一文詳解中廣核礦業(1164.HK)業績高增與估值重塑

在過去三年國企改革行動收官之后，新一輪的國企改革行動已經在醞釀之中。

“春江水暖鴨先知”，對于預期最為敏感的資本市場最先反映了這一趨勢，近段時間的“中特估”主題行情對此有了充分表達，導火索可以追溯到去年。

2022年11月，證監會主席易會滿在金融街論壇年會上提出“要探索建立具有中國特色的估值體系”。簡而言之，市場需要國企、央企進行價值重估，而這背后也有著一套符合國家戰略和經濟發展的閉環邏輯。

為了實現高質量發展目標，二十大報告里明確提及了“完善中國特色現代企業制度”的改革方向以及“加快建設世界一流企業”的目標。有鑒于此，那些在能源、科技等關鍵領域具備核心競爭力且有望在國際舞臺上發出中國聲音的關鍵企業，未來進一步深化改革、提質增效是必要且必須的，業績層面的穩定性和成長性無疑會得到進一步強化。

筆者在本文中選擇了一家具備“獨特性+成長性”的特征的在港上市央企平臺為例，以具象化的個體案例闡述這一重大歷史轉折。恰逢近期其最新財報公布，中廣核礦業再度展露了其價值重估的邏輯和依仗。

一、多核心數據共振，奏響增長主旋律

回顧過去一年，在地緣政治沖突演化、美聯儲持續加息、全球通脹抬頭等多重因素疊加之下，全球多數企業經營都遭遇了極高的挑戰；特別是港股有色金屬板塊，在港股交易量及恒指持續低迷、大宗商品市場震蕩不斷的背景下，相關行業公司想要實現業績方面的突破并非易事。但中廣核礦業仍然交出了一份以增長為主旋律的優秀財報。

2022年，中廣核礦業的盈利能力全面提升顯得更為突出。2022年，中廣核礦業毛利由2021年的0.88億港元提升到1.48億港元，同比增長68.18%；息稅攤銷前利潤更是從2.48億港元提升到6.31億港元，同比增長154.43%；凈利潤則從1.78億港元提升到5.15億港元，同比增長189.33%;每股盈利7.18港仙，較去年同期上漲166%。

值得一提的是，中廣核礦業還從多個不同的維度實現了高質量發展。

首先，公司的ROE、ROA均有了顯著提升。

2022年，中廣核礦業的ROE從2021年的8.54%提升到了18.71%，ROA則從2021年的3.39提升到了7.79%。兩大核心財務數據的大幅提升反映的是公司盈利以及整體運營效率的顯著加強，尤其是在同期資產負債率下降了15個百分點的基礎上，ROE還能有如此明顯的提升，反映的是中廣核礦業在行業周期底部的投入逐漸進入收獲期。

其次，權益產能穩健增長，保障公司平穩運營。

作為一個純鈾業上市公司，某種程度上講，權益產能的多寡決定了公司當下價值的高低。經過多年的擴張，中廣核礦業旗下已打造出一個完整的鈾礦項目梯隊，截至2022年末，總權益資源量約為40,860噸鈾，其中在產、在建、可研階段項目權益資源量占比分別為56.4%、17.1%、26.5%。

可以看到，中廣核礦業的權益產能增速領先全球，且有著大量在建及可研階段的權益資源尚未轉化為實際業務增量，這也意味著隨著時間推移，后續幾年的權益增長是具備高度確定性的，相應的業績增長動能也就有了保障。

具體從兩點來看。

第一，自產貿易量價齊升，國際貿易利差實現新高。

一方面，公司權益產量大幅增加，帶動自產貿易的包銷量從2021年的762噸鈾上升至1,321噸鈾，同比增加73%；且受益于年內鈾價高速上升，該自產貿易的平均銷售價格同比增長27%。另一方面，2022年公司的國際貿易實現3,055噸鈾，在兩端鎖定的交易模式下，利差提高了57%，未來公司將在嚴控經營風險的前提下，積極拓展業務模式，開拓新的貿易機會。

第二，新增產能業績釋放，礦山投資收益大幅上升。

受益于2022年奧公司的裝入及鈾價上漲，公司礦山投資收益大幅上升，投資收益由2.05億港元增至5.23億港元，同比增長155.12%。

實際上，中廣核礦業通過2022年財報展示出的成長性是其在大的行業周期來臨之時的順勢而為，要理解其中長期的高質量發展邏輯以及其作為在港上市央企平臺的獨特性，還必須要深刻理解背后的國家能源發展戰略以及核電產業趨勢。

