黄金最容易忽略这一因素，原油未能获得实质性推动力

对于那些追求或仅仅是沉迷于基本面分析的人来说，最常问的问题是：目前什么在推动市场。当涉及全球最流行的大宗商品时，通常首先想到的是学术上的“供给和需求”。虽然这些都是基础概念，不过市场往往会忽略计价货币对商品的影响，而这种影响也许是更基本的。虽然你可以用大多数主要货币购买石油和黄金，但这些商品通常是以美元计价。这可以对被视为经济和金融系统的基础指标的重要资产的走势产生重要影响。

从这个角度来看，下面是Comex活跃黄金期货合约价格和DXY美元指数的叠加日线图。从技术上讲，金属是以货币计价的，这表现为黄金兑美元比率。将图表中的美元指数倒置，将显示出这两个价格之间较强的一致性，其20日（相当于一个交易月）相关性为-0.96，表明一种强烈的反向相关关系。鉴于金价在11月3日至2月2日升幅的38.2%斐波那契回撤位上方徘徊，当我们耐心地（或不耐烦地）等待黄金的下一步走势时，应该考虑这种关系。特别是当涉及到作为传统货币替代品的黄金时，其与美元的关系对于建立信念尤为重要。

黄金期货及其成交量、20日和100日均线与美元指数（日图）

让我们将目光转移至该贵金属的另一个“衍生品”，GLD ETF的表现遵循非常类似的技术结构，在11月和2月之间攀升了约21%，在过去三周内回到了上述路径的38.2%斐波那契水平。从衍生品市场来看，让我感兴趣的是参与度与仓位指标。由于网络攻击，CFTC交易员持仓报告（COT）已经暂停了几周，但黄金的未平仓合约已经打破了期货市场参与度稳步上升的趋势，降至2020年5月以来的最低点（按月统计）。下图中的FINRA（美国金融业监管局）空头交易量是一个反映投机兴趣倾向的有用指标。GLD的5日（相当于一个交易周）空头交易量已降至约55万股，这是自假期（12月30日）和11月7日以来的最低值。空头认为金价的回撤已经到头了吗？

GLD ETF及其成交量、20日和100日均线、空头交易量（日图）

相对黄金来说，对于原油的基本影响因素，供需是一个更重要的推动力。不过，美国库存的变化和俄罗斯的减产威胁，还不足以打破三个月的盘整状态，这恰好与WTI油价日图上的大楔形一致。将DXY美元指数叠加在下面的油价图表上，可以明显看出，美元的大幅下跌和原油的趋于平缓出现了重大分歧。美元的驱动力是利率预期所提供的溢价的缓和。利率预期受到原油生产等必要商品引起的通货膨胀的影响，也受到经济活动前景的影响。对比两者的表现，似乎市场已经意识到上游通膨压力随着原油的回落而下降，并且也没有对经济的健康状况产生严重的担忧，否则原油价格会在需求方面有所反应。尽管如此，如果美元恢复升势，就可能继续增加原油的下行压力——无论是出于计价货币的考虑，还是通过风险厌恶利空依赖增长的资产。

WTI原油期货及其成交量、100日均线与美元指数（日图）

（John Kicklighter撰）