【研究分析】谭仔国际：疾风知劲草，疫情展现坚韧业绩，目标价3.33港元

摘要：

行业空间广阔：根据欧睿预计于2021年至2025年期间，香港的新冠疫情情况将继续改善，旅游业的复苏将对食品服务业的复苏起到关键作用，于2020年至2025年期间，来自中国内地的入境游客将从90万人次增加到1,940万人次，几乎恢复到疫情前的水平。Euromonitor预计2020年至2025年香港消费者食品服务业复合年增长率将达10.1%，于2025年总收益将达1,267亿港元。

谭仔国际（02217.HK）是细分行业的绝对龙头：根据欧睿调查，谭仔及谭仔三哥品牌是香港最多人认识的亚洲面食品牌。按餐厅数目及收益计算，公司于2020年在休闲餐厅类别排行第三，2019-2020年，在休闲餐厅的市场份额由2.5%增加至4.0%。按收益计，2019年公司于亚洲粉面专门店的市场份额为58.5%，2020年市场份额增加至64.4%，在细分领域公司是绝对的龙头。

疫情催生外卖需求，并成为新常态：由于受到疫情影响，防疫政策要求减少社交聚会，外卖开始流行。2019年至2020年期间，香港消费者食品服务业堂食收益从85.9%下降至57.9%，外卖到户及自取比例从14.1%上升至42.1%。由于快速休闲餐厅及快餐店无需细致准备/摆盘/及附加服务等原因，成为外卖到户的主要贡献者。外卖习惯一旦形成，很难逆转，将促使外卖进一步发展。

看好公司未来发展，首次覆盖给予买入评级，目标价3.33港元：我们预测公司2023-2025年的收入分别为31.33亿港元/41.60亿港元/54.08亿港元，同比增长38%/33%/30%；归母净利润分别为4.25亿港元/5.36亿港元/7.87亿港元,同比增长108%/33%/40%。相较可比餐饮公司，谭仔国际的估值明显被低估。给予公司2023年9倍PE估值，目标价3.33港元，分别对应2023-2025年9.0/6.9/4.9倍PE，较现价有约26%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。

行业分析

（1）香港食品服务业概况

香港是港口城市、国际金融中心，也是旅游胜地，美食充满活力，能提供来自世界各地不同文化的各种美食及餐饮体验。2016年至2019年，香港消费者食品服务业的总收益由1,166亿港元增加至1,211亿港元。由于社会运动事件、新型冠状病毒爆发等原因，食品服务业受到沉重打击，总收益由2019年的1,211亿港元大幅减少至2020年的785亿港元，2016年至2020年的复合年增长率为–9.4%。

在生活习惯方面，由于香港本地居民生活非常忙碌(2020年香港僱员工作时间中位数为42.8小时/周)，食品服务被认为是必需性消费。在应对新冠疫情方面，截至2022年6月，香港政府“防疫抗疫基金”已推出6轮超过220项资助计划，涉资超过2500亿港元，助力企业走出困境增加就业，将对香港经济、食品服务业的复苏起到极大的作用。在旅游业复苏方面，由于新冠疫情影响而导致香港边境关闭，入境旅游受到限制，2019年至2020年期间入境人数减少94.3%；同时，餐厅被要求限制营业时间；根据欧睿预计于2021年至2025年期间，香港的新冠疫情情况将继续改善，旅游业的复苏将对食品服务业的复苏起到关键作用，于2020年至2025年期间，来自中国内地的入境游客将从90万人次增加到1,940万人次，几乎恢复到疫情前的水平。

基于此，预计2020年至2025年香港消费者食品服务业复合年增长率将达10.1%，于2025年总收益将达1,267亿港元。

（2）香港休闲餐厅概况

2020年，高级休闲餐厅占休闲餐厅总收益的59.4%，快速休闲餐厅占休闲餐厅总收益的40.6%。虽然快速休闲餐厅占比较小，但在2016年至2019年期间增长率较高，复合年增长率为3.3%，而同期高级休闲餐厅的复合年增长率为–0.3%。由于受疫情影响，在预测范围内，高级休闲餐厅难见恢复至疫情前水平，这主要由于整体收入水平降低、对未来不确定等因素导致消费降级或节制消费。

由于快速休闲餐厅价格适中、快捷、适合个人或小团体用餐、外卖、运营灵活等优势，Euromonitor Passport Data预计快速休闲餐厅于2023年恢复至疫情前水平，2020年至2025年的复合年增长率为11.8%,并以高于高级休闲餐厅的复合增速(10.9%)推动整个休闲餐厅的增长；同时，快速休闲餐厅的复合增速亦高于消费者食品服务复合增速10.1%。