二、把握住行業上行周期，多維優勢延續高質量發展

核電的上行大周期開啟，可以從兩個方面來理解。

首先是雙碳目標指引。

相比傳統能源，核電的高能量密度以及清潔性凸顯；相比風、光等可再生能源，核電的穩定性、持續性更加優秀。綜合來看，核電是實現碳達峰、碳中和目標的重要依靠。根據最新數據顯示，到2035年，我國核能發電量占比將達到10%左右。

第二，是能源的自主可控。

隨著去年俄烏沖突的不斷演化，全球地緣政治格局越發復雜，使得全球能源形勢愈發不穩定。可以看到，石油、天然氣的價格沖擊了近十年的高位水平，能源的自主可控也成為了各個主要國家的重要考量，擁抱核電成為了共識。

去年，中國、印度、英國等國家已經新核準了一批新的核電機組；日本、美國、比利時、德國均做出了相應延長核電站壽命的舉措；菲律賓、印尼、韓國等各國政府也由原先的棄核政策轉向加速推進下一代核電站開發。

（來源：公開資料）

在上述兩大理由的支撐下，核電發展對于全球主要國家來說都有其必然性。天然鈾作為核電發展的基礎，需求隨之不斷走高，已多年保持供不應求的局面。

供需關系的緊張反映在了鈾價的快速上漲中，據公開資料顯示，天然鈾價格從2016年底部的17.7$/磅震蕩上行到了如今的約50$/磅。高鈾價對于中廣核礦業這類的鈾礦廠商而言，是一個絕佳的盈利快速增長窗口。

同時，在需求端快速放量的背景下，一次供應產能將在中長期大幅降低、新的礦山投產距離產能往往都有一段較長的時間差，同時疊加當前全球核電業主的庫存處于最低水平，供需缺口還在不斷擴大之中，鈾價在較長時間維度里都有著持續走高的預期。目前，金融機構入場采購和業主簽訂長貿訂單也充分印證了這樣的預期。

（來源：公開資料）

鈾價持續走高有利于上游鈾礦廠商整體的業績增長，但在“二八定律”的作用下，能夠攫取到最大部分時代紅利的還是頭部鈾礦廠商，尤其是是渠道網絡、產能提升、生產成本、業務模式等方面綜合實力突出的優秀企業。

中廣核礦業作為全球唯一背靠核電集團的天然鈾生產商，無需擔憂快速增長的產能消納問題，僅中廣核集團本身的龐大需求，便可以很好解決這一問題。

此外，正因為中廣核礦業有著同業公司所不具備的巨大內部市場優勢，在國際市場尋求增長動能的時候，全球天然鈾生產廠商作為潛在的合伙伙伴會看到中廣核礦業自帶增量市場的好處，無需擔心合作之后會彼此形成競爭關系，更傾向于與其形成合作關系，進而有助于其權益產能擴張。

進一步來看，中廣核礦業的產能擴張有其必要性以及可行性。

從目前來看，中廣核礦業僅掌握4萬噸左右的資源儲備，年產能1,000多噸，完全不足以滿足所屬集團對于核電發展的核燃料需要。為了更好保障我國天然鈾供應安全，大股東有充足動力要求中廣核礦業加速掌握更多資源，無論是海外礦山并購還是將湖山鈾礦在合適協議框架下劃入中廣核礦業的版圖，都值得期待、重點跟蹤。

從礦山開發來看，相比于全球天然鈾廠商，中廣核礦業的成本優勢突出。尤其公司旗下的優質地浸砂巖型鈾礦具備滲透性好、易浸出、鈾回收率高等特點，適用于原位地浸技術，使中廣核礦業生產成本位居全球最低之列。

身處于周期性行業，業績穩定性是資本市場的一大重要考量因素，而中廣核礦業在國際貿易上采用兩端鎖定的業務模式有利于其在此方向上得到更高評價。簡單來說，鈾價的波動會同時對公司的投資收益和貿易兩部分產生影響，兩部分利潤反向對沖可以淡化鈾價波動的影響，進而保證公司業績穩健增長。

基于以上多視角的闡述，筆者認為中廣核礦業有很大機會且必須把握住這輪大級別鈾周期，進而實現價值躍遷。

三、結語

總的來看，2022年的財報已經充分展示了中廣核礦業走在了一條快速增長的道路之上。

無論是為了助力碳中和實現，還是保障我國能源自主獨立、安全穩定，核電發展的重要性不言而喻，中廣核礦業作為央企背景的天然鈾供應商，其擴張之路是必要且清晰的，業績增長支撐其產能加快擴張，產能放量進一步推動業績上升，正向循環的形成促使公司基本面不斷向好轉變，有利于其估值上移，疊加近期中特估的浪潮，有助于推動公司的估值重塑。

若上述邏輯得到持續驗證，業績與估值共振帶來的戴維斯雙擊將會為中廣核礦業的價值中樞提升提供充沛動能。