國信證券：維持騰訊(00700)“買入”評級 合理估值479-535港元

國信證券發布研究報告稱，維持騰訊(00700)“買入”評級，預計2022-24年調整后歸母凈利潤為1142/1475/1733億元(同比-8%/+29%/+18%)，下調幅度為10%/7%/9%，予2023年核心主業PE22-25X估值，投資業務按PB估值法整體5000億元，合理估值下調至479-535港元，對應漲幅40%-57%。

國信證券主要觀點如下：

收入同比持平，調整后利潤同比-23%。

2022Q1，騰訊實現營收1355億元，同比增長0.1%。Non-IFRS歸母凈利潤255億元，同比減少22.9%；剔除分占聯營及合營公司損益后，同比增速為-15%。Non-IFRS歸母凈利率18.9%，同比下降5.6pct，反映了毛利率的下降和管理費率的提升。

網絡游戲：壓力最大春節檔，海外游戲市場全行業回落。

2022Q1，公司網絡游戲業務收入為436億元，同比持平。手游收入(含社交分賬)為403億元，同比減少2.9%。端游收入為121億元，同比增長1.7%。本季度末，公司遞證收入為969.3億元，環比增加90.8億元。該行估算，本季度網絡游戲總流水(含社交分賬)同比減少11%。本士市場游戲收入為330億元，同比減少1%。海外市場游戲收入為106億元，同比增長4%。

網絡廣告：頹勢延續，視頻號有望扭轉。

2022Q1，網絡廣告收入為180億元同比減少17.6%。網絡廣告收入的同比下降，主要因教育、互聯網服務及電子商務等行業的廣告需求疲軟，以及網絡廣告行業的監管變化的影響，部分被快消品行業的穩定需求以及合并搜狗廣告收入抵消。社交及其他廣告收入為157億元，同比減少15%；媒體廣告收入為23億元，同比減少30%。

金融科技受疫情影響，云業務重新定位、收入減少。

2022Q1，金融科技及企業服務收入同比增長10%至428億元。金融科技服務收入同比增速放緩主要因疫情影響商業支付交易金額。企業服務收入同比略有下降，主要因公司重新定位laaS服務，從單純追求收入增長到實現健康增長。

風險提示：政策風險；廣告行業競爭激烈的風險；新游戲不能如期上線的風險等。