粉筆(02469.HK)2023年中期業績：營收利潤雙增長，將摘下市占率桂冠？

8月30日，粉筆(02469.HK)發布2023年中期業績。

今年上半年，粉筆實現營收16.82億元，同比增長15.9%；經調整利潤2.88億元，上年同期為9563萬元，同比增長達201.2%，取得“營收利潤雙增長”。

隨著這份財報發布，幾家非學歷職業考試培訓企業的中期情況也已基本清晰。

上半年，行業整體業績表現尚在調整期，特別是營收方面沒有重拾起成長性。比如行業另一家龍頭企業中公教育，營收下降22.38%；還比如傳智教育，營收下降17.97%。

不同于行業的表現背后，粉筆做對了什么？換另一個角度想，其背后的業務邏輯可能蘊藏著新的價值與行業機會，值得深入探討。

去年至今，大量機構轉型職業教育，各路玩家入局也使得市場競爭激烈。這種背景下，新晉企業沒有早期優勢，紅利期也快速消失。發展到后半場，是屬于經營效率更高、服務質量更高的行業新階段，企業獲得成長的關鍵在于擴大存量優勢，打通持續盈利通道。

按照這樣的邏輯去看粉筆，從收入端來說，粉筆今年上半年營收16.82億元，去年上半年營收14.51億元，同時期中公教育營收分別為17.28億元、22.27億元，結合兩家的增速表現判斷，粉筆的營收規模或許將在短期內實現超越。進一步來看，粉筆在職教市場的市占率也有望占據首位，數據顯示，2021年粉筆的規模居次席，市占率約4.3%。

粉筆的整體毛利率和毛利潤方面，今年上半年，兩項數據均實現增長。毛利潤為8.56億元，對比去年同期的6.89億元增長24.1%；毛利率為50.9%，去年同期為47.5%，提升3.4個百分點，增幅明顯。

拆開粉筆的收入結構，粉筆的核心收益來源于在線培訓、線下培訓、教材及輔導教材。

在線培訓業務的營收7.30億元，占比43.4%，毛利率高達61%；線下培訓業務的營收6.93億元，占比41.2%，同比增長32.3%；教材及輔導教材業務的營收2.59億元，營收占比15.4%，同比增長23.1%。

可以看到，粉筆多線業務齊頭并進，共同推動整體營收增長。仔細研究收入比例又可以發現，其原因是OMO模式(線上與線下融合)所帶來的渠道協同逐漸進入了收獲期。

按照官方說法，高客單價的線上精品班的付費人次在持續增加，成為了在線培訓業務的增長點。而在OMO模式下，線上線下課程內容獨立，避免“內耗”，還能夠高效地將購買過線上產品的付費學員轉化為線下招生。正因為如此，粉筆的收入結構也越來越均衡。

此外，粉筆的自有現金得到顯著提升。截至2023年6月30日，粉筆凈流動資產達10.45億元，較2022年12月31日的5.65億增長84.9%，公司經營安全性進一步提升。流動負債比率從2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已經超過二級市場普遍認可的2.0倍健康水平。

整體來說，不同于行業其他競爭對手，粉筆已經適應市場變化，穩定住盈利能力。隨著OMO模式下布局愈發清晰，通過在線精品班配合線下規模拓展，將打開盈利的新增長空間。

看完了包括粉筆在內的頭部企業的業績，他們的表現有何差距，必然也有了自己的判斷。但在表面數據背后，判斷行業內在價值的核心邏輯又是什么？

前段時間，中公教育“退費難”風波使得機構信用下滑，影響了消費者對報名機構的選擇傾向。從這一點，已經折射出部分邏輯，消費者在選擇上是極為看重口碑的。

筆者認為，行業內在價值是“強內容+強口碑”，這也是粉筆等優質企業的核心競爭力所在，并且粉筆將相關投入落在實處。

非學歷職業教育筆試階段的課程針對性強、標準化程度高。粉筆在精進內容的同時，對產品進行研發升級。2014年至今，粉筆先后開發并投用了RTC互動直播系統、集成數據平臺、智能批改系統、光學字符識別等技術設施。

以粉筆的智能批改系統為例，所應用的技術與ChatGPT同屬于Transformer深度神經網絡模型，部分功能以BERT模型為基礎。該系統在2022年服務人次超過220萬，共計批改題目6467萬道。

此外，系統評判一道作文題的時間僅需95ms，小題的評判時間約為47ms，減少了用戶的等待時間，從而能夠提升用戶體驗。

長此以往，粉筆在標準化教研、師資能力上不斷投入，構筑起了產品壁壘。如今又有了AI技術投入其中。這又將進一步鞏固口碑，提高用戶黏性，吸引新用戶。今年上半年，粉筆平均月度活躍用戶達到920萬人，對比去年12月31日790萬人增加約130萬人。

這背后是粉筆注重研發，長期沉淀轉化而來的結果。不同于行業內競爭對手縮減研發投入，今年上半年，粉筆研發投入1.43億元，對比去年同期8534.80萬增加67.7%。

據筆者了解，粉筆計劃在2023-2024財年投入近3000萬港元，用于RTC互動直播系統的更新迭代、應用數據分析及AI技術升級等項目。通過持續研發優化產品功能，這對于用戶來說是不斷地升級體驗，對于粉筆來說是不斷地積累口碑。

教育行業始終是要強內容強口碑的，長期堅持研發投入為粉筆帶來可持續內容開發的能力，這又進一步構筑產品壁壘，吸引用戶形成業務的正向循環。

與此同時，對技術的長期研發投入也為降本增效提供了有力支撐，隨著成本結構持續優化，利潤彈性有望逐步釋放。

展望未來，行業短期內雖受到大環境以及機構信用下滑的影響，但市場仍有滲透空間。

業內預計未來幾年內,我國非學歷職業教育培訓參與人數規模將達500萬人次,再創新高。而目前國內參加職業考試培訓的人數為300萬人,正在穩步回升。

在行業格局未定的背景下，用戶將會向強口碑的企業聚攏。粉筆的業務結構和發展邏輯符合市場趨勢，前景可期。