調研紀要：現代牙科集團（3600.HK）市場領先地位穩固，行業整合疊加數碼化助推增長

來源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/252391596）

長期來看，在醫美市場規模持續擴張、健康意識提升以及人均收入增長等多種因素的共同作用下，全球義齒行業發展空間還很廣闊，留給市場參與者大戰拳腳的機會還很多，特別是一些行業領先企業，將有機會在大健康產業發展的黃金時期擴大市場份額，實現質和量的雙增長，該行業的投資機會值得長期關注。

近日，筆者實地調研了全球義齒領先企業現代牙科集團（03600.HK）東莞松山湖生產基地，并與多位管理人員進行了面對面交流，對公司進行了全方位多層次的了解，以下為調研主要內容。

資料圖片：現代牙科集團東莞生產基地主樓大堂

集團基本情況

現代牙科集團于1986年成立于中國香港，2015年在港交所上市，經過三十多年的精心運營，公司目前已成為全球領先的義齒器材供應商、經銷商和顧問，專注于為客戶提供定制式義齒。其產品組合大致可分為三類：固定義齒器材，例如牙冠及牙橋；活動義齒器材，例如活動義齒；以及正畸類器材、透明牙套、運動防護器及防鼾器等器材產品。

現代牙科集團重視營銷網絡的建設，公司策略性地收購一系列經銷商，建立了一個覆蓋全球的銷售和經銷網絡。在整個營銷網絡中，公司可以直接接觸牙醫、牙科診所、醫院、經銷商等客戶群體，從而可以更好地理解客戶需求，并有針對性地進行產品生產和推廣。目前，公司在全球擁有超過80間服務中心，以及逾30,000名客戶。

隨著集團體量的擴大，穩定的供應鏈變得愈加重要。現代牙科集團在全球擁有三層定位的戰略性生產設施，具備先進的技術、嚴格的質量控制和優秀的牙科技工。在深圳、東莞、越南和馬達加斯加，公司分別建有集中生產中心，發揮規模經濟效益。在香港、德國、美國、馬來西亞和澳大利亞等地，現代牙科集團布局了區域性的數碼化生產設施，減少勞動力需求，提高生產效率，為公司數碼化業務提供支持。另外，在歐洲、北美和澳洲的多地，現代牙科集團設立了一些能夠近距離靠近客戶，滿足當地客戶需求的生產設施。全球化、多層次的生產設施布局提高了現代牙科集團產品供應的穩定性，為公司客戶體驗提供了強有力的保障。

資料圖片：現代牙科集團東莞生產基地主樓大堂

現代牙科集團在歐美、中國內地及香港、澳洲等多個主要牙科市場市占率均處于前三的位置，充分展現了公司強勢的競爭能力。公司旗下擁有多個全球核心品牌和產品線，包括西歐的Labocast、Permadental及Elysee Dental、中國的洋紫荊牙科器材、香港的現代牙科器材、美國的MicroDental、澳洲及紐西蘭的Modern Dental Pacific以及自家漸進式透明牙套方案TrioClear透舒麗等，滿足了公司多市場需求。

公司財務狀況穩健，截至2022年12月31日，擁有現金及現金等值物約4.4億港元，資產凈值約23.3億港元，流動比率和速動比率分別為2.4倍、2.1倍。公司一直保持穩定的派息政策，股息支付率維持在約35%的水平。根據公司披露的最新數據，2023年一季度，現代牙科集團錄得總銷售收入7.9億港元，同比上升18.3%。具體來看，公司在歐洲、北美、大中華、澳洲及紐西蘭等市場都實現了亮眼的增長表現，原貨幣同比增幅分別達到30.1%、11.8% 、24.1% 、18.3%。現代牙科集團主要產品為定制化的義齒，具有必須消費品的特性，因而在中國內地疫情管控全面放開的情況下，疊加海外新老客戶義齒消費需求推動，義齒市場整體回暖，多個因素共同助力公司在一季度實現了破紀錄的增長。據了解，現代牙科集團一季度的業績不僅超越了自身的過往紀錄，相對歐美等眾多上下游同行表現優異。

未來，基于現代牙科集團義齒產品的保健類必須消費品這一特性，加上全球各地對牙齒美容修復的需求快速增長，即使面臨更多經濟不確定性及國際關系動蕩，筆者認為公司仍然有能力實現業務的穩定增長，一季度的亮眼業績是公司2023年經營增長的“開門紅”，也會是公司后續實現跨越式發展的新起點。

集團東莞生產基地實地概況

現代牙科集團注重戰略性的生產布局，公司在全球各地建有多個生產中心，充分利用各地的地理位置、人力資源和市場優勢，為集團全球化業務服務。其中，公司在國內東莞及深圳區域內布局了集團當前規模最大的生產中心，供應集團全球逾八成產品。

