黃金、白銀資金外流！COMEX連續7個月未放緩 這意味著什么？

全球市場對黃金和白銀的實物需求，近幾個月來一直沒有減弱，而且是幾乎沒有放緩的跡象。12月通常是這兩種金屬一年中最活躍的月份之一，這在今年可能會具有非常重要的意義。

黃金繼續從COMEX金庫中流失，連續第七個月流出。11月剛剛過半，該月金庫中有110萬盎司黃金流出，表明資金外流的速度尚未放緩。

這里需要解釋一下，COMEX是一個允許交易期貨合約的 全球衍生品市場。它們允許雙方(多頭和空頭)在特定的商品市場進行投機或對沖，并在此過程中保證交易。大多數黃金和白銀在紐約商品交易所的期貨市場而不是實物市場上以紙質形式進行交易。

每個月都有一份COMEX期貨合約到期，大多數合約都是滾動的，這意味著投資者只需計算收益/損失并將合約滾動到未來一個月。有時投資者會選擇交割，但這樣的價格更高。有了期貨合約，投資者只需支付合約面值的一小部分，即保證金(例如15%)。這給了投資者杠桿。投資者無需直接購買100盎司黃金，約18萬美元，只需投入15%，約2.7萬美元，即可獲得相同的敞口。

每日金庫移動如下所示，已注冊(Registered)一個多月沒有看到實質性的凈流入。此外，符合條件的金屬主要來自已注冊而非新來源，從注冊到合格的轉變是金屬，不再能夠滿足交貨要求。

已注冊的當前下降也影響已承諾的類別，已承諾(Pledged)是Registered的一個子集，但實際上不能用于交割，因為它已被質押為抵押品。現在質押的金額是自4月份以來的最低金額。

白銀已連續5個月凈流出，不過更重要的是，Registered的后果是無情的。本月略有上漲，但隨著12月合約開始交割，這種情況可能會逆轉。不包括當月，Registered自2021年1月以來僅在3個月內出現凈增長。

2022年，注冊人數的下降簡直令人震驚。它在11月有所放緩，但去年也發生同樣的事情，就在12月移除近1700萬盎司之前。今年的類似活動將在一個月內將剩余的注冊庫存減少50%以上。

可用注冊白銀的缺乏似乎正在影響銀行的交割活動，自2020年12月以來，他們的房屋賬戶一直非常繁忙，如下所示。在過去的兩個月里，這項活動已經放緩。這可能是由于供應量直線下降或僅僅是季節性活動造成的？去年10月和11月發生類似的事件，證明是暴風雨前的平靜。如上所述，與去年類似的風暴將摧毀剩余庫存。

查看日常活動表明，最近離開金庫的合格金屬的活動要多得多。這是一個非常有趣的變化。在過去的6個月中，金屬一直在從注冊狀態轉變為合格狀態，但仍留在COMEX系統內。現在這種金屬正完全離開COMEX系統。

雖然合格的供應量要大得多，但其中大部分是白銀ETF擁有的，甚至支持白銀ETF。這意味著符合條件的堆棧比看起來要小得多。而且這個堆棧肯定開始縮小，人們是對COMEX系統失去信心，還是只是決定“如果你不持有它，你就不會擁有它”？

下表總結了幾個時期的運動活動，以更好地展示當前運動的幅度。

黃金

過去一個月，黃金下跌近9%，總下跌7.1%；去年下降37.1%，高于上個月的31.2%，這是一個重大的加速。

白銀

盡管每周上漲 1.8%，但注冊白銀在上個月下跌7.3%。注冊白銀在去年下跌令人難以置信的63.4%，在三年內下跌74.7%。符合條件的人在上個月移除1100萬盎司。合并后，庫存在上個月下降4.5%。如果注冊白銀繼續以目前的速度下跌， 庫存可能會在5個月內消耗殆盡。

鈀金/鉑金

鈀金和鉑金的市場規模要小得多，但這可能是市場首先突破的地方。鈀金在上個月下跌5%，因為它正在為12月的主要交割月做準備。鉑金庫存較上月下降17.5%，較去年下降61.7%。鉑金的主要交割月份是1月，考慮到最近發生的事件，這可能會變得有趣。

歷史的角度

縮小并查看黃金和白銀的庫存，可以看出當前的走勢有多大。下降迅速而陡峭，合格和已注冊的都出現了損失。隨著注冊資金流出加速，注冊資金占總數的百分比在上個月有所下降。

如下圖黑線所示，白銀在注冊資金流出方面的集中度要高得多。它一路暴跌至12%，10月31日達到11.5%。

下圖僅關注Registered以顯示當前下跌的陡峭程度，2021年2月，有1.52億盎司的注冊黃金。該數字現在為3500萬盎司，凈減少1.17億盎司(77%)。考慮到最近的加速，總持有量可能會在幾個月內跌破2016年的水平(2300萬盎司)，如果歷史重演，甚至最快會在12月跌破。

COMEX并不是唯一一家看到白銀出現大動作的金庫，下面顯示LBMA的白銀持有量。應該注意的是，下面顯示的大部分持股都分配給ETF。無論如何，自去年11月以來，總庫存每個月都在下降。持有量在6月跌破1B盎司，截至10月目前為8.52億盎司。

潛在需求的可用供應

這些庫存下降對COMEX持有的紙質合約承保范圍產生重大影響。COMEX金庫中每盎司注冊黃金現在有4.3份紙質合約。這高于上個月的3.56。這是自2020年初以來最糟糕的報道，就在新冠供應沖擊的余波中大量Registered堆棧上線之后。

白銀的覆蓋率遠低于黃金，每盎司注冊白銀有近20個紙合約，高于上個月的17.4個，是2018年4月以來的最高水平。這意味著只有5%的白銀未平倉合約需要等待交割才能消除COMEX金庫完全注冊。

總結

對黃金和白銀的實物需求幾個月來一直沒有減弱，幾乎沒有放緩的跡象。12月通常是這兩種金屬一年中最活躍的月份之一，這在今年可能非常有意義。

整體市場和經濟繼續走弱，這就是最終導致FTX崩盤的原因。由于欺詐和明顯的龐氏騙局，它最終會崩潰，但更高的利率給數字資產帶來壓力，產生了導致崩潰的級聯效應。在接下來的幾個月里，同樣的一系列事件將淘汰其他實力薄弱和抵押不足的公司。

整個比特幣市場看起來都被鯨魚撐起來，FTX只是最新倒下的多米諾骨牌，但多米諾骨牌不斷變大。如果鯨魚無法守住防線，比特幣的價值可能會迅速崩盤。這很有可能會傳播到加密市場之外。即使這不是直接的傳染效應，美聯儲加息造成損失并打破其他局面也只是時間問題。當這種情況發生時，美聯儲將別無選擇，只能轉向。

從COMEX金庫中撤出金屬的投資者顯然是在考慮提前幾步到這一刻，FTX面臨銀行擠兌，沒有供應來滿足需求。它倒塌了。鑒于紐約商品交易所目前的金庫活動，類似的金庫運行顯然正在進行中，但針對的是實物資產。COMEX還要多久才能像FTX一樣沒有實物金屬來滿足所有的紙張需求？我們很快就會知道的。