（3）香港快速休闲餐厅的驱动力

I)、与优质/昂贵的高级餐厅及便宜/质素相对较低的快餐店相比，消费者更愿意选择品质高但价格适中的快速休闲餐厅：疫情期间的不确定性，高消费、需提前计划、用餐时间较长是许多食客负担不起的奢侈品；香港消费者普遍注重成本，但与质量较差的廉价餐食相比，更愿意为质量较好的餐食支付更多费用；而快速休闲餐厅有更多标准化运营的分店，快捷便利，质量有保证。

II)、工作节奏快促使外出用餐或订购外卖：根据政府统计处公布的《2020年收入及工时按年统计调查报告》，2020年香港雇员每周工作时间中位数为42.8个小时，由于工作忙碌，购买杂货/烹饪/餐后清洁过程花费大量的精力及时间，并非理想选择，上班族及家庭普遍以方便为先，选择堂食或外卖。因此，口味符合要求、上菜速度快、结账效率高的快速休闲餐厅，受到忙碌的消费者、上班族等人群的青睐。

III)、提供独特的用餐体验：连锁快速休闲餐厅，消费者可根据自己的喜好选择食材、汤底、辣度等，个性化定制自己喜欢的口味，将个性化定制融入用餐体验，抵销品牌疲劳，提升消费者忠诚度。

IV）、疫情催生外卖需求，并成为新常态：由于受到疫情影响，防疫政策要求减少社交聚会，外卖开始流行。2019年至2020年期间，香港消费者食品服务业堂食收益从85.9%下降至57.9%，外卖到户及自取比例从14.1%上升至42.1%。由于快速休闲餐厅及快餐店无需细致准备/摆盘/及附加服务等原因，成为外卖到户的主要贡献者。外卖习惯一旦形成，很难逆转，将促使外卖进一步发展。

公司分析

（1）谭仔国际是香港本土知名的专营米线快速休闲连锁餐厅

谭仔国际自1996年开设第一间餐厅至今（截至2022Q1），通过设立中央厨房、高度标准化、可复制性强的模式运营自营餐厅，主打「谭仔云南米线」、「谭仔三哥米线」两大品牌，以实惠价格、优质食品、快速服务的方式为青少年、年轻人及中年人提供餐饮服务。根据欧睿调查，谭仔及谭仔三哥品牌是香港最多人认识的亚洲面食品牌。按餐厅数目及收益计算，公司于2020年在休闲餐厅类别排行第三，2019-2020年，在休闲餐厅的市场份额由2.5%增加至4.0%。按收益计，2019年公司于亚洲粉面专门店的市场份额为58.5%，2020年市场份额增加至64.4%，在细分领域公司是绝对的龙头。2021年10月7日在香港联合交易所主板上市。

（2）疫情中稳步扩张香港及国际市场

公司2021财年在新加坡新开设了3间餐厅，迈出了国际化的第一步；2022财年进军中国内地市场开设了8间餐厅，并在日本开设第1间餐厅；2022财年在香港开设19间餐厅，在香港以外地区开设10间，只有一间香港餐厅关闭。2020-2022财年疫情影响的从未间断，公司总门店数量持续上升，分别为125间、147间、175间，同比分别增长了16.8%、17.6%、19.0%。现时（截至2022财年）在香港、新加坡、中国内地、日本分别开设有162间、4间、8间、1间门店。为了达到规模效应，公司已建立高度标准化和可复制性强的业务模式：

I)、餐厅层面的标准化食物处理程序：中央厨房制作半加工的材料，简化餐厅层面的食物处理程序，更容易标准化，提高效率，并应用到所有餐厅，保证提供的食品味道与质量相同。

II)、烹饪设备标准化：定制具有预先设置功能的烹饪设备，帮助厨房员工准确控制时间或食材份量，减少处理食物所需人手，节约人工成本，并确保各间餐厅的食物味道和质素的一致性；如自动米线烹煮机及煲汤锅。

III)、建立中央厨房：将复杂和耗时的食物处理程序由中央厨房执行，负责处理汤底、酱汁、腌料及其他食材，冷链到达餐厅后简单加工即可上桌，节省时间，有助于降低门店员工数量，节约成本，提高规模效应，统一食物的味道和质素。