資料圖片：現代牙科集團東莞生產基地主樓外觀

在相關負責人員的引領下，筆者此次特前來集團東莞生產中心實地參觀調研。現代牙科集團東莞生產基地位于東莞松山湖高新技術產業開發區，占地面積約16,000平方米，該園區內聚集了眾多技術型企業，為企業間的交流合作創造了良好的環境和氛圍。集團生產中心辦公主樓共計11層，可容納6,000多名牙科技師。生產基地建筑外觀典雅大氣，環境足以媲美市中心甲級寫字樓。同時，基地內配備有較高標準的員工宿舍、食堂、休閑活動廣場、健身房等設施，彰顯企業人文關懷，更是體現了一家行業領先企業的社會責任擔當意識。

進入基地內部后可以看到，樓層按照全球品牌生產線劃分，方便組織管理，每個樓層各個功能區合理布局，整體環境整潔舒適，有效保障了生產工作的有序開展。在生產區，筆者觀察到，基地內配置了數字化掃描、3D設計、3D打印等國際前沿技術和生產設施。將一流技術應用到生產最前線，這彰顯了公司生產方式和生產能力的與時俱進，也展現了公司深耕中國市場的決心。

另外，在產品種類方面，從傳統的金屬牙冠、全瓷牙冠、氧化鋯牙冠，到最新的種植修復體，以及各式各樣的牙齒矯正器和防鼾器、防磨牙護齒套和運動員牙膠，都能在該基地生產，可謂是多產品線一條龍服務，生產的規模化效能得到充分釋放。

資料圖片：現代牙科集團東莞生產基地工作區展示

資料圖片：現代牙科集團東莞生產基地展示

據負責人介紹，生產基地相當重視對牙科人才的投入。一方面，基地已經與多所職業院校展開合作，為生產基地選育和儲備優秀牙科技師人才。另一方面，生產基地也積極引進國外優秀的牙科人才，筆者在生產基地內看到的眾多優秀牙科人才中，就有來自韓國的經驗豐富且能力出眾的牙科設計人才。正是有了這樣一只實力強勁的牙科人才隊伍，再結合對行業前沿技術的不斷運用，現代牙科集團因而能以追求完美的心態，不斷為每位牙科客戶提供高質量的產品。

未來，結合公司市場地位和生產設施優勢，筆者認為，隨著現代牙科集團東莞生產設施生產能力的不斷釋放，將推動公司相關產品產銷量增長，進而提升未來的營收規模，增厚利潤基礎，公司將進入新的業績增長期。

資料圖片：現代牙科集團東莞生產基地部分產品展示

Q&A

Q1：在行業整合方面，2023年有什么計劃？

A1：公司有在看銷售代理相關的標的，普遍價格偏高，暫時還沒有可公布的收購對象。下游的診所相對分散，收購的機會很微，但我們在上游原材料等環節在看相關的機會。

Q2：公司在各個市場的議價權如何？

A2：我們的義齒產品在各個地區都比較有話語權，主要是兩方面原因。一個是我們產品質量過硬，穩定性較高，品牌聲譽較好，牙醫出于自身信譽和安全性等方面的考慮，很愿意選擇我們為他們供貨。另外一個是各市場客戶較為分散，對于我們來說有助于提高討價還價的能力。

Q3：公司的消費產品TrioClear舒透麗市場開拓還順利嗎？

A3：TrioClear舒透麗是我們推出的消費級透明牙套產品，相對于競品，TrioClear舒透麗可以用較少的附件達到同樣的效果，并給患者提供更大的舒適感，治療效果理想。這一產品也有助于牙醫降低會診時間，協助牙醫改善業務的整體效率與盈利能力，因而很多牙醫也很愿意使用這款產品，這直接推動了產品訂單的增長。

2022年TrioClear舒透麗實現銷售額超2580萬港元，同比增長22.6%，年內錄得約3600宗個案數。目前，我們已經在全球超過22個國家及地區推出TrioClear舒透麗，后續我們會穩步推進在其他市場的拓展工作。

Q4：公司數碼化和數字化進展如何？

A4：公司對數碼化和數字化都相當重視，并進行了一些投入和布局。我們正在加速推進口腔掃描器的使用覆蓋面，推進數碼化進程。口腔掃描器能生成患者牙齒的模擬影像，反映患者口腔狀況，為后續義齒生產加工提供信息支撐。從我們的業務經驗來看，數碼化可以有效降低重制率、周轉時間和物流成本，進而提高運營效率。2020-2022年，我們在中國內地生產的全球數字解決方案案例由約10.6萬宗增長到約55萬宗，兩年復合增長率達128%，可以看到這是一個不錯的增長表現。而在最近的2023年一季度，我們的數字化個案達到約17.2萬宗，同比上升62.3%；體現了公司作為數碼化解決方案的行業領跑者，擁有較強的滿足客戶需求的能力。

