【研究分析】香港航天科技：航天业务稳步推进，EMS业务延续高增长

核心观点：

2022年8月30日，香港航天科技（01725.HK）发布2022年中期业绩，收益人民币3.24亿元，同比增长25.6%;毛利约为人民币3110万元，同比增长116%；股东应占溢利为亏损人民币4660万元。亏损主要由航天业务的快速扩张及EMS业务于中国惠州新投入营运的附属公司导致行政开支显著增加所致。未来投资要点主要有：

1）航天业务再签新订单，市场对卫星制造、发射、测控的需求逐年快速增加，行业未来发展潜力巨大；

2）EMS业务延续高增长，智能家居设备分部表现亮眼；

3）先后被纳入多个指数，流动性增强抬升估值。

结论：

航天业务方面，公司正在大力拓展，“金紫荆星座”项目如火如荼的展开，卫星制造和卫星测控基地的基础设施建设稳步推进。公司已经签订多份订单，预计“金紫荆—齐鲁卫星星座”第一期的9颗卫星，将于2022年完成建造和发射，并预计2023年将继续投产批量多颗遥感卫星。在卫星制造中心一期项目完工后，产能将大幅提升，公司的盈利能力“水涨船高”。EMS业务延续高增长，智能家居设备分部表现亮眼。预计2022-2024年的营收分别为人民币8.41亿、11.04亿、15.04亿元，净利润分别为人民币-0.08亿、0.15亿、0.38亿元，给予“买入”评级，目标价由之前的21.23港元下调至20港元。

主要财务指标及相关预测：

正文如下：

香港航天科技(01725.HK)为一家投资控股公司，主要从事：1）电子制造服务业务（EMS业务），包括就组装及生产印刷电路板组装（PCBAs）及全装配电子产品向客户提供设计升级及核证、提供技术意见及工程解决方案、原材料挑选及采购、质量控制、物流及交付及售后服务；2）航天业务，其中包括：卫星制造、卫星测控、卫星发射。该等业务目前透过“金紫荆星座”项目进行。

“金紫荆星座”是一种主被动混合式低轨高频卫星星座，融合光学遥感与合成孔径雷达，形成不受云雨等天气条件影响的全天时全天候近实时动态监测服务体系，完整覆盖粤港澳大湾区11个城市群。建立实时卫星通讯与导航需求牵引下的区域动态监测专项应用与服务，为用户提供智慧城市整体解决方案，助力城市实现精细化管理和生态环境建设的全周期监测。

8月30日，香港航天科技发布2022年中期业绩，收益人民币3.24亿元，同比增长25.6%;毛利约为人民币3110万元，同比增长116%；股东应占溢利为亏损人民币4660万元，较2021年同期的亏损人民币410万元有所扩大;每股基本亏损15.086分。

公司表示，自2021年下半年公司开始其航天业务，在过去的一年里，在航天业务上投入了大量的资源，包括但不限于扩大其航天专家团队和业务发展团队以及租赁新的物业，用于建立航天制造和研究设施。因此，航天业务的快速扩张及EMS业务于中国惠州新投入营运的附属公司导致行政开支显著增加，继而导致股东应占溢利亏损增加。

航天业务再签新订单，行业未来发展潜力巨大

于最近几年，“星链”和“柯伊伯”等开发项目备受瞩目，卫星产业链成为热门话题。近地卫星行业的主要驱动因素主要有：卫星的小型化和部件的标准化使适合低轨道运行的小卫星更加经济，尤其是在大规模量产后；天线和地面设备等领域也向着类似的方向发展；从卫星获得的信息促使新的商业模式产生，从而导致对低延迟、高带宽的卫星需求增加；近地卫星的寿命相对较短，有更新换代需求……

自2021年下半年开始，公司进军航天业务，先是入住香港先进制造业中心，再是着手打造香港第一个卫星制造中心和面向卫星星座的卫星测控中心，在航天业务上不断加码，欲将自身打造成集卫星的设计、制造、测控、发射以及其它相关服务于一身的完整空间解决方案提供商。此外，公司就“香港卫星数据服务行业的研究”与香港大学展开合作，就“香港先进卫星科技及相关应用的研究”与香港城市大学工学院展开合作，持续巩固自身的技术水平。

业务上，公司先后与多家企业/机构签订合作协议，积极拓展航天业务版图。

1）与中国长城工业订立多次卫星射服务协议。2021年8月20日，深圳港航科与中国长城工业订立多次卫星射服务协议，内容有关中国长城工业向公司提供多次卫发射及相关服务，自该协议日期起计为期三年。

