YETI Holdings(YETI.US)：執行力強，但存在風險

Yeti Holdings ( YETI )總部位於德克薩斯州奧斯汀，是一家創新戶外產品的國際設計師、零售商和分銷商。該公司的產品範圍從冷卻器和飲料器皿到箱包和服裝，旨在滿足大多數戶外活動的獨特和多樣化需求。

該公司的產品以提供高性能、耐用性和可靠性而在戶外運動人士中廣為人知，從而使 YETI 在全球範圍內建立了強大的品牌忠誠度追隨者。

YETI 的管理層一直在利用強大的品牌價值所帶來的好處，迅速將公司發展成為不僅僅是一家軟冷卻器公司。事實上，YETI 已經從 2006 年為兩個小眾社區（捕魚和狩獵）開發產品發展到目前的 13 個更廣泛的社區，擴大了其潛在市場。

一方面，隨著品牌知名度的提高，該公司可能會繼續快速增長，尤其是在國際前沿。此外，進入 2022 財年，儘管 COVID-19 在前幾年人為地推動了銷售，但銷售增長勢頭依然強勁。

另一方面，YETI 的產品本來就沒有護城河。基本上，設計和製造一個非常相似的產品並貼上不同的標誌並不難。畢竟，無論在 YETI 的情況下，無論他們公認的高質量，在冷卻器業務中都沒有什麼專有的。

公司唯一的競爭優勢是其品牌價值，管理層擅長開發。此外，該公司的利潤率很容易壓縮，而估值可能不像看起來那麼有吸引力。

因此，我對股票持中立態度。

增長勢頭持續……

隨著戶外活動的增加，尤其是在封鎖期間，COVID-19 大流行被證明是對 YETI 等公司的積極催化劑。這在 YETI 的業績中很明顯，該公司在 2021 財年實現了 29.4% 的收入增長，而 2020 財年的收入增長為 19.5%。

自然，投資者預計銷售額增長將大幅放緩，或者更有可能的是，在去年誇大的業績中銷售額下降。然而，YETI 在其 2022 年第一季度的業績中令市場大吃一驚，銷售額增長了 19% 至 2.936 億美元。考慮到與上一年 42% 的增長相比，這令人印象深刻。

直接面向消費者的銷售額增長了 23%，推動了銷售額的增長。此外，批發渠道的銷售額增長 14% 至 1.377 億美元，這得益於冷卻器和設備以及飲料器具的需求增加。

值得注意的是，在國際上，銷售額增長了 45% 至 3740 萬。雖然國際銷售額仍然只佔銷售額的一小部分，但這是該公司認為在不久的將來具有最強勁增長前景的地理部分。因此，看到強勁的表現無疑也令人鼓舞。

…但邊距正在被壓縮 

然而，在盈利能力方面存在一些不利因素。毛利潤僅增長了 7%，達到 1.549 億美元，與去年的 58.6% 相比，毛利率為 52.7%。

與 2021 年第一季度相比下降了 590 個基點，主要是由於入境貨運成本增加帶來了 680 個基點的逆風。這部分被該公司主要貨運代理的一些遲到的尾隨發票所抵消，這導致了本應在 2021 年第四季度進行的修正。

未來的物流逆風可能會有所緩解，從而導致貨運成本下降。然而，到目前為止，情況似乎並非如此，集裝箱運費保持在創紀錄的水平。

這也凸顯了 YETI 產品的重要性，這伴隨著與利潤相關的風險增加。例如，如果公司的定價能力耗盡，可能會提高生產成本的商品通脹加劇也可能影響利潤率。

對於 2022 財年，管理層預計全年銷售額將同比增長 18% 至 20%。這表明預計今年剩餘時間增長不會放緩。然而，由於當前利潤率的逆風，普遍預期該公司的每股收益將實現 12.9% 至 2.90 美元的微弱增長。

估值 

假設 YETI 在 2022 財年實現每股收益接近 2.90 美元，該股目前的預期市盈率為 14.5。評估估值的公平性是兩極分化的。如果 YETI 的增長能夠持續，這顯然是一個非常誘人的倍數，特別是如果利潤率反彈，進一步提振利潤。

然而，在持續的通脹環境中，生產成本同樣可能增加。此外，如果經濟經歷衰退，消費者的購買力可能會下降，從而有利於 YETI 的廉價競爭對手，這些競爭對手不會對其產品收取溢價。

銷售額下降和利潤率壓縮可能會對 YETI 的盈利能力產生不利影響。即使這種情況在兩三年後成為現實，它仍應反映在今天的估值中。這就是市場可能對 YETI 的投資案例持謹慎態度的原因，這可以解釋今天看似不起眼的估值。

華爾街的看法

轉向華爾街，根據過去三個月分配的九次買入和四次持有，Yeti Holdings 的共識評級為溫和買入。Yeti Holdings的平均目標價為 71.92 美元，  意味著 71.2% 的上漲潛力。

YETI 在過去幾年中的表現非常出色，導致該公司在建立強大品牌價值的同時，迅速擴大了其在戶外行業的影響力。公司的銷售勢頭依然強勁，國際部門的增長前景十分看好。

然而，由於影響利潤率的不利因素可能會持續，消費者在高端產品上的支出下降的可能性以及缺乏護城河，YETI 看似低的市盈率可能並不一定表明該股被低估了。