動了近期美債收益率上升，造成了美元利差走闊。

在全球一些主要經濟體的增長出現降溫之際，美國經濟目前仍有韌性。美國供應管理協會（ISM）公布的數據顯示，8月份非制造業PMI升至54.5，為2023年2月以來最高，遠高于7月份的52.7，這一數據也超出了經濟學家的普遍預期，他們原本預計小幅下探至52.5。

而在歐洲，德國7月產出較6月份下降0.8%，遠差于經濟學家預測的下降0.4%，為去年12月以來的最低水平。7月德國工廠訂單環比下降11.7%，而經濟學家的預估值為下滑4.3%。由于需求低迷、工人短缺、利率上升以及去年能源危機的余波揮之不去，德國工廠正經受巨大壓力。

國泰君安研究所資深市場分析師張新貌對21世紀經濟報道記者分析稱，9月以來披露的經濟數據顯示美國經濟依然強勁，在高利率的背景下實現經濟“軟著陸”的概率升高。同時歐洲經濟動能走弱，美國與非美國家經濟與貨幣政策分化有所加劇。近期美聯儲官員講話反映出其對于未來是否停止加息十分謹慎，不想重蹈“做得太少”的覆轍，美聯儲緊縮預期有所升溫，這一定程度也構成近期美元的上行動力。

摩根士丹利宏觀戰略全球主管Matthew Hornbach也表示，全球經濟增長減弱，尤其是歐洲，而美國經濟似乎具有韌性，利差的敘事主題確實有利于美元。

強勢美元沖擊幾何？

在強勢美元沖擊下，非美貨幣普遍下挫，日元、歐元、英鎊、人民幣等紛紛走弱。

日元今年的表現尤為疲軟，由于日本央行堅持鴿派立場，而其他央行紛紛加息，日元兌G10集團所有貨幣今年都走弱。自2016年以來，日本的政策利率一直為-0.1%。

日本財務省副大臣、負責外匯事務的最高級別官員神田真人本周表示，日本政府不會排除打擊匯市投機的一切選擇，這是自8月中旬日元跌破145的關鍵門檻以來，日本當局所發出的最強烈警告。9月8日，美元兌日元在147附近徘徊。

OANDA Corporation高級市場分析師Edward Moya認為，這種警告收效甚微，如果沒有令人信服的數據或市場狀況來支持采取果斷且有意義的行動，外匯方面口頭干預的言論就沒什么價值。

美國仍可能長期維持高利率，遏制頑固的高通脹，而日本央行料將繼續實施寬松政策，兩者的政策差異和隨之而來的利差變動是日元表現疲軟背后的本質原因。

在新西蘭銀行貨幣策略師Jason Wong看來，日本官員正處于干預的早期階段，這可能還會持續一段時間，這取決于日元的走勢。最開始還都是口頭警告，如果市場最后還是不聽，日元仍在走弱，那么日本當局將從市場上買入一些日元。

除了日元、歐元等主要G10貨幣陷入頹勢，新興市場貨幣也承受不小壓力。MSCI新興市場貨幣指數本周已連續四天下跌，周跌幅達到0.8%，該指數年內迄今的漲幅已收窄至0.3%。

王昕杰分析稱，大部分新興市場受到雙赤字影響，很多債務和美元掛鉤，美元超預期上漲造成了新興市場國家財政進一步捉襟見肘。從歷史上來看，美元的大幅走強會造成新興市場的財政壓力。

InTouch Capital Markets貨幣分析師Piotr Matys也表示，主要新興經濟體經濟增長緩慢，美聯儲持續鷹派以及歐元區面臨滯脹前景，這些都不是對新興市場貨幣有利的因素。

此外，美元和美債收益率走高也沖擊了美股，至9月7日納指連跌四日。王昕杰表示，美元的強勢和美債收益率是正向關系，近期美債收益率走高也會降低股票的估值。另一方面，收益率水平是持有黃金的機會成本，成本上升也會打壓黃金走勢。

美元指數中長期有望回落

鑒于美聯儲短期內仍將保持偏鷹派政策，美元指數短期內或仍將保持強勢，但中長期則有望回落。

張新貌預計，向后看，美元指數短期可能還會維持強勢，在100上方震蕩，但是在中長期維度，美聯儲加息進入尾聲，美國經濟強勁表現也難持續，所以美元指數高位震蕩后可能會逐漸回落，人民幣貶值壓力屆時也將得到緩解。

未來美聯儲降息時點將成為美元走勢的關鍵。三菱日聯金融資深匯市分析師Lee Hardman表示，未來六到九個月，我們預計美聯儲將開始降息，到那時我們認為美元將再次走軟。

短期內美聯儲政策仍偏鷹派，市場預計最早明年二季度才會降息。芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，爭論的焦點正在轉向將利率維持在高位多久，而不是需要保持多高，美聯儲幾乎完成了本輪加息。對于利率將在高位維持多久的問題，古爾斯比表示，美聯儲的整體預測是：利率需要“在一段相對較長的時間內維持在高位”。

達拉斯聯儲主席洛根也表示，降低通脹的任務似乎還沒有完成，在美聯儲即將舉行的政策會議上按兵不動可能是適當的，但利率也可能進一步上升才能使通脹率回到2%。如果美聯儲在兩周后的會議上沒有加息，并不意味著將永遠停止加息。

荷蘭合作銀行外匯策略主管Jane Foley預計，短期內美元將繼續保持強勢，將在未來三個月內持續下去。

但長期來看美元有望走軟，王昕杰表示，我們維持未來12個月看跌美元的預期，預計美國經濟將逐漸趨弱，美聯儲將在2024年開始降息，這應該會拉低10年期美債收益率，侵蝕名義及實際利率優勢。此外，中國經濟反彈及其對歐洲經濟增長產生連鎖效應，應該會將我們推向“美元微笑”結構的底部，幫助壓低美元。