另外，作為一家長期深耕義齒市場的企業，我們已經沉淀了較多的可以利用的數據信息，我們希望發揮自身在整個牙科市場的影響力和資源優勢，在未來能夠打造一個牙科生態系統，連結義齒生產企業、診所、牙醫和患者等相關方，以平臺化數字化賦能行業發展。目前主要在做的是把牙醫的使用習慣和特定需求與現有平臺系統對接，并持續優化現有的訂單系統。

總體來說，我們認為數碼化和數字化對數字訂單平臺、設計團隊能力和生產設施等方面的要求更高，從而也提高了入行門檻，加速行業洗牌。這對現代牙科集團是有利的，公司不僅可以通過數碼化和數字化實現發展升級，而且可以利用行業出清的機會，擴大市場份額，進一步穩固我們的市場地位。

Q5：如何看待中國內地市場的機遇？

A5：我們長期看好中國內地市場的增長機遇，特別是口腔種植體系統集中帶量采購后，相信會出現更多機會。我們看到的行業數據顯示，目前中國種植牙滲透率極低，而潛在種植牙規模達兩千億人民幣，未來市場空間還是非常可觀的。

“集采”推行后，短期的市場狀況還有待明朗化，我們也了解到一些牙醫客戶的顧慮。但長期看，我們可以在“集采”推行的情況下擴大內地市場滲透率。我們有良好的品牌聲譽，也有服務香港市場類似客戶的經驗優勢，同時我們體量較大，生產能力全球布局，可靈活調整生產線為“集采”產品服務。東莞二期生產基地的落成將提供更多的生產方案及選擇，進一步凸顯出我們在生產規模方面的領先地位和競爭優勢。

Q6：在歐美市場遇到哪些挑戰？公司相對當地競爭對手有哪些優勢？

A6：我們在歐美市場整體發展順利，在多個市場的市占率都處于行業前列。據我們觀察，很多海外牙科技工所規模較小，一般是10-20人以內，面對技工團隊老化以及在新興科技設備方面的資本投入限制，他們在業務擴張上有一定程度的局限。相對而言，我們的團隊年輕而充滿活力，可為長遠發展帶來充足的勞動力。我們同時利用位于中國、越南等集中生產基地的規模優勢，配合歐美當地生產設施的效率和便利性，有效分散地緣政治風險，確保全球供應鏈保持穩定，長遠更有利開發歐美大型連鎖診所市場。

相對歐美當地的同行，我們還是有不少競爭優勢的。我們規模優勢比較明顯，牙科人才較多，品牌優勢強，行業影響力大，因此容易邀請到一些行業專家，例如在過去舉辦過的“國際牙科論壇” 上，我們曾邀請超過600位來自世界各地的頂級牙醫參與此盛會，共同探討交流牙科領域最新技術與發展，為牙醫KOL提供交流平臺，這充分展現我們在業界的領先地位與影響力。

集團未來看點

市場份額提升。全球義齒市場還處于較快增長期，同時行業的標準化和規模化優勢越來越重要，現代牙科集團擁有占據優勢的綜合實力，可通過拓展新市場或者收并購等方式提升市場份額。特別是在中國內地市場，公司有望借助在其他市場的成功經驗，進一步提升在內地的市場滲透率，打造新的增長動力。

數碼化和數字化提高經營效益。數碼化和數字化的建設有助于打通義齒的前中后各個環節，使得生產經營的信息傳遞更加及時高效，提升生產線、庫存、運輸等環節的智能化和靈活性，最終提高整個公司的經營韌性和效益。現代牙科集團具有中央數碼化流程、經驗豐富的團隊、先進的設備以及成熟的網絡，可滿足客戶的新需求，抓住行業轉型的新機遇。

打造牙科生態圈。現代牙科集團具有大品牌、大平臺和大能量的特性，公司可有效利用其在牙科產業鏈中的影響力和資源優勢，加速建立牙科生態圈，在賦能生態圈內合作伙伴的同時，也有助于公司維持市場領先地位，進一步打開市場空間。

新建生產設施助力產品放量增長。高水平的生產設施建設有助于為客戶提供穩定可靠的優質產品，同時在區位上合理布局生產設施，可提高供應鏈的安全性，更好地滿足各市場區域增長迅速的產品需求。現代牙科集團在現有的“三層定位”生產設施的基礎上，東莞二期生產設施即將投入生產，越南生產設施也已投入使用，這將為公司擴大中國內地和東南亞市場提供強大的生產能力支持。$現代牙科(03600)$

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