2022年勁升36%，首程控股（0697.HK）2023年持續鞏固業務發展根基

過去的一年，外有俄烏戰爭，美聯儲加息，糧食危機和全球通脹，內有全國各地疫情反復，內外多因素疊加，從民生到經濟，從宏觀到微觀，每個人、每個家庭和每一個企業都面臨著較大挑戰。

在資本市場里，也只有那些不斷調整自己、快速適應環境及擁有強大生命力的上市企業才有機會逆勢崛起。其實，要發現天選好企業并不難，因為市場既是篩選器，也是投票機，走勢或能解釋大部分邏輯。2022年全年逆勢勁升36%的首程控股，隨之進入了不少投資者的視野。

過去幾年，雖然比較困難，但是，首程控股在困難時期依然展現出較為卓越的穿越能力，如今，防控政策已發生重大轉向，隨著疫情的放開，首程控股的投資價值或將進一步凸顯。

首先，首程控股的商業模式緊跟新基建時代的發展機遇。

經過多年的轉型升級和深耕布局，首程控股通過科技創新、精益運營和精準投資，并在公募REITs領域打造獨一無二的“REITs產業基金培育+平臺運營管理+公募REITs發行退出及資產管理+REITs戰配投資”全產業鏈發展模式，以產融結合為紐帶，推動實現基礎設施領域的良性循環投資和產業迭代升級。

其次，作為中國基礎設施不動產資產管理行業引領者的首程控股，也不斷地為全力盤活中國存量資產，助力城市傳統基礎設施改造升級以及國家低碳環保的“雙碳”事業作出了貢獻。

從這些角度來看，走在前列并取得領先的首程控股，愈發不可替代。也因此，公司的投資價值持續獲得市場認可，首程控股在2022年繼續保持在多個重要的恒生成分股指數中，如恒生小型股指數、恒生小型股(可投資)指數、恒生中國國有企業指數等。

在南下資金加持下，公司的港股通持股比例持續攀升，至2022年末達到4.31%持倉比例，該數字一舉創下了歷史新記錄。

(資料來源：格隆匯官網)

從股價表現來看，至2022年12月30日，首程控股盤中最高報1.940港元，創下21個月以來的新高，同時也較2022年最低點上漲約133%。

其中，四季度的首程控股實現累計升幅超60%，為公司實施轉型以來股價升幅表現最好的四季度，同樣創出了新記錄。拿下21個月新高位置之后，下一步則劍指出該公司在2020年11月創下的2.661港元高位，兩者之間再無重要的阻擋位置。按照發展趨勢，在2023年開始，對于首程控股來說，實現新高僅是時間問題。

為什么會有如此論斷？回過頭來，追溯2022年首程控股靚麗走勢背后邏輯，無非是低估和成長，這兩大因素得到了市場的反復檢驗。而疫情的原因，卻成為了壓制公司低估和成長潛力釋放的最大“攔路虎”。

如今，隨著防控政策的重大轉向，這一最大壓制因素已經逐漸消除。作為在國內重要交通樞紐，尤其是在機場積極布局停車業務的首程控股來說，感受著春江水暖的它，更有機會成為城市交通運輸、旅游出行及消費的新一輪景氣周期降臨的首批受益者，這是支持其估值持續實現回歸，以及價值重估的重要邏輯之一。

成長性方面，在疫情期間，首程控股多次展現出逆勢高增長姿態，穿越能力獲得檢驗。

據公司公布的第三季度業績，截至2022年9月30日止九個月，首程控股錄得收入約12.71億港元，同比增長33.7%；錄得毛利約8.56億港元，同比增長66.6%；錄得經營利潤約10.87億港元，同比增長88.4%，前三季度公司歸母凈利潤更是達到了8.02億港元。

縱使公司股價從去年低點到高點演繹出一段波瀾不驚的大行情，但卻僅是一個過渡階段的邏輯演繹，即估值從低估到回歸至估值正常狀態，業績跟隨財報業績表現升幅走向而發生的。這一過渡期完全沒有過多的反映出公司的未來，以及因厚積薄發所迎來的轉折點。

《憶秦娥·婁山關》是毛澤東在長征后寫的第一首詩詞，據權威考究，寫下這首詩詞的時間為1935年2月，正是關乎長征乃至我黨生死存亡一戰——紅軍婁山關戰役大獲全勝之后。雖然已過去了近九十年，但那句“雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越”詩句依然熠熠生輝，展現出經歷克服重大困難之后所迸發出更加一往無前、勇于拼搏的精神力量。

這與經歷過艱苦轉型，奮發圖強，最終取得2022年大捷并顯露出驚人穿越能力的首程控股，有著異曲同音之妙。困難總會過去，未來總是會到來，疫情期間的表現已經驗證了首程控股戰略方向的正確性和強大的抗風險能力，未來，隨著疫情放開、消費信心提升，厚積薄發的首程控股必將迎來下一階段的新成長周期。

比如，它成功聚焦在以停車場、產業園區及綠色環保為代表的基礎設施資產管理業務，打造獨有商業模式，利用產融結合、資源整合的核心競爭優勢愈發明晰。在這一過程中，首程控股逐步形成了資產并購及開發、資產運營以及基金管理三大驅動能力，全面推動資產管理規模穩步提升，此外其在資產證券化也取得重大突破，持續加碼中國基礎設施公募REITs，最終實現了經營業績的持續高增長。

總的來說，筆者認為，踏入2023年之后，判斷公司的走勢依然可以延續著估值和成長兩大邏輯來進行“發散式”的推導。估值方面，市場或首先應給予稀缺性和行業龍頭合理的溢價水平，不可忽視的一點，首程控股依然是港股市場里市值規模最大的上市另類投資資產管理公司。

成長性方面，從公司發展模式出發，具備四重增長勢能：第一點是因精準投資或產業投資所切入的高成長潛力賽道或投資標的，即由產業布局帶來的成長性。第二點是整個管理資產“盤子”隨著經濟周期而發生的自然價值增長，以及隨著回報提升的吸引所帶來的資產管理規模的提升，即由資產價值重估所帶來的成長。第三點因持續運營、改造或整合所帶來的管理資產的價值提升，即由精益運營，持續的降本增效和科技創新所帶來的成長。

最后一點則是，利用市場機制的價差實現所帶來的成長，簡單來說就是退出機制的短板補齊所帶來的成長增量，最典型的就是目前公司所大力發展的公募REITs業務，發揮在REITs全產業鏈布局優勢，實現一級、一級半市場與二級市場的低風險和相對高回報的精準套利。

在內部強大協同效應和強大股東背景支持下，四重奏成長共振可期，隨著外部環境和制約因素發生重要轉折，首程控股在2023年開始進入新的爆發性增長通道，應該是可以預期的事情。