交银国际：网龙(00777)2020年海外教育业务有望加速增长，上调目标价至32.80港元

交银国际发布研报，预计2020年网龙(00777)教育业务增长22%至29亿元人民币，其中预计普米收入增25%至25亿元。预计普米20年在欧美市场保持稳定增长(8%)，新兴市场如埃及、俄罗斯3期订单成为主要收入增长点。游戏收入方面，预计20年增11%至35亿元，老游戏保持稳定，收入增长主要来自新手游《终焉誓约》和《魔域2》。  

交银国际上调网龙目标价至32.80港元，若以20年游戏业务5-10倍市盈率和教育业务0.8-1.2倍市销率，以及现金的估值贡献，该行认为网龙股价的估值区间在22.1-40.5港元。2月13日收盘价23.2港元对应游戏业务7倍20年市盈率，未反映教育业务估值。  

网龙先旧后新配售股份融资1亿美元，支持海外教育业务拓展，交银国际认为23.7港元的换股价格是相对现有业务的公允价值。网龙以23.7港元的配售价格、以先旧后新配售3300万股，较2月12日收盘价折价10%，扣除配售相关佣金及成本开支后筹得款项约1亿美元，将用于教育业务的拓展，包括埃及项目推进和国内教育生态的拓展。  

教育业务国外稳定增长，国内布局还在投入期。交银国际认为教育业务目前还以海外硬件销售为主要盈利模式，未来可以保持稳定增长，国内生态建设还在早期布局阶段，在线教育布局以帮助教育部门搭建教育信息化系统为主，未来可收取年费，但短期内还需投入，收入贡献有限。  

另外，交银国际指出，疫情期间“停课不停学”网教通流量提升明显，对后续落地校园项目开展提供帮助。看好教育业务长期增长空间，维持买入评级。