調研紀要：理士國際（0842.HK）“鉛酸+鋰電”雙輪驅動，海外市場前景廣闊

來源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/253750168）

當前，國內國際雙循環成為中國經濟發展主題，制造業作為中國經濟名片，是一帶一路、人民幣國際化發展的橋頭堡，中國優質制造業企業大步走出去，沖向國際化已成趨勢。把握國際化大舞臺，抓住產業鏈核心競爭力，是一個企業志向、戰略及發展前景的觀察點。

理士國際（0842.HK）近幾年海外業務發展迅速，2022年在北美及亞太地區均取得高收入增長。公司勵精圖治，趁勢而上，在鉛酸電池做強做大基礎上，進一步開發鋰電新能源業務，經過幾年布局，目前已經呈雙輪驅動態勢。

當前，人工智能進一步推動算力高速發展需求，數據中心產業鏈成為當下最火熱賽道之一，鉛酸蓄電池目前仍是數據中心應用最廣泛的蓄電池，加之公司正在開拓的鋰電業務，理士國際在國內、國際數據中心產業中將迎來更為廣闊而持續的市場需求。此外，國內電動汽車、風光新能源產業滲透率加速提升，鋰電、風光儲能等新能源為萬億賽道，理士國際加速布局，有望在新能源及儲能領域攫取更大市場蛋糕。

基于此，筆者近期跟隨國元國際和智信財經共同舉辦的海外投資調研第一站活動，在越南對全球蓄電池頭部企業理士國際（0842.HK）越南工廠進行調研并深入交流。以下為調研主要內容。

一、企業基本情況

理士國際是領先的全球電源解決方案供應商，研發及生產備用型、起動型、動力型全系列蓄電池產品，產品廣泛應用于包含數據中心、UPS、通信、太陽能、風能、安防、應急燈、房車、電動工具、園藝工具等領域。理士國際在蓄電池領域擁有較高的市場領導力，是中國最大的備用蓄電池制造商及最大的鉛酸蓄電池出口商，已成功通過了ISO9001、TS16949、ISO14001、OHSAS18001等一系列認證。先后榮登“中國民營企業500強”、“中國民營制造業500強”等榜單，并參與制定了多項國際行業標準和中國國家標準。

理士國際于全球擁有14個生產基地和超過80個銷售辦事處及中心，產品銷往全球100多個國家和地區。截至2022年，理士國際海外收入占比高達41.2%，在國際化發展方面擁有顯著的先發優勢。目前，理士國際年均產能超過2000萬千瓦時，年收入超百億。客戶均來自于包括中國移動、施耐德、萬國數據、京東、蔚來、理想、小鵬、長安等各行業全球知名廠商，客戶關系穩固。

本次調研的越南工廠位于越南平福省真誠市Becamex工業區內，交通便捷，運輸成本低。越南兩個廠區分別生產銷售小密、中密、儲能、摩托車電池和汽車電池、鋰電池。越南廠區于2017年買地，2018年12月奠基建設，2019年開始投產，2020年產能開始大幅度爬坡。當前，越南兩個廠區共擁有10條電池生產線，年產能約8.4萬噸，為公司海外最大生產基地。

業績方面，理士國際近三年業績穩健增長，2020-2022年，理士國際收入由約96.3億元（人民幣，下同）逐年增長至約128.5億元；凈利潤由約1.4億元逐年增長至約4.6億元；經調整毛利率由12.3%逐年增長至15.7%。在業績穩步發展基礎上，理士國際積極布局空間更為廣闊的鋰電池業務，聚焦于“鋰電+鉛酸電池”雙輪驅動，2018年，理士國際開始布局磷酸鐵鋰電池業務，新能源項目于2019年正式建設完成并投產，占地面積達220畝，達產后年產4GWh鋰離子動力電池。

除此之外，理士國際注重研發，建有6個研究院、3個專業實驗室、2個博士后流動站，研發人員超500人，獲得專利900多件。作為全球領先的蓄電池制造商，在技術創新、國際化發展及海外生產基地、銷售網絡布局完善基礎上，鉛酸+鋰電新能源業務雙輪驅動將有望開啟發展新篇章。

二、Q&A

考慮越南建廠的原因是什么，在越南建廠成本怎樣？

在越南建廠首要考慮是為了就近為海外客戶服務，越南廠區離港口車距近，出口便捷。并且不少整車廠商在東南亞建廠，越南廠區能夠有效覆蓋，并且及時交付，能夠提升企業競爭力，更快占領國際市場，更好服務國際市場。

此外，客觀宏觀環境的改變，貿易戰加快中國企業國際化發展，多地布局不僅分散區域風險，并且能夠享受到發展中國家產業政策優惠。越南廠區買地、建廠、投產時機把握非常好，17年買的地，對比現在有較明顯的成本優勢。

