平安证券：人瑞人才(06919)给予强烈推荐评级目标价50港元

研究報告 2020-07-15 12:57:07 460

平安证券发布报告指，人瑞人才（06919-HK）是国内领先的人力资源服务公司，也是目前国内最大的灵活用工（灵工）企业，2012年开始为亚马逊提供客服灵工，2019年营收合计22.88亿元，其中灵工营收21.51亿元（占比为94.01%），整体毛利率2019年为10.5%；创始人团队合计持有公司37.71%股权，另外上市前PE/VC持有超过20%股权。

该公司以灵工模式为代表的外包服务是全面的用工解决方案，涵盖前端招聘、中端管理和后端遣散，是更为系统的服务；其价值在于提升企业用工效率、降低用工成本、分担用工风险；国内人服起步是2008年《劳动合同法》正式颁布之后，根据灼识咨询的资料，国内人服市场规模预计到2023年达到10，142亿元，灵工市场规模到2023年有望达到1，771亿元，CAGR保持在24.5%的高增速。

公司业务渐成规模，壁垒渐显：灵工是累计型业务，内部管理半径随着外派灵工规模而扩大，目前管理半径仅1：61，有两倍以上提升空间。公司现有新经济行业的客服和资讯审核岗灵工空间巨大，市占率尚不足1%，并且未来公司有望向新零售、餐饮等服务业全面渗透，成为服务业用工供应商龙头；公司深耕于灵工市场，有望带头建立行业灵工体系和标准，形成龙头品牌效应和竞争壁垒。

此外，公司管理层是目前国内最专业的人服团队之一，创始人张建国曾经是华为负责人事的副总，也曾是线上招聘平台中华英才网的总裁；对标海外人服巨头，全球人服龙头营收和市值均能过千亿，国内人服企业的差距和空间巨大。

平安证券预测公司2020-2022年的营收分别为33.28亿元、53.51亿元、74.91亿元，净利润分别为1.80亿元、2.77亿元、3.78亿元，EPS分别为1.17元、1.80元、2.45元，对应目前股价的PE分别为20倍、13倍、10倍。未来3年国内人服市场预计20%以上增速，公司业绩有望维持30%-40%的增速，高成长行业稀缺龙头的估值可以享受一定溢价，给予公司2021年25倍PE（行业平均22倍PE），对应50港元目标价，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。