随后，深圳港航科于2021年10月14日在太原卫星发射中心用长征二号丁运载火箭，成功发射一颗“金紫荆卫星二号”卫星，并成功进入预定轨道。该“金紫荆卫星二号”卫星与2021年4月发射的两颗“金紫荆卫星一号（01星及02星）”卫星一起构成“金紫荆星座”项目的第一编队。

2）与山东产业技术研究院订立战略合作协议。2021年8月26日，公司与山东产业技术研究院订立战略合作协议，内容有关订约方合作共同建设及运营首个高分辨率农业专用卫星星座。订约方旨在利用彼等的航天信息技术专长参与全国技术创新及山东省与粤港澳大湾区的产业合作，计划于2022年发射约8颗卫星，作为上述农业专用卫星星座的第一编队。

2022年4月19日，济南港航科（香港航天科技的附属公司）正式与山东产业技术研究院订立协议，据此，山东产业技术研究院同意于农业卫星星座的建构及运营方面进行合作，并向济南港航科支付总额为人民币54.8百万元的使用费。

3）与赛德雷特订立合约，共同拓展商业航天版图。于2022年8月3日，深圳港航科与湖南赛德雷特空间科技有限公司(赛德雷特)订立卫星制造和组装、集成及测试合约，据此，赛德雷特同意委托深圳港航科承接三颗光学卫星的制造和总装测试项目。

根据合约，深圳港航科须负责，其中包括，按照制造及生产要求，制定相关计划，对制造、生产和试验过程进行全面、有效的品质管理及控制，确保于2023年6月30日或之前交付完成经总装测试服务的三颗光学卫星及其相关技术资料。

此次合作可以作为连接两地的桥梁，发挥赛德雷特的技术优势与该集团的制造优势，推动双方合作，共同拓展商业航天版图。此外，公司也可引入赛德雷特作为公司的合作伙伴，以便双方可就集团的航天业务项目开展密切合作，以进一步提升双方在业内的影响力。

产能逐步释放，一期满产将达年产150颗卫星。公司的卫星制造业务初期年产量预计为30-60颗卫星，满产将达年产150颗，卫星类型将包括光学卫星、雷达卫星、通信卫星以及天基物联网传感器等。

卫星制造二期将于2023-2027年分期建设250万平方英尺的全球大型卫星总装集成与超精密制造中心，计划达到年产制造10吨以下航天器及1500颗卫星的规模化生产，并构建年产200种超精密卫星零部件/元器件生态链，以现价每颗1,000万港元，年收入最高可达150亿港元，按净利率10%计，年利润或高达15亿港元。

行业发展潜力巨大，市场对卫星制造、发射、测控的需求逐年快速增加。就卫星制造业务而言，根据航空和空间技术周刊，预计2030年全球在轨卫星将超过10万颗，以低轨卫星平均3-5年更新迭代为基础，每年卫星制造需求将达到3万颗，成为新的太空可持续发展的“快速稳定消耗品。就卫星发射业务而言，预计2030年低轨卫星发射每年需求超过3万颗，商业卫星发射场、尤其是近赤道位置将成为航天工业的最重要基础设施。就卫星测控业务而言，预计2030年全球对卫星商业测控与地面服务需求规模将超过10万颗卫星。此外，根据前瞻研究院的数据，2022年，仅中国智慧城市应用市场已超25万亿人民币，近即时卫星数据需求逐年提升。

未来公司将重点从以下几个方面发力，推进航天业务的长期发展：1）发展“金紫荆星座”项目，以在粤港澳大湾区提供航天数据服务，并建立不受天气状况影响的动态监测服务系统；2）开展卫星发射业务，以收集卫星数据供粤港澳大湾区使用，透过城市地区的信息整合、精细化管理及人工智能达致可持续发展及创新；3）设立卫星智能制造中心；4）卫星监测及运行控制、应用及数据中心，以产生航天业务项下的新收益；5）继续努力扩大客户群，以拓宽收益来源及分散业务风险；6）继续巩固研究及开发能力，从而发掘更多商机。

EMS业务延续高增长，智能家居设备分部表现亮眼

按业务类型来看，公司的业务可分为三个分部：EMS业务—智能家居设备、EMS业务—银行及金融等设备、航天业务。2022H1，EMS业务—智能家居设备的收入同比增长99.02%至人民币9192万元；EMS业务—银行及金融等设备的收入同比增长9.56%至人民币2.33亿元;航天业务还处于投资阶段。

