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交银国际:三生制药(01530)维持买入评级 目标价11.50港元

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三生制药2019年收入和归母净利润分别同比增长16.0%和下降23.8%至人民币53.18亿元和9.74亿元,利润低于我们此前预期约7.2%,主要因为益赛普(同比增长3.0%)和益比奥(同比下降16.5%)收入增速放缓,而特比澳仍保持强劲增长(同比增长39.1%)。经调整归母净利润同比增长19.4%至人民币13.92亿元。  

在阿达木单抗列入国家医保目录后,益赛普在19年4季度收入环比下降21.9%。管理层表示将通过降价和赠药计划等措施,降低患者费用。考虑到新适应症列入国家医保、销售渠道扩张和低渗透率,我们预计2020-22年益赛普将以高个位数增长。  

由于益赛普增速放缓和新冠疫情影响,我们下调20/21年归母净利润预测12%/11%,预计2020-22年经调整归母净利润增长13%/18%/12%。目标价由15.40港元下调至11.50港元,对应20/21年16.9倍/14.5倍市盈率。维持买入评级


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