光大海外：維持騰訊(00700)“買入”評級 目標價529港元

光大海外發布研究報告稱，維持騰訊(00700)“買入”評級，目標價529港元。服務戰略調整后營收增速或將下滑，疫情對廣告、金融科技等業務影響仍將短期持續，高毛利業務占比下行，戰略投資仍將繼續，預計利潤端增長將承壓，下調2022-24年non-IFRS歸母凈利潤預測至1115.5/1364.9/1575.1億元，對比上次預測-19%/-18%/-22%。

事件：公司22Q1實現營收1355億元人民幣(同比保持穩定)；毛利率42%(同比減少4pcts)；Non-IFRS凈利潤255億元人民幣(同比下滑23%)；Non-IFRS凈利率18.9%(同比下降5.6pcts)。

光大海外主要觀點如下：

1Q22重量級新游淡季，游戲業務增速放緩，關注版號恢復下發后騰訊產品線進展。本土市場游戲收入330億元，同比下滑1%。海外市場游戲收入106億元，同比增長4%。

1)旗艦游戲《王者榮耀》和《和平精英》基本盤仍穩健，MAU分別同比上漲，流水居于全球移動游戲收入TOP2。

2)新游增量較為有限，期待《黎明覺醒》、《暗區突圍》等儲備釋放。《重返帝國》首月流水超3億元，面臨SLG賽道激烈競爭；《英雄聯盟手游》早期高熱度后進入穩定期。

3)外部投資+獨立自建，騰訊海外研發工作室積極布局，加速游戲出海擴張。有助于補充薄弱品類，強化本地化能力，吸納海外優秀人才。

1Q22社交網絡收入291億元，同比增長1%。

1)騰訊視頻綜藝有效播放縮減，MAU同比小幅下滑。2)音樂娛樂營收整體承壓，在線付費會員數8020萬人，付費率13.3%，創歷史新高。

1Q22多行業需求疲軟，廣告業務收入180億元，同比下降18%，22Q3-Q4恢復、宏觀經濟穩增長有望推動廣告收入跌幅收窄。

1)社交廣告同比下降15%，廣告聯盟受監管影響收入減少；2)媒體廣告同比下滑30%，騰訊視頻、騰訊新聞收入下滑。

1Q22金融科技及企業服務收入428億元，同比增長10%。

1)金融科技同比增速放緩，22M3以來疫情影響商業支付交易金額。2)企業服務同比略有下降，戰略調整從單純追求收入增長轉向健康增長，聚焦PaaS業務發展，主動減少虧損合同。

1Q22微信用戶數保持增長，視頻號生態持續完善，小程序商業價值提升。

平臺經濟受明確支持，有望提振市場信心。政策端釋放較強積極信號，或將推動產業互聯網發展，騰訊To-B業務仍有空間，有望長期支撐公司業績表現。

風險提示：監管不確定性風險，游戲表現不達預期，競爭加劇。