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第一上海:和谐汽车(03836)目标价4.76港元 维持买入评级

收入大幅增长,4S店净利润增长:公司2019录得综合收入129.2亿元,同比增长17.9%,毛利达到13.9亿元,同比增长28.8%,综合毛利率为10.7%,提高0.9pct,归母净利润为5.1亿元,同比下降24.9%,主要是由于2018年公司将独立售后公司及FMC调整为财务收入进行确认,若扣除此影响,公司的4S经销商业务的利润为4.9亿元,同比增长47.4%。公司拟派股息每股7.5港仙。  

新车销售业务销量毛利率双双回暖:2019年公司全年新车销售收入为109.1亿元,同比增长16.7%;新车销售销量达到3.3万辆,同比增长21.5%,主要是两方面原因:一、公司第一大和第二大品牌宝马及雷克萨斯在华销售强劲,集团宝马销售2.6万辆,同比增长17.4%,雷克萨斯销量达3821,同比增长28%。二、超豪华市场增长明显,集团劳斯拉斯、法拉利销量增速明显。同时,新车销售毛利率较去年有所改善,综合新车毛利率为3%,提升了0.7pct,主要是宝马新车型的投放使得宝马整体毛利率同比上升0.36pct,雷克斯的毛利率依旧维持在高位达到7.37%,以及公司的超豪华品牌的毛利率有所提升共同导致的。  

网点稳步扩张,售后业务提升:网点方面,随着公司重新聚焦4S店业务,网点扩展速度有所加快,2019年全年公司新扩张9家网点,截至年底已开业网点增至72家。2020年公司1月公司收购了两家超豪华和一家奥迪店。在2020年公司计划继续保持15%以上的网络扩张目标。得益于公司18年开始重新聚焦网点扩张,19年售后业务增长迅速,收入达到16.9亿元同比增长31.7%,入场台次大幅增长,达到34万,售后业务毛利率也同比提升2.4pct,达到43.9%。  

4S店2月下旬逐步复工,豪华车需求好于大市:公司的4S店在2月下旬逐步复工,3月底客流量恢复正常。预计2020年中国车市销量将会同比下降8%,但由于我国豪华车渗透率较低,豪华车表现依旧会好于整体车市。同时宝马产品周期在2020年依旧强势,预计会推出15款新车型,其中包括中期改款的5系及混蛋版本,以及即将国产的纯电动SUVIX3等走量车型。预计公司2020年总体新车销量提升8%,毛利率维持平稳。  

调整目标价至4.76港元,买入评级:调整关键数据后,预计2020年净利润约为5.46亿元,按照经销商平均12倍市盈率,其市值约为65.5亿港元,对应目标价4.76港元,较现价有40%的涨幅,买入评级。  




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