績后漲幅超25%，英恒科技(1760.HK)的財報超預期在哪里？

供應鏈隨之也出現了新模式。業內把供應鏈的趨勢概括為“Tier 0.5”，也就是說在域控制器等領域，整車廠越過Tier 1直接委托Ter 2供應商進行硬件總成。這意味著層級變扁平，也為國產廠商切入供應鏈提供了充分的條件。

英恒科技的客戶既覆蓋比亞迪、廣汽、吉利、理想、零跑、小鵬等國內傳統整車廠和造車新勢力，也包括寧德時代、星宇股份等知名Tier1供應商，說明其很適應新的供應鏈環境。當期，公司的終端客戶包括中國十大新能源汽車品牌的全部。根據NE時代數據等信源，2021年，公司的BMS裝機量居于行業前八，VCU裝機量排名行業第四，MCU產品亦處在市場中占據了領先的地位，在動力域領域處于競爭的第一梯隊。

可以看出，英恒科技已成功地踏出了價值躍遷的第一步。

3.0時代：從動力域到智能駕駛域

在經典五域架構中，自動駕駛域的價值僅次于動力域，且隨著智能化程度的提升而提升。目前，L2級自動駕駛域控制器單價在2000元左右，L3級及以上自駕域單價在3000元至10000元左右。

因此，繼切入動力域后，2016年英恒科技布局自動駕駛域領域，包括開發自動駕駛域控制器、智能網關、毫米波雷達、高精度傳感器模組等產品，并積極與上下游頭部玩家的聯合開發工作。

目前，英恒科技已取得新階段的初步成功。法國巴黎銀行（BNP PARIBAS）在研報中稱英恒科技已成為“英飛凌在中國最大的合作伙伴”。除此以外，2020年英恒科技與國產芯片公司地平線達成戰略合作，聯合開發基于國產芯片的L3 級別自動駕駛域控制器；2021年領投北京華玉通軟，加強公司在高性能通信中間件的技術積累，并共同推進智能駕駛系統“藍鯨”的研發。

當前，英恒科技的三大板塊形成良性協同，共同支撐公司形成較強的競爭力。

電氣化和智能化不僅重塑了供應鏈的內部結構，還帶來了萬億的汽車電子藍海。

在產業演進的過程中，汽車電子成本占總成本的比例快速增加。據賽迪智庫數據，1970年，乘用車汽車電子成本占整車成本的比重僅為3%，這一數字在2025年將上升至60%。相應地，全球和國內汽車電子市場快速擴容。

其中，域控制器作為汽車電子電氣架構集成化過程中的重要產品，相關行業將突破萬億人民的市場規模。據麥肯錫預測，全球域控制器市場規模在2025/2030 年有望達1280/1560億美元；高工智能研究院預測，到2025年我國域控制器市場規模為712億元，5年的年平均復合增長率高達78%！毫無疑問，這是一個穩步發展的藍海市場。

英恒科技先發優勢顯著，因此顯著受益于這一科技浪潮，成長遠超市場平均水平。根據最近發布的業績報告，英恒科技的新能源解決方案業務于2022年取得20.67億元的收入，同比增長達91%；相較于2020年營收4.67億元，三年的平均年復合增長率高達110%，也就是收入每年翻一倍，三年翻四倍！

更值得注意的是，去年新能源解決方案收入正逐步提升，營收占比超四成。這背后釋放出一個新的信號——公司的成長驅動力和業務重心已切換到新能源解決方案。

法巴銀行指出，英恒科技在過去18個月的芯片短缺時期搶占了市場份額。過去，像英恒科技這種已追趕上國外水平的國產解決方案供應商，因供不應求的汽車電子市場帶來了國產替代的黃金窗口。汽車缺芯將為英恒科技帶來產品導入機會。而車規級市場的合作關系十分穩定，導入過程是不可逆的。

智駕網聯的解決方案也體現出卓越的成長性。2022年智駕網聯解決方案收入達2.55億元，同比增長高達151%。該業務獨立出來作為一個單獨的分部，正式成為英恒科技的第三成長曲線。此外，原本的核心驅動力——車身控制/動力傳動/安全系統產品依然保持了穩健增長，2020年收入同比增長50%/34%/40%。

還有一個值得投資者注意的關鍵性改變——英恒科技除了正獲得更高收入增速外，還迎來更高的盈利水平。

最新的財報亦可印證此趨勢——公司的毛利率達到近年最高，從2020年的17.97%提升至2022年的21.5%，推測這是由于新能源解決方案與智駕網聯業務占比逐步提升所致，這兩個業務具備更高的利潤率水平。而在規模效應之下，公司的凈利潤快速提升，盡管美國加息周期和利率波動抵消了部分利潤，2020年公司的凈利潤率仍同比提升超1/3至8.5%。

這樣的成長可能只是一個開始。

汽車電子板塊成長動能充足，電動化和智能化業務將持續推升公司整體收入體量。2022年英恒科技與整車廠和一級供應商進行量產項目合作，合作項目包括L1~L2級別的ADAS控制器以及面向L2+自動化等級的域控制器。英恒科技的ADAS已在2022年開始交付，預計將在2023年規模化交付后帶來爆發性增長的業績。

另外，從財報來看，英恒科技計劃密集地推出新產品，尤其是智駕網聯板塊預計將給投資者帶來驚喜。僅僅是在2023年第二季度，英恒科技就計劃推出行泊及艙泊一體的域控制器，融合了V2X、UWB、5G通信等功能的汽車通信控制單元，跨平臺的多種服務型網聯產品等等具備競爭力的新產品。

公司在業績報告中強調，未來計劃把研發精力集中于智駕網聯方面及開發第三代半導體的產品，全面投入電動化及智能化的發展。英恒科技計劃與龍頭半導體公司緊密合作，以優化SiC（碳化硅）器件的型號和設計，提供更具性價比的第三代半導體解決方案。

法國巴黎銀行在報告中稱，2023年中國新能源汽車行業將增長30%-35%，它進一步預測英恒科技在2023年實現利潤達6.4億，同比升54%。

英恒科技除了兼具成長性+確定性的特征，還是“高分紅+低估值”的標的。

2022年，公司的股利支付率再創新高，進一步彰顯公司對利潤及未來的現金流具備充足信心。2018-2022年英恒科技每年年末向投資者分配現金股利，近5年平均分紅率高達29.52%。很少有快速發展的科技企業能進行持續且高比例的分紅。

盡管績后公司股價連番上漲，但目前依然具備充足的安全邊際，符合“低估值”的特征。英恒科技目前市值不到61億港元，折合人民幣約53億元，按法國巴黎銀行給出6.4億的2023年凈利潤預測來計算，對應2023年的市盈率僅約8倍。法國巴黎銀行給予英恒目標價8.2港元，相較于上周收盤價有近50%的上漲空間。

回歸到長期投資價值，新能源汽車產業鏈的估值經過前期猛烈回調，已迎來了低位布局的機會。在這種情況下，像英恒科技這樣的具備兼具“高價值、高分紅、低估值等“兩高一低”特征的優質公司值得關注。