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光大证券:环卫+危废业务两翼齐飞,北控城市资源(03718)有望通过平台化拓展实现突破

本文来自微信公众号“光大证券研究”。  

报告摘要  

北控城市资源(03718)环卫+危废业务两翼齐飞,业绩增长确定性高。公司2019年实现营业收入27.11亿港元,同比增长45.56%;实现持续经营业务净利润3.46亿港元,同比增长57.48%;2019年末在手环卫年化合同额近23亿元,2020年至今新签年化订单额6.91亿元,叠加危废项目的稳步落地贡献收入,公司业绩增长确定性较高。  

卫生事件推动环卫市场发展提速,三大优势有望推动公司市占率持续提升。卫生事件后国家加大对社会卫生治理要求,2020年1-4月环卫市场招投标额近200亿创历史新高;公司在成本控制、一体化布局、政府关系均具有领先优势,未来公司发展战略也将以大体量、长周期的PPP项目为主,也较好的契合了我国重点城市的城市服务市场发展方向。  

城市管理与无废城市渐起,公司有望通过平台化拓展实现突破。无论是城市管理还是无废城市,目前已有平台化发展萌芽,同时在数字经济的加持下,这个趋势将越来越快。而城市管理与无废城市也可通过“垃圾分类、环卫”进行融合,行业空间、格局均会发生重要变化。在这个过程中,公司一方面拥有城市管理全方位能力,且其自身环卫业务中已包含垃圾分类业务;另一方面公司在危废业务的规划(未来实现一省一厂)和持续扩张也将有利于公司未来实现平台化运作,未来发展值得期待。  

首次覆盖,给予“买入”评级。(1)公司环卫业务高速发展,2020Q1新签年化订单额6.91亿元,有较大概率完成全年10~12亿元目标,可有效保障后续业绩高增长;危废业务在建项目稳步推进,落地后将为公司贡献稳定业绩及现金流;(2)公司作为H股稀缺环卫标的,估值相较A股环卫公司来说显著低估(A股环卫公司20年平均PE约30倍,公司20年PE仅6倍);(3)卫生事件后城市管理精细化、市场化趋势提速,空间打开且物业与环卫有融合趋势,H股龙头物业公司20年PE约40倍,公司估值有进一步提升空间。预计公司20-22年归母净利润分别为4.05/5.57/6.61亿港元,对应20-22年EPS分别为0.11/0.15/0.18港元。综合考虑公司业绩成长性、估值显著被低估、以及未来估值仍有提升空间等三方面因素,首次覆盖给予“买入”评级。  

风险提示:环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期;危废项目投产及处理价格不及预期;收并购带来的商誉风险等。




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