IV)、集中采购：在合格的供应商名单里，采购部门负责所有餐厅及中央厨房食材的采购，确保价格、质量及供应的稳定。

V)、餐厅层面的标准化营运程序：包括客户服务、清洁及消毒、员工培训、质量控制等措施程序，保证高效管理运营，服务质量一致。

（3）运营数据

2019年财年、2020财年超过3个季度的时间里，新冠疫情还未有爆发，整体而言对公司绩效指标影响微小，是公司过去4个财年的峰值数据（每餐厅日均收益、日均每座位售出碗数）。2021财年是疫情影响最严重的一年，经历了2021财年的低谷之后，2022财年前三个季度随着疫情缓解各项绩效指标明显反弹，每餐厅日均收益同比增长7.5%至40,175港元；日均每座位售出碗数同比增长5%至6.3碗；人均消费金额则同比增长2.4%至59.8港元。外卖自取及到户业务在疫情施虐的近三年里，撑起半边天，是公司业绩的稳定器及增长方式，未来将继续发挥重要的作用。

（4）未来业务策略

I)、2023财年保持在大湾区开设餐厅的强劲势头，制定策略推动堂食及外卖自取业务。

II)、2022年3月，在新加坡开设了一间新餐厅，计划于2023财政年度筹建新的餐厅，正在选址。

III)、日本方面，最近于2022年3月在新宿开设了首间餐厅，计划在2023财政年度分别在吉祥寺和惠比寿开设另外两间餐厅。

IV)、香港本地依然是公司收入的主要来源，在疫情期间外卖是非常重要的支撑，而米线是非常适合于外卖的产品，公司将继续扩展至之前未有覆盖的地区；为提升外卖、堂食订单的效率，购买更多的设备及应用新技术，提高供应链管理能力及客户服务能力。

（V）公司计划在2023及2024财年分别新开约66家和79家餐厅，预计截至2024财年旗下餐厅数有望达到320家。

财务分析及盈利预测

2022财年前三季度新冠疫情有所缓解，餐厅客流旺盛，并推出新产品市场反应热烈，业绩快速反弹，已基本回到疫情前水平；市场状况瞬息万变，第四季香港出现第五波疫情，公司快速反应，加大外卖业务的投入、灵活调度人员及管理供应链，提升了竞争力，经营稳定。2022财年收入显著增加至22.75亿港元，同比2021财年增长27%；在应对疫情冲击方面公司已积累了丰富的经验，在中国内地、新加坡、日本均已开设了餐厅并设立相应的后勤中心；预计2023年门店将拓展至澳洲。全球开店及运营方面已建立了基础设施，我们预计未来三年将是公司全球布局的大年，开店增速将大幅提升。

（1）全球餐厅数量的增加及运营效率的提升将带来收入、净利润同步增长

根据公司全球布局的开店计划，疫情防控的有效应对、运营效率的提升，我们预测2023-2025财年公司的将保持30%以上增长，收入年复合增长率将达到33.5%；净利润年复合增长率将达到56.8%。预计2023财年公司收入同比增长38%至31.33亿港元，净利润同比增长108%至4.25亿港元。

（2）毛利率稳定，慷慨派息回馈股东

公司得益于在疫情期间的快速反应、米线产品适合于外卖等因素，源材料成本控制得当，毛利率保持稳定，当前公司仍处于高速发展阶段，预计随着未来门店数量的增长，规模效应进一步显现，毛利率将有所提升。为回馈股东，对投资者负责，公司在保持合理的全球扩张速度，2022财年公司派息0.114港元/股，派息比率66%；预计2023-2025公司将保持约30%的派息比率，其余约70%的纯利将保留储备用于未来发展。

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看好公司未来发展，买入评级，目标价3.33港元

我们预测公司2023-2025年的收入分别为31.33亿港元/41.60亿港元/54.08亿港元，同比增长38%/33%/30%；归母净利润分别为4.25亿港元/5.36亿港元/7.87亿港元,同比增长108%/33%/40%。

相比以香港本地收入为主的餐饮公司，谭仔国际的估值明显被低估。我们给予公司2023年9倍PE估值，对应目标价3.33港元，分别对应2023-2025年9.0/6.9/4.9倍PE，较现价有26%的上涨空间，给予买入评级。

风险提示：

食品安全、门店扩张不达预期、原材料价格上涨、新冠疫情反复、宏观经济增长放缓等风险。

投资评级说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

艾德研究部

张国荣（HKSFC CE No.:ABM132）

Tel：852-38966302

E-mail: [email protected]

陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

Tel：852-38966397

E-mail:[email protected]

陈 刚（HKSFC CE No.:BOX500）

Tel：+86 186 7668 5813

E-mail:[email protected]

刘宗武（HKSFC CE No.:BSJ488）

Tel：+86 137 6042 1136

E-mail:[email protected]

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