山东黄金(01787)打响新年海外并购第一枪，将以1.49亿美元收购TMAC资源公司进军加拿大

本文来自 微信公众号“考拉矿业观察”。

5月8日，加拿大上市的TMAC Resources Inc. (TSX：TMR)宣布已与山东黄金达成收购协议。山东黄金上市公司(01787)将通过海外全资子公司山东黄金香港，以每股1.75加元全现金收购TMAC已发行的全部股份，稀释后全部股权的收购价格折合1.49亿美元。该价格较TMAC前20天交易量加权平均价溢价52%。

根据安大略省公司法，交易需要获得66-⅔%的股东赞成。TMAC持股比较集中，其主要股东Resources Capital Funds(RCF)和Newmont，以及TMAC的董事会和管理层共持有全部发行普通股的58.6%，这部分股份已经与山东黄金达成了股东大会投赞成票的协议。

股东投票预计为2020年6月。双方约定在股东投票前，TMAC将受non-solicitation covenant的约束(subject to fiduciary out provisions) ，且山东黄金有权匹配任何竞争者的报价。双方约定的分手费为1250万美元。

交易的同时，TMAC还与山东黄金达成了另一项非公开股权配售，山东黄金将以收购价格相等的1.75加元每股对价，投资TMAC发行的1200万股份，价值1500万美元。该交易将于全部股权收购同时完成。筹集资金用于TMAC的海运工作。

TMAC透露在过去几个月，山东黄金对该公司做了严格的尽职调查，包括今年早些时候的现场调研。受公共卫生事件影响，国际旅行受到较大限制。山东黄金去年在多伦多成立了办公室，为这次尽职调查提供了很大的便利。

TMAC拥有加拿大努纳武特(Nunavut)的Hope Bay金矿。目前开采的是Doris矿体，拥有一个日处理能力2000吨的选厂，2019年生产黄金13.95万盎司，排名考拉全球黄金公司百强榜第75位。Madrid和Boston两处矿体将于2020年和2022年开采。

Hope Bay作为一个扩建项目仍然在研究中。根据今年3月30日公布的预可研报告，该项目2P储量为350万盎司黄金，2024年扩建后可以达到4000吨/天处理能力，资本开支6.83亿加元，包括1.84亿加元的新选厂。服务年限为15年，地下深孔开采，入选品位6.5克吨，AISC成本为986美元/盎司，税后净现值为4.86亿加元(5%贴现)。

Hope Bay一大开发的挑战是交通。加拿大北部位于北极圈内，每年有七八个月的冰封期，基础设施极不发达，没有公路运输，海运也只能在夏天完成。考拉曾经在公众号最早的文章中介绍过加拿大北部大开发的计划，但发达国家的基础设施建设谈何容易。Hope Bay所在的区域其实已经有若干个世界矿业巨头持有的矿业项目，投产的项目基本位于格拉斯湖(Lac de Gras)区域，包括Agnico Eagle的Amaruq、Meadowbank和Meliadine金矿。Hope Bay附近投产的矿山有Ekati钻石矿，还有若干绿地资产，包括中资企业五矿资源所持有的世界级锌矿项目Izok Lake。与之相比，黄金产品可以通过空运运出，比基本金属矿开发的条件还是要好太多。

Hope Bay开采条件的一大挑战是矿体位于湖底，但这正合山东黄金的胃口。山东黄金在国内有着丰富的海底矿体开采经验，著名的三山岛北部海域金矿的开采区就在海底以下。湖底采矿对于山金是牛刀小试了。

山东黄金2019年业绩不错。全年生产黄金129万盎司，排名考拉全球黄金公司百强榜第11位，收入626亿元，毛利50亿元，归属股东净利12.9亿元。

在盘踞国内黄金公司老大多年后，山东黄金对海外发展十分看重，曾经投资了Barrick位于阿根廷金矿50%股份，合作模式与紫金投资Barrick巴布亚新几内亚金矿类似，属于与Barrick共同运营。去年也曾传出竞购IAMGold的消息，但随着标的公司股价的高涨和卖家预期的提高，上述交易未能继续推进。虽然未成，但山金还是保持了足够的耐心。

山金基本抄到了大底

山金这次出手TMAC价格非常合适，要知道去年TMAC的股价长期在5块上下波动，今年年初股价仍然在3块钱的位置，只是随着一季度资产价格暴跌而一路下挫。山金这次抄了一个大底，交易完成后上市公司黄金产量将妥妥跻身全球前十，不仅完成了国际化的另一步跨越，也将真正有机会将国内的技术和管理优势转化为海外的经营成果。

考拉全球黄金公司百强榜

当然，就像考拉在此前文章中多次提到的，海外矿业开发特别是发达国家的矿业开发，有其既定的游戏规则，想要获得控制权，一定要建立在充分理解对方规则的基础上。加拿大有大量的华人矿业人才，这为山金下一步推进Hope Bay项目创造了良好的条件。祝山金顺利完成交易，也能顺利推进后续项目运营和开发建设。