大幅減虧、商業化提速！嗶哩嗶哩(9626.HK/BILI.US)二季度如何詮釋“韌性”？

近一年來，恒生科技指數走勢波瀾壯闊，賺錢效應遠勝大A，甚至在某些投資者眼中不啻于一臺“提款機”，吸引力可見一斑。

眼下，這臺“提款機”似乎又到了要向外“吐錢”的時刻。當前恒生科技指數仍然處在4.79%的分位點，顯然，這些代表著港股市場中最具有創新能力的科技企業又來到了估值低位。

(來源：理杏仁)

近年來，無論是內部政策、外部審計、美股加息還是港股流動性，原來壓頂的幾座大山，都有了實質性的改觀。或許，現在離反轉只剩基本面了。

今年，伴隨經濟復蘇“春風”，業績普遍回暖已無懸念，尤其是一些頭部互聯網企業展現出可觀的彈性，多項業績指標超預期，為股價下限提供了有力支撐。

其中，剛于8月17日港股盤后披露2023年二季度財報的嗶哩嗶哩(BILI.US，以下簡稱“B站”)，同樣詮釋了這一邏輯。

對于B站而言，廣告業務應是本次業績最大的預期差。財報顯示，總收入達53億元(人民幣，單位下同)，同比增加8%，略優于市場預期(52.4億元)；其中廣告業務收入為16億元，同比增長36%，遠超市場預期(14.7億元)。

今年二季度，廣告市場恢復加快，而B站廣告業務以36%的增速遠跑贏大盤。其中，效果廣告依舊功不可沒，二季度收入同比增長62%，實現連續三個季度同比增速超50%。此外，B站的品牌及花火廣告收入也都實現了雙位數百分比的同比增長。

B站管理層將自身的廣告策略概括為“一橫一縱”。“一橫”，即通過完善中臺的技術能力和數據能力，提升廣告效率；“一縱”，即建設六大重點垂直行業，包括游戲、電商、數碼家電、美妝以及食品飲料，精準匹配不同行業在B站的廣告模型。

目前，除游戲之外，電商是B站大為看好和大力推進的領域，且在與電商平臺合作、做“大開環”頗有心得。根據公開信息顯示，今年二季度，B站電商類廣告收入同比增長超1.4倍。

另外，值得一提的是，今年“618”期間，B站與淘寶聯盟合作推出了“星火計劃”，實現種草全鏈路可量化，推動B站電商類廣告收入同比飆漲超4倍。

顯然，廣告業務的超預期增長，是B站加快商業化、增厚利潤的真切體現。

除了從平臺盈利的出發點去考慮之外，B站力推直播帶貨的另一個原因，是希望給UP主增加更多創收的方式，從而令整個創作者生態更良性運轉。

數據顯示，二季度，超過158萬UP主在B站上通過多種渠道獲得收入，同比增長40%；通過視頻帶貨獲得收入的UP主人數同比增長超220%。

由此觀之，自一季度起發力“帶貨”以來，B站將重點放在促進站內交易之后，且收效立竿見影，既是內部消費潛力的自證，也算是對外界質疑的有力回應。

收入方式的多元化，無疑可以緩和B站與UP主之間的關系。據了解，目前平臺UP主的變現方式主要包括創作激勵計劃、充電計劃、花火商單以及包括直播、付費課程等其他方式。

回歸增長邏輯來看，B站廣告業務迅速回暖，離不開外部廣告市場的復蘇和內部對于“交易”能力的加持。而多重跡象表明，“交易”未來仍將是B站廣告收入增長重心。據悉，6月B站發布內部郵件稱，將整合多個團隊，成立新的一級部門交易生態中心，進一步加強公司在商業化交易方面的基建。

除廣告業務之外，增值服務作為B站收入的“頂梁柱”，維持著接近10%的穩步增長，基本符合預期。其中，直播收入同比增長32%。目前B站在直播線算是“初嘗甜頭”，未來進一步打開空間仍值得期待。

另外，會員服務收入由于缺乏爆款，增長趨緩是既定事實。但B站于5月舉辦了第二屆紀錄片發布會，放出36部待上映紀錄片，包括《人生一串4》、《奇食記2》等經典IP回歸，下半年進入釋放期，為市場所期待。

而在今年市場對于游戲行業更加樂觀的背景下，B站游戲收入增長仍然承壓，這主要是原定上線的新游延期，以及老游戲流水繼續下降導致。但自三季度開始，B站游戲端攻擊豐富度將明顯提升，包括《搖光錄：亂世公主》、《斯露德》、《閃耀！優俊少女》、《依露希爾：星曉》等多款獨代或自研游戲將上線，有望提振未來游戲收入。

總的來說，對于習慣了追逐高增長的投資者而言，B站的此次表現固然稱不上驚艷，但基本盤仍然穩健，商業化進程的加快、經營效率的提升客觀上都有直觀體現，加之刀刃向內的勇氣，B站的減虧成效仍不遑多讓。

財報顯示，二季度，B站經調整凈虧損同比縮窄51%至9.64億元。看來，B站離盈利正漸行漸近。

在筆者看來，B站走出盈利困境的挑戰，很大程度上在于平臺用戶體驗和商業化之間取得最佳平衡，以犧牲用戶體驗為代價換來的增長，注定不會走得遠。顯然，B站深諳這點，因此不難看到，盡管連續多個季度銷售費用占比在下降，但B站的日活用戶和粘性仍處于穩步提升階段，展現出了社區生態強大的吸引力。

伴隨經濟復蘇暖風，B站加速切換商業化引擎，上半場開局穩中有進，并隨著本期財報落地，利空因素逐步被定價。而下半場隨著利多因素的逐步兌現，B站的商業化有望進一步提速。結合目前股價走勢來看，B站是否又落入到“擊球區”呢？