利率飆升之際，PIMCO等資管公司抄底美國抵押貸款債券

按某些指標衡量，美國抵押貸款債券的價格接近金融危機以來的最低水平，太平洋投資管理公司(PIMCO)等資金管理公司押注，抵押貸款債券的價格已經下跌到足以買入的水平。包括雙線資本(DoubleLine Capital)、先鋒領航集團(Vanguard Group)和摩根士丹利投資管理公司在內的投資者也在涌入房利美和房地美等美國政府支持的實體債務。TCW集團(TCW Group)認為，這些債券是該公司目前最堅定的投資之一。

這些投資公司被抵押貸款債券中不尋常的變化所吸引。抵押貸款支持證券通常會受到利率意外變化的特別嚴重打擊，利率變化會改變消費者為住房貸款再融資的頻率，以及投資者將提前償付本金的速度。這種利率敏感性被稱為負凸性，但目前幾乎消失了，因為住房貸款利率飆升，大多數房主遠遠無法再融資和提前償還貸款。

PIMCO抵押貸款機會和債券基金經理Dan Hyman稱：“鑒于利率在短時間內前所未有的上升，房主不太可能為他們的抵押貸款再融資。這意味著提前償付風險——證券化市場特有的風險，也是這些債券收益率通常高于美國國債的原因——高度可預測性。”

這種可預測性可能就是為什么在CPI數據報告顯示通脹降溫后，抵押貸款債券在11月10日上漲2.5%，創下1988年6月以來的最大單日漲幅，并根據媒體指數數據，自10月底以來上漲了約5%。

即使有這些漲幅，剔除疫情初期的情況，這些債券的風險溢價也接近10年來的最高水平。周一，30年期房利美當期票面收益率與5年期和10年期美債收益率之差約為1.4個百分點，10月中旬時更是高達近1.8個百分點。這也是基金經理一直在買入的原因之一。

TCW固定收益部門聯席主管Laird Landmann指出，現在是全球金融危機以來最好的買入機會，當時抵押貸款泡沫的破裂給愿意反向投資的投資者帶來了巨大的回報。

截至9月30日，在TCW旗下Metropolitan West Total Return Bond Fund投資組合中，MBS占45%，這是該基金持有的最大股份，這比去年年底的比例36%有所上升。

可以肯定的是，抵押貸款債券在未來幾個月可能面臨困難。美聯儲曾經是這些證券的最大買家，但今年它實際上已經停止購買。美聯儲在其投資組合中持有2.67萬億美元的債券，而市場規模約為8萬億美元。

Bloomberg Intelligence分析師Erica Adelberg指出，隨著最大的買家實際上退出了市場，現在還不清楚誰會介入。這可能會給這些證券的價格帶來壓力。在某個時候，美聯儲可能會考慮減持，這將給這些債券帶來更大的壓力。

先鋒領航集團高級投資組合經理Brian Quigley則認為：“抵押貸款在所有方面都受到了打擊。美聯儲后退了，利率出現了幾十年來我們從未見過的歷史性上升，波動性出現了2008年后的創紀錄飆升。”

但雙線資本投資組合經理Vitaliy Liberman表示，美聯儲不太可能在市場已經受到打壓的情況下，故意向市場注入債券。截至9月30日，DoubleLine Total Return Bond Fund的350億美元投資組合中，約80%是住宅和商業抵押貸款支持證券，包括機構和非機構持股。

Liberman稱：“如果我必須分配自己的錢，配置MBS是有道理的。”一些投資者，尤其是基金經理，又開始有興趣買入。Quigley表示，例如，先鋒領航集團一直在買入抵押貸款。Quigley則認為：“MBS需要達到非常便宜的水平，以吸引基金經理。”

目前對這些證券的另一個利好是，隨著利率上升導致購房減少，新抵押貸款債券的發行在未來幾個月可能會下降。蒙特利爾銀行資本市場預測，房地美和房利美等實體明年的固定利率抵押貸款債券總銷售額將降至3000億美元左右。此前，2022年預期為5500億美元。

摩根士丹利投資管理公司專門研究MBS的投資組合經理Andrew Szczurowski說，這可能有助于提振債券價格，特別是在未來幾個月，因為住房購買的季節性放緩。該資產管理公司一只基金對機構MBS的配置是近10年來最大的。Szczurowski稱：”盡管出現了反彈，但在我們看來，更高的派息仍然非常便宜。我們繼續補倉。”

希望獲得抵押貸款債券敞口的投資者可以直接購買這些證券，但也可以購買與抵押貸款債券掛鉤的交易所交易基金(ETF)或房地產投資信托基金(REIT)。房地產投資信托基金通常會借錢購買更多抵押貸款債券，這可能會放大它們產生的任何收益。這對退休的PIMCO聯合創始人Bill Gross很有吸引力，他幾十年來一直在購買抵押貸款債券。