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中信建投证券:中集安瑞科(03899)液态食品装备业务将延续稳健增长,首予“买入”评级

事件  

中集安瑞科(03899)公告2019年业绩,全年实现营收137.43亿元,同比增长5.30%,实现归母净利润9.11亿元,同比增长15.98%。  

简评  

清洁能源设备主要受储存及终端应用设备需求增加,符合预期  

公司清洁能源设备重点产品主要有LNG储罐、LNG工厂EPC、LNG气瓶以及LNG运输船等,2019年清洁能源设备板块实现营收68.15亿元,同比增长13.1%,主要受LNG储罐和LNG气瓶需求增加带动。清洁能源设备板块毛利率17.3%,同比增加2.7pct,主要因规模效应及产品结构变化所致。判断2020年LNG储罐将保持稳健增长,主要因2018年4月发改委要求加快储气设施建设,但截至2018年底我国储气能力仅160亿方左右,预计到2020年需形成300亿方以上的储气能力,公司LNG储罐产品将保持较好增长。LNG气瓶业务则因油价大跌,预计全年呈现前低后高走势。2019年油气价差存在使LNG重卡得以快速发展,但2020年初至今油价大跌,油气价差大幅收窄,目前LNG重卡回收期达5年左右,将影响LNG重卡的市场销售,但我们判断随着海外公共卫生事件改善及OPEC减产协议达成,油气价差有望得以恢复,全年LNG气瓶出货量将呈前低后高的走势。另外,随着LNG进口量持续增长,用于大型LNG进口接收站与卫星站之间的沿海及内河二程转运的中小型LNG运输船市场将迎来发展空间,公司全资子公司南通太平洋已具备中小型LNG船交付能力且具备40-50个C型罐产能,将为其他厂商的中小型LNG船提供配套。截至2020年2月底,公司清洁能源板块在手订单41.8亿元,同比增长23%。  

化工景气度回落,化工装备下滑10.2%,2020年则受公共卫生事件冲击  

公司化工装备主要产品是罐式集装箱,主要客户以国际物流公司和租箱公司为主,公司占据全球罐式集装箱约50%市场份额。受全球经济增速放缓和国际贸易摩擦等影响,2019年化工设备板块实现营收33.86亿元,同比下滑10.2%;毛利率16.6%,大致持平于2018年。受海外公共卫生事件冲击,判断2020年化工装备板块将继续承压,但中期来看,随着中国、印度等发展中国家经济持续发展,仍看好罐式集装箱行业的发展前景。  

液态食品装备业务总体保持平稳,判断将延续稳健增长  

公司液态食品装备主要产品是为客户提供储存及加工啤酒、果汁及牛奶等不锈钢储罐的工程、制造及销售。2019年公司液态食品设备业务板块实现营收30.77亿元,同比小幅下滑3.8%;主要因重要客户于墨西哥的数个大型啤酒厂项目已于2018年及2019年初完工,大部分新接项目预计将于2020年及之后完工。液态食品设备业务毛利率19.0%,同比下滑3.5pcts,主要受项目工程建设进度影响。  

投资建议:  

综上分析,我们预计公司2020-2022年营收分别是140.42亿元、147.45亿元和151.87亿元,同比增速分别是2.18%、5.00%和3.00%;2020-2022年归母净利润分别是8.43亿元、9.58亿元和9.87亿元,同比增速分别是-7.51%、13.75%和3.00%,给予2020年P/E10倍,对应目标市值84.25亿元,目标价4.19元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。  

风险提示:行业景气度低于预期;订单执行低于预期。




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