過去20年無一例外：黃金跌勢恐才剛剛開始！三重頂正在構筑中 金價恐大跌至1500美元

宏觀經濟研究機構Icon Economics負責人Stuart Allsopp周一(2月20日)撰文稱，上個月，就在金價見頂之前，他做空了黃金，他當時給出的理由是基本面壓力太大，投機需求無法應對。盡管最近的價格下跌緩解了該金屬短期內的高估態勢，但隨著美國通脹掛鉤債券收益率恢復上升，其公允價值進一步微降。Allsopp仍然看空黃金，尤其是相對于通脹掛鉤債券而言。

Allsopp指出，任何投資貴金屬的人都應該充分意識到，黃金與美國10年期通脹掛鉤債券收益率之間存在極端的負相關關系。通脹掛鉤債券支付的利息與通貨膨脹率密切相關。利率預期相對于通脹預期的上升，削弱了持有黃金作為保值手段的機會成本。如下圖所示，在過去20年里，實際收益率的上升導致金價無一例外地下跌。

(黃金Vs美國10年期通脹保值債券收益率(倒置)，圖源：彭博社)

Allsopp認為，即使在金價下跌6%之后，相對于實際債券收益率所暗示的公允價值，金價仍然被嚴重高估。下圖顯示了黃金的實際價格相對于10年期通脹掛鉤債券收益率所隱含的公允價值。使用經過通脹調整的歷史金價是有道理的，因為隨著時間的推移，通脹會逐漸提高黃金的公允價值。基于這種相關性，黃金價格的公允價值低于1500美元。這個數字不應該被認為是具體的，因為根據收集數據的時間，公允價值會發生顯著變化。關鍵在于，金價仍接近幾十年來最被高估的水平。

(圖源：彭博社)

值得注意的是，即使目前黃金的公允價值為1500美元，這并不意味著黃金價格一定會很快下跌，原因有很多。首先，從2010年到2012年，黃金在這幾年時間里都被高估，但仍繼續上漲。其次，通脹將穩步提高黃金的公允價值。第三，隨著實體經濟在債務負擔不斷加重的重壓下陷入困境，實際債券收益率本身也面臨越來越大的下行壓力。

即便如此，相對于當前實際債券收益率的高估程度表明，現在不是做多黃金的好時機，這也得到了黃金技術走勢的支持。在過去三年里，黃金曾兩次未能守住2000美元上方的漲幅，而最近未能突破這一障礙，使焦點明顯轉向下行，三重頂模式可能正在形成。

(圖源：彭博社)

除了這些短期不利因素外，流動性狀況的前景也在惡化。M2貨幣供應量目前為-1.3%，隨著美聯儲的資產負債表繼續收縮，應該會出現更嚴重的收縮。對于未來幾年的金價來說，這不是一個積極的背景。雖然Allsopp最終認為，政府支出的持續增加將導致當前流動性狀況的逆轉，但這樣的通脹政策反應可能會導致資產價格暴跌。在這種情況下，黃金也無法幸免。