從騰訊聯通的合作，看互聯網巨頭與運營商的和解

因為大股東減持而低調了許久的騰訊（00700.HK）最近身處于緋聞旋渦之中。

但這次的對象不是中國移動（00941.HK），不是中信集團，而是中國聯通（00762.HK），并已實錘官宣。

港股上市的中國聯通發布公告指，其下屬子公司聯通創投與騰訊創投設立的合營企業獲國家市場監督管理總局無條件批準相關事項。

該公司表示，基于其全面挺進數字經濟的戰略需要，下屬子公司聯通創投計劃與騰訊創投新設合營企業，主要從事內容分發網絡（CDN）與邊緣計算業務，立足于自主研發，形成完整的CDN/MEC平臺能力、運營能力和產品創新能力。

目前該合營企業的組建工作正在推進中，尚未完成設立登記，對其當前經營并無重大影響，但長遠來看有利于放大雙方優勢，壯大CDN、邊緣計算產業鏈。

無獨有偶的是，近日京東科技也與上海移動簽署戰略合作協議，雙方發揮各自優勢，開展平臺型智慧城市、數字政府、數據中心/云計算/大數據、通信及國際化業務、智慧家庭等創新合作。

此外，阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）也剛剛與中國電信（00728.HK）簽署戰略合作協議，開展平臺型智慧城市、數字政府、數字中心/云計算大數據、通信及國際化業務、智慧家庭等領域的合作。

從競爭到合作

將時間向前推20年，騰訊尚處于襁褓之中，憑借為中國移動等電信服務運營商運營產品和服務，而得以生存下來。

2004年騰訊剛上市時，主要的收入來源是移動及電信增值服務，也就是2.5G服務時代具有代表性的移動聊天和移動內容、彩鈴下載和互動語音等移動語音增值服務。當時移動及電信增值服務的收入占比達到56%。

隨后，移動運營商開始監管增值服務，面對這一尷尬處境，騰訊從互聯網增值業務上找到了生機。

騰訊接連推出的即時通訊產品，將過去依賴個人數據服務的移動服務運營商逼到了墻角。

窮則變，變則通。

面對騰訊社交平臺的迅猛發展，三大運營商將業務重點由過去的To C轉為To B，將直接面向個人，轉變為拓展政企業務。與騰訊等平臺運營商的關系，也從競爭變為合作，在一定程度上，騰訊、阿里巴巴和京東這樣的大型互聯網企業，成為三大運營商非常重要的客戶。

不過，它們的關系持續在演變，隨著大型互聯網企業成為領先的平臺、云計算與數字化產業流量先鋒，三大運營商則成為引領網絡基建的支撐。于是，后者能提供網絡與基建的支持，前者則能提供巨量數據與優質的服務和先進算法與技術，兩大陣營的合作水到渠成。

運營商的新藍海

在數字經濟新時代，運營商已不能僅僅依靠通信和信息服務，來維持其競爭優勢。它們在語音、數據、寬帶、IDC、云計算、物聯網等基礎上，積極開拓數字經濟的藍海，涉足于各種個人數字內容與應用以及多樣化智慧家庭運營服務的拓展，鞏固其在數智化轉型中的關鍵基礎作用。

相對于過去以個人業務收入為主的變現模式，運營商現在的收入來源更加多元化，云計算、產業數字化等業務的重要性正在突顯。

中國移動持續推進“網+云+DICT”融合發展，2022年前三季，中國移動的DICT業務收入達到685億元人民幣，同比增長40%，占總收入7235億元人民幣的9.47%，去年同期為7.54%。

中國聯通也圍繞“大聯接、大計算、大數據、大應用、大安全”五大主責主業，全力發展數字經濟主航道。以聯通云為例，2022年前三季實現收入268.7億元人民幣，同比增長142%，占總收入的比重由去年同期的4.54%，大幅提升至10.18%。

在移動業務方面稍稍落后的中國電信，近年利用在固網等既有基建優勢，在智慧家庭、產業數字化方面有較為可觀的發展。2022年前三季，中國電信的固網及智慧家庭服務收入同比增長4.6%，至894.33億元人民幣。另一方面，中國電信繼續推進其占有優勢的產業數字化發展，2022年前三季，該公司的產業數字化收入達到856.32億元人民幣，可比口徑同比增長16.5%，占總收入的23.93%，去年同期為22.51%，其中天翼云收入更繼續保持翻倍。

阿里巴巴、騰訊、京東等在云計算方面已處于行業領先的狀態，加上它們在各自服務生態領域深耕所累積的數據、人才和服務優勢，與運營商的合作有望實現強強聯合下的共贏。

估值差距

香港上市的運營商一直被視為公用股。因此，雖然三大運營商能產生穩定的現金流，但由于其公用特性，市盈率估值卻長期處于單位數。

騰訊、阿里巴巴、京東則被視為高增長股，頭頂“新經濟”“科技創新”的光環，完全有別于同樣有志于科技創新的運營商，即使今年以來股價幾乎腰斬，這三大平臺股的市盈率估值仍高于運營商。

這次騰訊與聯通的合作在尚未官宣之前，帶動聯通股價急漲，有說最主要的原因或在于對騰訊股權歸屬的憧憬。

但事實上，在2017年混改時，騰訊、阿里巴巴、京東等私人資本均已入股聯通，是后者的長期戰略投資者，它們的合作早有基礎。

或許這些合作更具有實質性意義的期待是，這些合作能否賦予運營商科技股的光環，帶來估值的上升空間，這正是合作官宣后，市場更看好運營商的原因。