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華泰證券臺積電(TSM.US)Q2啟示:AI增長無法彌補傳統需求衰退

華泰證券發布研報稱,通過臺積電業績可以看到,當前AI相關需求目前占比還較低,無法完全彌補手機、PC、服務器等下游應用的需求下滑;去庫存進度低于市場預期,庫存調整可能持續到年底。

業績:3Q及全年指引低于彭博預期

臺積電(TSM.US)2Q23營收156.8億美元,環比下降-6.2%,同比下降13.5%。毛利率54.1%,環比下降3.9pct,同比下降8.4pct,均符合彭博一致預期。臺積電指引3Q23營收中位數環比增長9.1%,毛利率中位數52.5%,均低于彭博一致預期。由于AI需求難以抵消終端需求疲軟的影響,且臺積電預計去庫存周期將推遲至4Q23,臺積電下修全年營收指引至同比下降10%(此前預期同比下降3%-5%),且下修全年資本開支計劃至約320億美元(此前預期320-360億美元)。通過這次業績,我們看到:(1)當前,AI相關需求目前占比還較低,無法完全彌補手機、PC、服務器等下游應用的需求下滑;(2)去庫存進度低于市場預期,庫存調整可能持續到年底。

HPC:AI需求增長無法完全彌補PC和傳統服務器下滑影響

2Q23,臺積電的HPC收入仍然同比下降11.5%,環比下降6.2%,占整體收入比44%。公司指出,盡管GPU等AI相關需求保持強勁增長,但無法完全抵消PC、傳統服務器需求疲軟的影響,GPU對CPU替代作用開始顯現。2Q23臺積電AI相關收入(包括CPU、GPU、AI加速器、ASIC等)占比6%,公司預計未來5年將保持近50%的CAGR營收增長,并最終收入占比將達到低雙位數。臺積電表示,當前7nm/5nm等前道晶圓產能足以滿足短期AI需求,但后道CoWoS先進封裝產能較為緊缺,臺積電計劃將CoWoS產能擴充1倍,并預計明年封裝產能供不應求狀態將緩解。

消費:下調全年收入指引,反映消費需求復蘇緩慢影響

2Q23,臺積電智能手機和IoT收入環比下降9.0%/16.7%。上游IC設計廠商持續進行庫存調整,臺積電預計產業鏈庫存調整將持續至4Q23(此前預期3Q23)。基于此,臺積電下修2023年全球晶圓代工市場規模將同比減少中雙位數(mid teens,約15%),下滑幅度高于此前預估的高個位數(約7%-9%)。同時,臺積電下修全年營收指引至同比下降10%(此前預期同比下降3%-5%)。

資本開支放緩,美國工廠建設延遲至2025年投產

2Q23臺積電資本開支為81.7億美元。由于終端需求疲軟及美國工廠進度不及公司預期,臺積電放緩全年資本開支計劃至320億美元(此前預期為320-360億美元)。由于設備安裝人員不足使得安裝過程緩慢,臺積電推遲美國亞利桑那廠N4制程工藝量產計劃至2025年(此前預期于2H24量產)。臺積電N3制程產能正逐步爬坡,但由于初期良率等的影響,將在Q3、Q4分別稀釋公司2pct-3pct、3pct-4pct的毛利率。在客戶新品推動下,公司預計N3E于4Q23進行量產,預計2023全年該節點將給公司貢獻個位數營收。此外,公司預計N2P將于2026年量產。


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