越南環保指標政策、貿易進出口基礎設施如何？在越南建廠對比其他地方廠優勢和劣勢？

越南環保指標政策總體和國內差不多，我們當初建廠就是嚴格按照談判的排放標準以及當地政策去實施。具體來說，越南政策對比國內可能稍微松一點點，但相差不大。東南亞地區建廠首先有用工成本低優勢，雖然近年越南人工成本有所上升，但是這一塊總體和國內還是明顯低一些。此外，越南工廠目前主要是承接美國訂單，越南廠區有稅收政策優勢，進出口都免稅。生產方面，用電也便宜一些等等。

公司在墨西哥也在建廠，是否和供應美國市場沖突？

備用蓄電池和新能源市場足夠大，完全不是一家企業或一個廠區能夠吃得下的。墨西哥廠投產承接美國市場后，越南工廠要大力開拓和承接東南亞市場。目前像越南等東南亞很多國家汽車及新能源汽車普及量并不高，還有很大發展前景，且很多下游品牌商如福特、長城、比亞迪等都在東南亞建廠，我們有機會去更好的承接東南亞市場。

4、越南工廠利潤率怎樣，和馬來等工廠等對比怎樣，在整個集團毛利率屬于什么水平？

越南工廠利潤率相對高一些，因為主要供應美國市場。其他很多是以供應當地為主。毛利率方面，越南工廠毛利率大約在18%~20%左右，處于集團中高水平。

5、公司前五大客戶有哪些？業務占比多少？和競爭對手相比，優勢在哪里？

前五大客戶具體名稱不方便明說，但主要是通信、汽車、摩托車等行業，另外前五大客戶占比比較平均，不會存在一兩家客戶占比大，或存在大客戶風險。

和競爭對手比，理士優勢還是非常明顯的，首先我們是最大廠家，原材料采購量大，成本低。其次，客戶群體優質，理士是做外貿起家，即海外高端市場開始發展，產品矩陣強大，供應多種下游，客戶對我們粘性很大。

6、越南工廠產能利用率什么水平？人工成本是否增長大？

近幾年越南工廠產能一直在擴充，總體產能利用率保持在80%以上。越南近幾年用工成本增長確實很大，每年百分之十幾增長，但入場早的企業有優勢，通過磨合、培訓，生產效率明顯提升，并提升自動化生產改造等，整體人均效益在提升。可以看到，我們利潤增長相對較好，增速明顯高于營收。

三、公司核心看點

公司晉級為領先的全球化電源解決方案供應商，多元產品組合不斷滲透高新技術領域。數據中心、新能源汽車及儲能三大新興市場空間廣闊。

算力需求膨脹，國家大力支持數據中心建設發展。另外新能源汽車及風光新能源儲能領域也成為新能源革命的核心命題。根據MaxImize Market Research報告，在2025年，數據中心領域儲能產業規模將達到約396.5億美元，2022至2025年復合增長率高達52.4%；5G基站領域儲能產業規模將達到約198.9億美元，2022至2025年復合增長率高達43.2%等等。

理士國際在數據中心、新能源汽車及新能源儲能領域均有全方位布局，其多元產品組合不斷滲透高新技術領域，在空間廣闊賽道取得快速成長。按照2021年營業額及市場規模推算，當前理士國際在中國電信行業市占率達到32%，中國新能源汽車制造商配套市占率達到20%。在未來持續高速發展背景下，理士國際將有望持續擴大市場規模。

全球化生產和銷售布局，同時擁有尖端研發配套設施，全方位鞏固并提升領導力。

理士國際堅持全球化布局，降低地緣政治風險，也更好服務全球化多元客戶。截至2022年，理士國際全球擁有14個生產基地和超過80個銷售辦事處及中心，產品銷往全球100多個國家和地區。總年產能達到約26.59Gwh。

理士國際堅持與國內國際多家知名學術機構保持合作，根據市場需求，持續研發新型號鉛酸蓄電池及鋰離子電池，推動行業科研創新。截至2022年末，理士國際共擁有6個研究院、3個專業實驗室、2個博士后流動站，研發人員超500人，獲得專利900多件。此外，理士測試中心擁有電池表現檢驗的全套資格包括ISO17025，配備約400套高科技設備，能對電池及其他元件進行物理及化學分析。滿足客戶高品質需求等。

鉛酸電池+鋰電雙輪驅動，全球領先的一站式電源解決方案供應商快速發展窗口

理士國際近幾年海外市場取得突破，營收穩步增長，2022年凈利潤大幅度增長，在此基礎上，公司鉛酸電池和鋰電雙輪驅動布局完善，在通信、數據中心儲能等新領域發揮重要力量，全球領先的一站式電源解決供應商實力顯現，加之全球化生產和銷售網絡布局完善，占得先機，理士國際在國內國際市場均迎來新的快速發展時機。

本文僅作為資料分享，不構成投資建議。

聲明：文章僅代表作者個人觀點，與港股投研所立場無關。若據此操作，風險自擔。

$理士國際(00842)$