東吳證券：首予匯通達網絡(09878)“買入”評級 目標價55.76港元

東吳證券發布研究報告稱，首予匯通達網絡(09878)“買入”評級，預計2022-24年經調整歸母凈利潤為4.8/6.9/9.6億元(同比增46/45/38%)，對應PE估值為40/28/20倍，目標價55.76港元，較現價有33%的漲幅空間。公司是我國鄉鎮電商藍海市場中非常值得關注的優質稀缺標的，鄉鎮電商代表著廣大下沉居民的消費升級需求，對提升鄉鎮渠道經營效率的作用非常顯著，未來業績有持續增長的能力。

東吳證券主要觀點如下：

鄉鎮電商是中國消費領域中為數不多的藍海市場。

2021年我國的下沉市場仍以傳統渠道為主，這個市場的規模堪比整個線上電商。據沙利文數據，2020年我國下沉市場線下零售規模超過10萬億元，零售門店數量超過470萬家。下沉居民的消費升級是未來的大趨勢，但下沉線下門店常常遇到貨源不足、經營效率低下等問題。使用電商化、現代化的形式賦能線下門店，幫助其提升經營效應，將會是未來中國消費渠道領域中的重要機遇。

下沉市場高度依賴線下門店，公司通過夫妻老婆店觸達終端用戶。

如今下沉市場的網絡和快遞設施已經較為完善，但居民們仍然以線下消費為主。主要原因為：①下沉市場更講究“熟人經濟”，②下沉居民消費結構中，要求屬地服務的耐用品占比較高。因此，線下門店是鄉鎮市場的重要流量樞紐。匯通達亮點在于通過商品供應鏈和SaaS+服務全方位賦能線下門店，并以此撬開鄉鎮市場終端消費者。2021年，公司實現收入657.6億元/同比+32.5%，經調歸母凈利潤為3.28億元/同比+66.4%。

公司商品供應鏈對鄉鎮消費產業鏈的意義重大。

我國復雜的城市層級和地域文化差異，使大品牌商很難觸達下沉門店。公司的交易業務主要面向鄉鎮層級的門店，2021年，公司在超過2萬個鄉鎮中擁有近17萬個會員零售門店，擁有17.5萬個SKU，并實現了652億元的交易業務收入，同比增速為32%。將上游大品牌商與下沉零售門店聯系在了一起，大幅提升效率，因此擁有明顯的溢價能力。

SaaS+充分考慮下沉市場需求，有較大成長空間。

公司的SaaS+業務主要包括幫助鄉鎮線下門店實現更高效的數字化管理，并通過定制營銷和網上門店服務幫助客戶提升其門店銷售額。目前鄉鎮市場門店的科技化水平不高，公司SaaS+產品可在會員門店中快速鋪開搶占先手，未來有較大成長空間。2021年公司SaaS+業務擁有10.2萬名訂閱用戶和1.8萬名付費用戶，實現收入2.78億元/同比+132%。