東吳證券：首予蔚來-SW(09866)“買入”評級 核心技術全面布局 圈層營銷構筑壁壘

東吳證券發布研究報告稱，首予蔚來-SW(09866)“買入”評級，預計2022-24年營收為572.55/896.39/1442.08億元，同比增速58.44%/56.56%/60.88%，對應PS估值為3/2/1倍，可比公司平均PS估值為6/3/2倍。鑒于公司在工業品維度核心技術全面布局，硬件搭載行業領先，另在消費品維度利用圈層營銷構筑壁壘，換電提高補能體驗，該行預計其將迎來進一步銷量放量。

東吳證券主要觀點如下：

比較車企的研究框架：

組織管理是底層能力，“產品定義-技術研發-供應鏈組織-營銷與渠道”是戰術能力，用戶數據是核心生產要素，爆款是效率最佳的結果輸出。新能源滲透率0-15%階段最閃耀的是領導品牌，滲透率15%-50%+階段是第二/第三品牌脫穎而出的重要時間窗口。

核心競爭力：核心技術全面布局，圈層營銷構筑壁壘。

工業品維度：核心技術全面布局，硬件搭載行業領先。1)智能化：蔚來在整體路線方面定位自研軟件/硬件全棧閉環，有望提高自主定義能力；數據傳輸網絡方面率先搭載千兆以太網，自動駕駛方面硬件平臺配置全面領先，支持L3級自動駕駛；2)電動化：蔚來堅持動力總成技術自研自產，保障技術迭代及供應鏈穩定；自研半固態電池產品，提高充電效率，全系車型續航能力提升。

消費品維度：圈層營銷構筑壁壘，換電提高補能體驗。1)營銷+服務多方面入手全面塑造品牌力。圈層營銷：搭建線上+線下的用戶運營模式。線上NIO App打造多場景+廣覆蓋+零距離線上社區模式，擴大宣傳同時引導客戶完成品牌共創。線下NIO House增強品牌形象，NIO Space實現銷售網絡迅速擴張。極致服務：首任車主享有終身免費質保、終身免費道路救援等服務，推出Service package涵蓋保險、維修、保養三大板塊。2)解決里程焦慮：搭建全場景化加電服務。NIO Power搭建“可充可換可升級”的能源服務體系。采用BaaS車電分離模式，同時廣泛布局換電站，解決里程焦慮同時形成閉環服務體系。

爆款能力&成長空間：車型高舉高打，樹立高端品牌形象。

ES/ET系列覆蓋豪華電動SUV/轎車領域，產品矩陣布局全面。SUV 系列ES8/ES6/EC6三款車型以及即將上市新車ES7聚焦30萬元以上豪華電動市場，憑借極致服務打響品牌力。ET轎車系列以全新NT2平臺為基礎，軟硬件全面升級，補全產品矩陣，ET7/ET5于2022年上市，其中ET5車電分離模式下售價低于30萬元，該行預計將助力銷量不斷提升。2025年蔚來有望躋身于百萬銷量車企。