按产品类型来看，目前公司的收入主要来自两个产品：PCBAs和全装配电子产品。2022H1上述

根据内嵌PCBAs最终电子产品的用途，PCBAs可以大致应用到两大主要行业的最终电子产品，分别是银行及金融及智能装置。来自销售PCBAs的收益由2021H1约人民币1.06亿元增加约48.7%至2022H1约人民币1.57亿元，主要由于银行及金融及智能装置领域对PCBAs的需求增加所致。

内嵌PCBAs（主要由内部制造）的全装配电子产品在客户各自品牌名下或其最终客户品牌名下销售，主要包括流动电话、移动销售点（mPOS）及平板计算机。来自销售全装配电子产品的收益由2021H1约人民币1.53亿元增加约9.5%至2022H1约人民币1.67亿元，主要由于来自最大客户的mPOS产品的采购订单增加所致。

展望2022H2，公司将继续从以下几个方面发力，推进EMS业务的长期发展：1）在中国大亚湾的自有物业上建设自有生产厂房，以满足中国深圳市客户的生产订单；2）继续利用其于中国惠州市水口镇的自有生产厂房，满足其他地区客户的生产订单；3）继续努力提高销售额，以拓宽收益来源及分散业务风险，例如借助科技热潮提高印刷电路板组装的销售额，其可广泛应用于银行及金融、电信及智能装置的最终电子产品；4）继续认真审查并全面研究目前提升生产效率所调配成本及资源的情况。

先后被纳入多个指数，流动性增强抬升估值

今年以来，香港航天科技的基本面发生翻天覆地的变化，资本市场对此也表示充分肯定，公司先后被纳入多个指数。

5月13日，MSCI明晟公布全球标准指数成分股半年度检讨结果显示，中国小型指数新纳入40只股份，香港航天科技入选，同时剔出47只股份，所有变动将于5月31日收市后生效。

获纳入MSCI中国小型股指数，反映了国际资本市场对公司经营业绩和发展潜力的认可。此举将提升公司知名度及提高股票交易的流动性，从而为公司提供更多的业务发展以及合作机会。

无独有偶，8月22日，恒生指数有限公司发布季度检讨报告，香港航天科技一举入选8个指数成分股，自2022年9月5日起生效，包括：恒生综合指数，恒生小型股(可投资)指数、恒生港股通指数、恒生港股通中小型股指数、恒生港股通小型股指数、恒生港股通中国内地公司指数、恒生港股通非AH股公司指数、恒生可持续发展企业基准指数。

董事会认为，公司获纳入为恒生指数有限公司上述指数系列成份股，反映资本市场对公司业务表现及增长前景的肯定。预期该纳入将有助于扩大本公司的股东基础并增加股份的交易流动性，从而进一步提高本公司的投资价值及其在资本市场的知名度。

此外，9月5日，根据深圳证券交易所于2022年9月5日刊发的《关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告》，公司股份获纳入深港通的合资格股份，自2022年9月5日起生效。

获纳入深港通计划的交易机制，将使公司触达更广泛的中国内地投资者群体及增加公司股份的交易流动性，料公司未来将受惠于北水及国际资金流入，估值有望重拾动力。具体数据显示，截至9月10日，北水资金购入470.34万股，持仓市值6641.2万港元，占港股总股数的1.52%。

结论：

航天业务方面，公司正在大力拓展，“金紫荆星座”项目如火如荼的展开，卫星制造和卫星测控基地的基础设施建设稳步推进。公司已经签订多份订单，预计“金紫荆—齐鲁卫星星座”第一期的9颗卫星，将于2022年完成建造和发射，并预计2023年将继续投产批量多颗遥感卫星。在卫星制造中心一期项目完工后，产能将大幅提升，公司的盈利能力“水涨船高”。EMS业务延续高增长，智能家居设备分部表现亮眼。预计2022-2024年的营收分别为人民币8.41亿、11.04亿、15.04亿元，净利润分别为人民币-0.08亿、0.15亿、0.38亿元，给予“买入”评级，目标价由之前的21.23港元下调至20港元。

风险提示：

航天业务推进不及预期；前期基础设施的建设投入削弱企业的盈利能力；EMS业务毛利率进一步下滑。

投资评级说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

艾德金融研究部

张国荣（HKSFC CE No.:ABM132）

Tel：852-38966302

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陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

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陈刚（HKSFC CE No.:BOX500）

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刘宗武（HKSFC CE No.:BSJ488）

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