交银国际：腾讯控股(00700)维持买入评级 目标价493港元

腾讯控股2020年1季度收入1，080亿元（人民币，下同），同比/环比增26%/2%，高于市场/我们预期约7%/6%，因手游表现强劲。调整后每股收益为2.82元，同比增29%/环比增6%，较市场/我们预期高10%/15%。毛利率/净利率为49%/25%，同比增2个/1个百分点。  

业绩亮点：1）手游收入同比增64%，高于我们预期，主要由于“部落冲突”表现好于预期；2）金融科技/云收入环比降12%，与预期一致，毛利率稳定，因支付补贴降低以及高利润的财富管理和贷款业务规模不断扩大；3）广告收入同比增32%，好于行业的2%（艾瑞数据），主要由于微信朋友圈广告位和移动广告网络eCPM价格增加；4）社交收入增速放缓，主要由于疫情期间直播业务的负面影响，但部分被内容订阅的增长所抵消。  

我们预计2020年2季度总收入同比增28%，其中游戏/广告/社交网络/金融科技收入增长30%/17%/46%/26%。我们认为，腾讯将继续受益于其稳固的在线地位以及长期产业互联网的战略。我们预计未来3年利润复合增长率仍可维持22%以上，基于SOTP估值，将目标价从466港元上调至493港元，对应34倍/28倍2020/21年市盈率。维持买入。