3張圖證明“黃金逆轉”的最佳時間點：美聯儲緊縮尾部轉向“加速”！

黃金周四(2月23日)亞市早盤仍維持疲弱，金價在1826美元苦苦尋求復蘇。富時羅素在分析文章中提出觀點，如果工資通脹保持粘性，美聯儲可能會發現自己被迫比預期更積極地收緊貨幣政策。這同時意味著，美聯儲轉向的時間點將會加速，市場分析也展望，黃金將繼續跑贏大市，證明美元只是暫居高位。

較低的美國通脹強化了美聯儲緊縮政策即將結束的預期，促使10年期國債在1月份進一步上漲，并延續美國10年期與2年期曲線的牛市倒掛。下圖顯示7-10年期美國國債收益率的下降速度如何快于1-3年期國債收益率，而1-3年期國債收益率仍受到美聯儲在2022年12月和2月FOMC會議上進一步緊縮75個基點的影響。

數據還顯示，10年與2年期收益率曲線的牛市反轉，其中長期收益率最初下降速度快于短期收益率，是美聯儲貨幣政策周期性轉折點的典型表現。2004-07年，在所謂的格林斯潘難題中，隨著美聯儲收緊政策，較長期收益率趨于穩定并下降，10年期與2年期收益率曲線在全球金融危機之前完全反轉。

所謂的格林斯潘難題，是指前美聯儲主席格林斯潘在多年前提出的問題：央行加息后長期收益率基本未受影響。2005年初，格林斯潘領導的美聯儲就曾陷入這種困惑，當時美聯儲上調了短期利率，美國的長期利率還穩步走低。

格林斯潘的繼任者伯南克對此解釋說，這是因為一些亞洲國家和產油國儲蓄很多，可以吸收美國國債。有趣的是，美聯儲加息僅僅過了數小時，美國國債利率曲線就變得更加平坦，短期美債2年期與長期美債30年期之間的利差，進一步縮小到200基點以下，創9個月新低。

信貸和商品是美國量化寬松的兩大贏家，而在美聯儲加息的同時，信貸市場也顯著惡化，信用利差持續擴大。利率及信用利差上行意味著債務發行量將會減少，這樣一來，用于股票回購的資金也將下降。

而2004-07年與2022-23年之間，也有一些有趣的相似之處。2004-2007年，能源價格大幅上漲，勞動力市場持續收緊，失業率從6.0%左右下降至4.0%，這與2021年的6%下降至2023年1月的3.4%相似，為53年低點。

隨著勞動力市場持續走強和美國經濟活動高速擴張，格林斯潘聯儲取消2005-07年的寬松政策，并在兩年間通過17次25個基點的增量，逐步提高了聯邦基金利率的目標區間。這4.25%的緊縮幅度與美聯儲在2022/23年迄今為止加息4.50%的緊縮幅度非常相似，并且從聯邦基金的類似起點開始，但在更短的11個月內，是2005-07年緊縮周期的兩倍多。事實上，圖表顯示美聯儲在2022/23年收緊貨幣政策的節奏，遠遠超過了本世紀之前的周期。

這就提出了一個問題，即軟著陸，相對于更深層次衰退的核心案例是否可以實現，顯然被市場打折了。如下圖所示，在1月份失業率降至53年低點3.4%之后，一個明顯的、引人注目的尾部風險源于美國勞動力市場的緊縮。如果工資通脹保持粘性，美聯儲可能會發現自己被迫比預期更積極地收緊政策，從而使聯邦基金的最終利率高于12月點陣圖目前預測的5.1-5.4%。

軟著陸情景的這種風險在1月份就業人數最近激增之后更加引人注目，但勞動力市場是一個滯后指標，而且2005-07年緊縮事件揭示的另一個尾部風險在很大程度上被忽視了日期。這是因為美聯儲通過關注勞動力市場和通脹等滯后指標而過度收緊貨幣，導致2023/24年出現更嚴重的衰退，就像2008-09年那樣。10年期與2年期收益率曲線的持續倒掛，以及其在預測美國經濟衰退方面的強勁預測記錄意味著，這種風險不能被低估。

黃金2023年開局回調：逆轉的最佳時間點為何？

Global Pro Traders首席執行官David Brady在Sprott Money專欄文章中提到：“在我們1月份發布的年度預測中，我們試圖警告大家，盡管黃金在2023年表現非常強勁，但今年上半年將出現幾次開局失誤和假冒失利。就像按計劃一樣，你剛剛得到了你的第一個。”

“今年預測的關鍵是，記住黃金在前幾年美聯儲貨幣政策變化懸而未決時的交易情況。2010年和2019年，黃金和白銀的價格在這兩年的上半年大多橫盤整理，隨后隨著美聯儲改變方向，并開始降息和/或重啟量化寬松政策而暴漲。”

Brady補充，今年也是如此，盡管最近的經濟數據表明這種最終的“暫停和轉向”可能會推遲到夏末或秋季，但對于長期金屬投資者而言，這個時機毫無意義。唯一重要的是美聯儲將很快改變方向回到寬松政策，并且他們將在/接近經濟停滯/收縮的第一個跡象時這樣做。他們在2010年和2019年做出了同樣的決定，并將在2023年再次這樣做。

“然而從現在到那時，我們必須期待更多的波動和假冒，類似于我們剛剛經歷的。黃金在2023年開局，并在五周內上漲135美元。最近一系列的經濟數據、更高的利率和不斷上漲的美元指數使它立即回落，它現在只比今年上漲5美元。”

“如果美國CFTC的官僚們沒有玩忽職守及時提供市場數據，我敢肯定我們也會在每周的交易者承諾報告中看到經典的‘清洗和漂白’的跡象。”

從好的方面來看，黃金的表現繼續優于其他市場的表現。“是的，它今年迄今僅上漲5美元，但這是在更長的時間更高的利率預期、美國10年期國債利率2月份上漲50個基點，以及美元指數反彈3%的背景下出現。”

“最重要的是，如果您去除日常噪音并關注長期圖表，您會發現黃金仍處于看漲位置，以迎接今年晚些時候，還有明年的初始價格上漲至2300美元/盎司的目標。”

在周線圖上，請注意黃金仍在盤整并標記其在2019年和2020年取得的收益，盡管美元已經飆升，短期利率已上升超過400個基點。

在月度圖表上，可以清楚地看到黃金仍有望突破高位。它所需要的只是同樣的舊催化劑，它在2009-2011年期間將價格從700美元推高至1900美元，在2019-2020年期間將價格從1050美元推高至2050美元。

“那催化劑是什么？最終美聯儲暫停并轉向寬松政策。”

總之，金融市場剛剛經歷的只是2023年的第一次淘汰和價格暴跌，而這不會是最后一次。然而，如果只是花時間考慮一下最近的歷史，就可以放心地知道貴金屬價格最終將在今年晚些時候突破走高，這將再次讓許多人措手不及。