“股神”巴菲特也会遇上投资难题？

巴郡最新的致股东信，内容充满投资智慧，但巴菲特最近的投资取态，却与信中所言背道而驰。  

2月22日星期六，巴菲特(WarrenBuffett)贯彻长期以来的做法，发布巴郡的年度股东信。这些信由「股神」亲自写下，几十年来一直为长线投资者带来许多启发，亦交待了巴菲特「怎样」成为投资大师，致胜「原因」何在。  

不用惊讶：巴菲特钟情股票，多于债券  

巴菲特最新撰写的致股东信，果然不负众望，巴郡这位舵手谈及为何保留公司的盈利这么重要（即是说，巴郡不会向您派息）。他亦交待巴郡股票在他去世后会何去何从，当然还讨论了公司在2019年各项保险和非保险业务的业绩表现。  

然而，从2019年这封致股东信中，投资者最值得引用的金石良言，可能就是来自「投资」章节这一段节录：  

预测利率走势从来不是我们的工作，查理(Charlie)和本人亦不知道明年、未来十年或三十年的平均利率水平。我们主观地认为，那些在这类主题大做文章的专家，表达的意见更多是站在自己的角度，而非对未来的预测。  

我们可以说，如果未来几十年一直维持目前的利率水平，而企业税率亦保持在现时企业享有的低水平，那么几可肯定，股票的表现长远将大胜固定息率的长债。  

听起来像是「打赌」股市未来表现将跑赢其他投资工具，例如债券，但这是几乎可以肯定的事实，优质股的表现长远将跑赢债券、大宗商品、房地产，还有几乎所有其他资产。若从历史角度看，计及股息再投资的话，股市年均回报率约7%，远胜债券过去的回报率。  

此外，我们亲眼目睹低息环境对股票的推动力。过去十年，能够保留盈利进行再投资，加上低成本借贷，这都是增长股跑赢价值股的重要因素。  

巴菲特说得动听，但他最近说一套，做一套。  

巴郡的致股东信虽然清楚表明，巴菲特和他的团队将继续致力利用公司的资本进行投资，但巴菲特最近的做法却是说一套，做一套。  

股东信中虽然指出，巴郡在2019年斥资50亿美元回购公司股票，但更值得留意，公司最近向美国证券交易委员会(SEC)提交的13F文件。对于任何管理资产超过1亿美元的投资机构或散户，都必须每季提交13F文件，该文件实际上详细交待了上季进行的买卖。  

巴郡在第四季增持或新买入8只股票（包括6只股票和2只交易所买卖基金），同时减持8只股票。然而，公司第四季合共只用了16亿美元资本买股，但出售的股票却约值70亿美元。巴菲特和他的团队最近都是密密净出售股票，这次延续了这种做法。  

更值得留意一点，巴郡在2019年底坐拥1,280亿美元现金，略低于第三季的历史最高记录1,282亿美元。巴菲特之前曾表示，巴郡持有的现金水平应该约300亿美元左右，但自对上一次大手收购PrecisionCastParts以来，公司的现金储备已连续4年有增无减。现金水平不断上升，这与巴菲特的个人观点南辕北辙，完全跟巴菲特认为股票长远会跑出的看法背道而驰。  

可能有人会记得，巴菲特去年致股东信中曾表示：  

未来几年，我们希望将大量剩余的流动资金拿来投资，买入巴郡将永久持有的业务。然而，现时的前景并不理想：对于长远前景亮丽的企业，价格都是高得惊人。  

巴菲特在2019年致股东信中，虽然没有具体探讨股票的估值，但可以肯定，他仍然对估值存有戒心，一直不愿拿巴郡的资金进行投资。  

历史站在巴菲特这边  

不过，如果巴菲特终于看到投资机会，那就必然是股市出现调整。市场的调整属于相当普遍的现象，即是说他可能很快就会出手，将部分资金拿来投资。  

过去70年，作为大市指标的标普500指数(S&P500)经历了37次至少10%的调整，这不包括四舍五入。平均每1.89年便会出现一次调整。历史清楚可见，长远而言，牛市最终会迎来调整，甚至转入最惊吓的熊市。任何明显的调整都造就千载难逢的机会，有望「以合理价买入优秀的企业」。  

虽然巴菲特目前仍然对股市存有戒心，但可能不久之后，情况就会改变。